1）无风险收益率的提升，在美股体现为估值的压缩，美股当前强现金流与强利润预期的公司股价走势较为坚挺，eps的确定性增长抵消估值压制的阶段。
2）美债收益率与AI债务的短期作用是互相折磨，但放在大盘子之下美债需要让步的概率要大于AI，AI当前的回报率支撑高利率借债，但美债继续上行压制的是其他行业的融资。这阶段AI公司股权、债权融资的趋势没有走完，影响也没有结束。
3）A股本身的流动性和单边做多特色体现的是独立估值体系，但美股的走势影响与历史上美债收益率的协同效应形成了压制。美股的估值是理性计算的，A股的估值变相开始寻找叙事的理由，属于不同体系下相互拟合估值所需要的解释。
4）额外流动性的可以做什么，IPO、定增、减持，内生的因素是可分析的。
5）5大csp经营性现金流700B，市场演绎的是后续capex需要举债，因此美债收益率会影响借债成本和科技债规模。换个角度看以目前的700B为起点，不开启债务融资，内生的增速有多少，未交付订单2.2万亿美金，保守估计这部分增速至少在30%，实际数据TTM增速在27%。同时因为设备才到5nm，后续新技术都没有计算在内，这部分应该作为基本估值体系，不开启债务端的低风险发展策略，按PEG给30xPE，这就是AAPL的估值与目前AI估值的区别，市场目前没有理清AI产业的估值体系该如何建立，产业本身没问题，只是增速过快、规模过大。
6）对于经营性现金流以外的债务部分，以及1.5万亿capex是否见顶的讨论，本质是对风险的计价先行，同时把风险计价在几大csp的财务报表范畴内。但csp的稳健程度是最高的，其次是工业、金融龙头的稳健性，因此看到AI下一阶段选择医药、医疗、半导体、芯片设计、金融等行业开始切入，本质是投入的稳健性与持续性。
7）Coding一方面是ARR，另一方面csp一边买算力一边裁员，可看作是是科技行业私有化建算力的体现。当AI扩展到其他行业时，各行业龙头私有化建设算力与模型的需求开始出现，这就是Nv中报提到的csp占比50%，另外50%在哪。以目前AI暴露出来的数据安全、隐私安全、防护难度，各行业分层部署模型会越来越常见。市场目前演绎的逻辑是这样的增速不如科技快。
可以很明显的看到以下矛盾点
增长不完全依赖于csp的Capex，产业不局限于科技，市场对增长的质疑不大，但对于估值的讨论极度保守。
以分部估值为基准，稳健部分按7000亿capex稳定增长，可以看到市场定价的不合理之处。
AI并没有为增速二阶导上行给予估值溢价，这几年一直以第二年见顶的周期思路在定价，因此二阶导放缓的讨论对股价的影响是额外的负向定价。
和新能源相比，产业主导方不一样，不存在过度透支预期的情况，所处阶段也不一样。
以上一系列的传导路径，更多是对股价走势的拟合。把产业投入分层看，目前刚进入略带风险的阶段，市场反应激烈，本质是旧的体系要经历破坏式重建，需要更多信心。今年AI领军人物集体活跃于政治上层关系网中，这样的情况代表的内在含义是进步还是见顶？
我觉得是社会开始接纳AI落地的第一阶段，见顶的讨论可以先放放，长期稳定回报的价值所代表的估值更值得讨论。
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