牛市要看高景气，选取锂电池细分板块“隔膜”，查询的机构调研的信息聚合如下。
一、隔膜行业当前定位：供需紧平衡下的涨价周期已启动
核心判断
"隔膜扩产周期长，仍处在价格缓步上涨过程中，且各家Q2业绩其实都超预期释放。"
"隔膜供需景气度看到明年下半年，Q3仍然是最有希望涨价的品种。"
隔膜是锂电材料中供需紧平衡延续性最强、涨价确定性最高的环节之一。当前头部隔膜厂全部满产满销，正在寻找外协产能，7-8月二三线客户涨价已确定落地，头部大客户涨价大概率跟进。
二、供需格局：27H2前持续紧张
供给端——扩产有序，实际释放受限
产能利用率预测
需求端——动储双驱，27年维持高增
• 8月行业排产环增7%+，超预期
• 全年动储需求同增35%+，27年行业维持25%增长
• 宁德时代指引明年需求1.6TWh，YoY+25%
• 27年行业乐观扩产100亿平，对应650GWh左右
三、涨价节奏：三轮谈价推进，Q3集中落地
涨价进展
单平盈利修复路径
Q1: 0.12-0.13元/平
→ Q2: 0.15-0.17元/平
→ Q3: 0.15-0.20元/平
→ Q4: 0.20元+/平
→ 2027年: 0.20-0.25元+/平
• 恩捷Q2加回补税/减值后单平盈利达0.17元/平，超预期
• 佛塑Q2单平盈利已达0.20元/平
• 本轮上行周期单平净利中枢有望突破0.2-0.3元
四、Q2业绩兑现：板块性超预期
隔膜公司Q2盈利对比
五、核心标的深度梳理
1. 恩捷股份——湿法隔膜绝对龙头
2. 星源材质——涨价弹性最大+半导体第二曲线
3. 佛塑科技——5μm隔膜核心供应商，量利齐升
4. 璞泰来——负极+隔膜双轮驱动
5. 沧州明珠——低位预期差标的
六、估值汇总（8月最新）
七、投资逻辑总结
核心观点
1. 供需紧平衡持续到27H2：湿法隔膜26/27年产能利用率达90%/97%，扩产周期长+设备交期长+良率爬坡慢，实际释放低于规划
2. 涨价Q3集中落地：第三轮谈价已启动，大客户涨价大概率落地，单平净利从Q1的0.12元向27年的0.20-0.25元+修复
3. Q2业绩超预期兑现：恩捷/佛塑/星源Q2盈利环比显著提升，业绩加速兑现
4. 行业洗牌格局优化：三线小厂无法开机，仅剩5家核心玩家，头部集中度提升
5. 估值历史低位：隔膜标的27年PE仅12-17x，板块整体估值不足20倍
投资建议
• 稳健龙头：恩捷股份（湿法绝对龙头，27年40-50亿利润，千亿稳态市值）
• 涨价弹性：星源材质（二线客户占比90%+，涨价弹性最大，邦瓷半导体第二曲线目标400亿市值）
• 技术壁垒：佛塑科技（5μm全球60%市占率，Q2单平盈利0.2元领先，27年25亿利润仅12x）
• 产能扩张：璞泰来（设备自供成本优势，28年隔膜15亿+利润）+ 沧州明珠（低位预期差，国资入主+产能扩张4倍）
核心催化节点
• Q3：第三轮涨价落地+大客户涨价推进，单平净利向0.2元+修复
• Q3末：旺季排产跳升，8月排产环增7%+
• H2：恩捷玉溪新线及SK常州产能8-9月投产
• 26年底：星源马来基地20亿产能全部建成
• 持续：隔膜价格缓步上涨，每轮谈价带来盈利弹性
风险提示
• 下游需求不及预期
• 行业扩产超预期导致供给过剩
• 涨价落地节奏不及预期
• 原材料（PE等）价格波动
• 海外政策变化（如恩捷匈牙利工厂环保争议）
总结：隔膜是锂电材料中供需紧平衡延续性最强（持续到27H2）、涨价确定性最高（第三轮谈价Q3落地）、Q2业绩超预期兑现的细分方向。湿法隔膜26/27年产能利用率高达90%/97%，行业洗牌后仅剩5家核心玩家。单平净利正从Q1的0.12元向27年的0.20-0.25元+修复。稳健首推恩捷股份（千亿稳态市值，27年13x），弹性首推星源材质（涨价弹性最大+邦瓷半导体第二曲线，目标400亿），技术壁垒关注佛塑科技（5μm全球60%市占率，27年12x），低位预期差关注沧州明珠（国资入主+产能扩张4倍）。核心催化看Q3第三轮涨价落地与旺季排产跳升。
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