作者：郭雅丽，范昳蕊，袁泽世
核心观点
AI产业正加速迈向以推理需求扩张和生产力场景落地为核心的新阶段。模型层竞争焦点转向复杂与长程任务的交付；Agent加速落地持续推高算力总需求，带动CPU、AI互联、超节点、云服务及国产算力产业链景气全面上行；Infra层面边缘云正逐步成为承接AI应用落地的关键基础设施；PhysicalAI正从技术验证稳步迈入产业化阶段。我们持续看好三大主线：头部模型环节；算力通胀链条/国产算力链，短期关注算力租赁/云等环节，中期持续看好全球算力产业链上游的GPU/存储/互联环节以及国产算力链；AI应用环节重点看好营收和利润有望双提速的标的。
AI模型：全球模型迭代加速
AI模型演进延续向复杂任务执行深化的主线，国内外厂商均在推动模型从能力展示走向任务闭环与产品落地。DeepSeek或进一步强调国产化软硬件适配，有望带来推理侧算力国产替代的拐点；海外模型强化开发平台生态、流量场景闭环与企业级安全交付。我们认为，模型竞争正从通用能力比拼转向复杂任务交付、场景适配与商业化路径竞争，多Agent、多模态与工具调用协同深度，以及国产算力生态适配，仍是后续重要观察变量。
AI算力：Agent推动算力需求扩散，云涨价与国产替代强化
我们判断，Agent加速落地正推动AI算力需求由训练向推理持续外溢，CPU、互联、超节点与云服务等基础设施环节随之进入系统性重构阶段。CPU在AI工作流中的重要性持续提升，互联侧CPO与OCS落地节奏加速，光芯片供需差持续扩大；云服务进入涨价周期，算力资源稀缺性进一步强化。在此背景下，国产模型与国产硬件协同优化持续推进，国产加速卡与超节点方案进入密集落地阶段，国内算力景气度与国产替代进程均有望持续强化。
AIInfra：AI应用推理下沉，边缘云景气上行
我们观察到推理需求开始随着Agent落地向边缘侧持续下沉，随着AI应用从训练驱动逐步转向推理驱动，边缘云战略地位持续提升。海外相关公司持续完善边缘AI平台布局并取得大额订单，边缘云商业化已率先进入落地阶段；国内OpenClaw带动Agent应用提速，网宿等厂商已初步具备边缘AI平台能力，边缘云有望在AI应用放量过程中快速受益。
Physical AI：世界模型赋能，AI迈入物理世界
我们认为，AI正进一步走向对物理世界的感知、决策与执行，Physical AI有望成为下一阶段的重要演进方向。我们观察到，自动驾驶有望突破长尾场景瓶颈并加快商业化落地，具身智能则有望在合成数据、仿真训练和量产推进带动下持续演进。基于Physical AI规模化落地与高景气趋势，我们看好世界模型与仿真平台、自动驾驶物理AI化及英伟达生态链三条主线。
我们与市场不同的观点
市场担忧本轮算力主升浪后续动能不足，我们关注到，CPU环节市场表现较其他算力环节偏弱，同时市场对边缘云商业化节奏的预期可能存在低估。我们认为算力景气并未见顶，Agent落地有望持续推高需求，推动云服务涨价，国产替代加速推进，5月CSP厂商Token消耗数据有望成为第二波主升浪的重要催化；CPU滞涨构成预期差，Agentic AI驱动需求扩张，补涨行情有望演绎；边缘云商业化节奏正在加快，我们持续看好相关主线景气上行。
风险提示：宏观经济波动，技术进步不及预期，中美竞争加剧。研报中涉及到未上市公司或未覆盖个股内容，均系对其客观公开信息的整理，并不代表本研究团队对该公司、该股票的推荐或覆盖。
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