5月29日，港股大模型板块全线爆发。智谱（02513.HK）盘中涨超17%，股价持续刷新历史高点，MINIMAX-W涨超6%。与此同时，恒生科技指数大涨1.66%，软件服务板块领涨全场，腾讯、阿里巴巴等巨头纷纷走高。
此前一日，智谱连升4日，累计涨幅最多超过六成，股价一度触及1650港元，市值突破7200亿港元。华创证券首次覆盖给予"推荐"评级，看好其借清华技术底座与领先的MaaS生态持续受益于商业化加速与Token消耗爆发。更值得关注的是，智谱将于6月8日正式纳入恒生科技指数，有望首批获得港股通交易资格。
港股大模型板块的集体躁动，绝不是一场无意义的资本游戏。这是国产大模型从"烧钱阶段"正式迈入"造血阶段"的里程碑信号。 而在这场国产AI的百年变局中，科大讯飞正坐拥最大的产业生态和最扎实的盈利底盘。
一、智谱点燃导火索：AI应用爆发的时代号角已吹响智谱此番暴涨的底层逻辑，实质上揭示了一个关键拐点：大模型产业正从"卷参数"的竞争阶段，全面切换到"卷应用"的产业化阶段。
华创证券研报预测，智谱2026至2028年营业收入分别达30.20亿元、71.08亿元及122.78亿元，对应增速高达316.9%、135.4%及72.7%。智谱宣布面向部分企业客户开放GLM-5.1高速版API，模型输出速度达400 tokens/s，刷新全球大模型厂商API速度上限。大模型厂商"API即服务"的商业模式加速跑通，正释放出巨大的商业价值。
华龙证券的研判一针见血："指数权重中枢正从传统软件/互联网时代的成熟现金流资产，向仍处于高研发投入、高波动但代表AI原生与大模型产业主线的资产迁移，也意味着国产大模型公司在资本市场中的认可度进一步提升。"
这一轮板块普涨的核心叙事，并非单一公司的事件性利好，而是整个国产大模型产业走向成熟的大趋势。 在"大模型即服务"的时代浪潮中，谁能率先实现规模化落地，谁就能吃到AI产业最大的红利。
在A股大模型龙头企业中，兼具技术壁垒、规模化商业收入和稳定盈利能力的，正是科大讯飞。
二、科大讯飞：国产大模型落地之王，"吃增量"的产业赢家智谱引爆的是市场对大模型板块的热情，而科大讯飞是大模型板块中既有产业壁垒又率先兑现盈利的龙头。 从本质上看，科大讯飞已经跑通了"大模型+X"的产业化道路，提前进入了价值兑现阶段。
2025年全年营收271.05亿元，同比增长16.12%；归母净利润8.39亿元，同比增长49.85%——在AI大模型全行业仍处于烧钱博弈、亏损换市场的大背景下，科大讯飞交出了令人印象深刻的盈利答卷。单季度Q4营收101.16亿元同比增长19.10%，归母净利润9.06亿元，增长势头强劲。2026年Q1，公司B端及C端业务同比增长26.27%，成为驱动整体营收增长的核心引擎。一季度合同金额同比增长28.16%，全年商机储备同比增长33%，订单前端景气度仍然强劲。
经营质量同样持续改善——2025年经营性净现金流32.08亿元，销售回款274.12亿元，双双创下历史新高，经营质量的提升凸显了公司内生造血能力的持续增强。
对比港股新贵们的高估值，科大讯飞静态PE 139倍看似不低，但考虑到其49.85%的净利润增速以及大模型商业化进程加速，PEG估值水平反而具有较强吸引力。
三、星火大模型：全栈国产化底座，构建高壁垒竞争优势科大讯飞的大模型路线，与行业大多数参与者存在根本性区别。
2026年2月，公司发布深度推理模型星火X2，高考数学测试达146分，位居业界最高。4月推出的30B模型星火X2-flash，采用MoE架构，基于华为昇腾910B集群训练完成，在同量级模型中表现最优，Token消耗量仅为行业主流大尺寸模型的三分之一不到。在技术上，星火X2-flash率先在国产算力上实现了DSA（稀疏注意力）与MTP（多token预测）结合的长文本高效训练，解决了智能体长上下文在国产芯片训练慢的难题。
更重要是，科大讯飞已经将星火大模型打造成了"国产算力+国产模型+国产应用"的全自主可控生态底座，这是从华为昇腾集群训练到客户场景落地的完全闭环。从国资到教育、医疗、金融等国民经济命脉行业，国产化安全合规要求决定了科大讯飞的"国家队级"产品矩阵不仅具有不可替代性，更锁定了持续多年的增长确定性。
国海证券研报指出，星火大模型已在央国企市场的首选地位稳固，2025年大模型相关项目中标金额达23.16亿元，中标数量与金额均位列行业第一。这不仅是行业地位的表征，更反映了科大讯飞从"模型提供商"到"产业解决方案提供商"的深度卡位。
根据公司规划，将于2026年10月在华为昇腾950平台上发布中国首个对标业界最先进主流模型的旗舰大模型，继续推动国产大模型向世界顶尖水平迈进。中金公司最新研报指出，Token经济正带动公司新增长曲线。
四、应用生态井喷：AI智能体与Token经济的新蓝海大模型的真正商业价值，不在论文和评测中，而在千行百业的落地应用中。科大讯飞的差异化优势，恰恰在于其庞大的应用生态和清晰可行的商业化路径。
开发者生态方面，讯飞开放平台开发者总数突破1000万，其中大模型开发者达229万，平台大模型API及MaaS服务收入同比增长263%至3.85亿元。2026年Q1，该增势进一步提速，平台三方开发者大模型日均Tokens调用量同比暴增4241%，Token经济正在从概念走向现实。
场景落地方面，公司联合中国移动发布灵犀·星火智盒系列产品，面向个人、企业、党政用户提供开箱即用的AI智能体入口。依托讯飞星火大模型、耀天智能体、Astron Skill生态以及中国移动算网、5G、移动云等能力，以"端云协同、软硬一体、场景原生"为核心，打造覆盖民用、商用、政用三端的原生5G AI智能终端。此外，公司5月28日还正式发布了讯飞AI眼镜，以"轻量化、防摔、耐磨损"的特性适配日常各类场景，进一步拓宽了AI终端的应用边界。
科大讯飞董事长刘庆峰指出："要把这些能力结合起来开放给生态伙伴，形成面向Token经济的新型基础设施和应用入口。"这种"大模型+算力+终端+生态"的多维布局，正在奠定科大讯飞在AI智能体时代的先发优势。
五、盈利拐点确立：从"卖梦想"到"卖产品"的价值重估港股大模型板块的集体上涨，本质上在交易一个核心逻辑：国产大模型正在从"讲故事"走向"卖产品"，商业化模式全面跑通。
对于科大讯飞而言，这一逻辑正在被业绩反复验证。2025年，公司智慧教育实现营收89.67亿元，同比增长24.04%；开放平台实现营收60.88亿元，同比增长17.72%；企业AI解决方案同比增长33.65%，智慧医疗同比增长24.07%，智慧汽车同比增长25.41%。八大业务条线、六个两位数以上的增速、教育培训与AI开放平台双轮驱动的格局，构成了一幅稳固且多元的增长版图。
有投资者担忧一季度亏损，但实质原因是加大研发投入——一季度研发费用率同比上升2.03个百分点，主要是为了下一代旗舰基模做技术储备。2026年Q1归母净利润-1.70亿元，但相比上年同期1.93亿元的亏损已收窄12.17%，减亏趋势明确。 更重要的是，B端/C端收入同比增长26.27%，经营性现金流持续改善，收现比超过100%，公司基本面质量并未受损。
多家机构给予了积极评级：国海证券维持"买入"，广发证券维持"增持"，中金公司维持"跑赢行业"评级。机构的一致判断是，科大讯飞正处于AI大模型商业化的盈利拐点，2026年后的利润释放节奏值得期待。
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