公司为国内烟草用纸龙头，24年整体销量23万吨，#国内市占率约40%；外销市场快速爬坡，25H1收入占比29%，毛利率逐渐追平内销，#目前公司海外市场市占率约20%，菲莫深度绑定，英美、日烟、韩烟等有望逐渐放量
Q2盈利改善明显，主要系1）4万吨新产能于5月正式投产，25H1销量+9600吨；2）木浆成本低位，25H1公司原材料存货5.67亿，同比+68%，下半年有望持续受益；3）外贸业务盈利改善明显；4）卷烟行业出货节奏调整
锦丰并购：锦丰现有PM2/3产能1.54万吨，PM1在建3万吨预计于26年初投产，此后仍有PM4
0.6万吨技改规划；恒丰此前仅东北基地，且产能利用率持续保持90+%，#并购锦丰有望缓解公司产能瓶颈、大幅降低运输成本，且锦丰无技术、销售部门，管理成本低，#完全爬坡后单吨盈利有望高于总部
HNB：公司烟草用纸出口市占率超过90%，此前为菲莫、英美等客户主要供应商，#24年恒丰在菲莫全球采购量中占比达20%-23%，全年供应成型纸6000-6500吨（其中40%用于HNB产品），已有丰富技术和市场化积累，HNB单支用纸量较传统卷烟提升40+%（其中主要为成型纸），推动市场扩容
主业经营改善明显，并购锦丰打开增长空间，HNB进一步释放弹性。预计25、26年归母净利润分别为2亿、2.5亿（本部2.2亿+锦丰0.3亿），对应PE分别为15、12X，估值具备性价比！
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