#光启技术# $光启技术(SZ002625)$ 为了充分说明本文的主题，还是从证券市场最基本的常识，企业的内在价值和市值的关系说起吧。尽管这是一个老生常谈的话题。
一、企业的市值围绕着企业的内在价值波动任何企业都有一定的价值，对于上市公司来说，即使没有任何业务，也没有任何债务，完全是个空壳公司，也有壳公司的价值。但企业的价值不像物体的重量那样几斤几两都称得清楚，甚至连企业价值的估算方法都五花八门，不同的分析师给出的估值也差异很大。即使是巴菲特的自由现金流折算值计算方法也存在着许多不确定性，也只适合成熟性行业和企业，不适合新兴行业和成长型企业。
举个最简单的例子。对于成长型公司用市盈率来估值的话往往觉得很贵，用未来应有的规模和盈利来估算的话又觉得很便宜。这两类企业估值最大的不同在于：成熟型企业的价值着重于“现在”，成长型企业的价值更看重“未来”。虽然我们无法准确估算出企业的内在价值，但证券市场一个神奇之处是价值发现功能，每一个交易者都会对公司有一定的了解和评估，在信息透明、交易活跃、机制健全的条件下，市场博弈出的市值是多数人判断的中值，是逼近企业的内在价值的。
证券市场的另一个神奇之处是能充分放大人性弱点，特别是在主力特别有心助推之下。由于企业的内在价值具有隐蔽性和不确定性，一旦股价形成大幅上涨形态，人的贪婪之心就会被激发，加上主力为了高位派发筹码的推动，往往会出现利好被无限放大，利空视而不见的情形。此时企业的市值远超其内在价值。而一旦股价形成下跌形态，人的恐惧心理就会占据上风，再加上主力为了打压收集廉价筹码，此时谣言满天飞，利好视而不见，利空被无限放大，股价跌得连投资者对企业最基本的信仰都会被动摇。此时企业的市值远低于企业的内在价值。
证券市场的第三个神奇之处是不管企业的市值偏离企业的内在价值多远，企业的内在价值就像万有引力那样会吸引市值回归其价值中枢附近，而且往往还不是简单的回归，还矫枉过正，会向另一个方向偏离价值中枢。对于成长股来说，由于企业不断发展，其内在价值也不断的增加，市值围绕着企业价值波动的中心也自然会不断的提高。总的来说，企业的内在价值和市值的关系就像主人牵着小狗散步，小狗有时跑在主人前面，有时跑在主人的后面，但始终围着主人转。如果主人一直往前走，小狗跑动的区间也会一直往前的。这是证券市场的自然规律。这一点对成长股投资特别重要，即使对成长股的买入价格一时过高，买入被套，由于企业的成长带来的价值提升，有个一年半载也会解套的。而且解套以后由于企业还有很大的成长空间，股价自然也还会有很大的上涨。所以有句古语：“成长股套不住人。”
二、决定光启内在价值的基本因素
1、光启“现在”的基本面主要来自于两点：
首先，超材料是颠覆性创新技术，光启至今还是全球唯一一家以超材料为主营业务的上市公司，而且超材料产品已经实现从10~100的大规模量产。美国曾经有一家META公司以超材料为核心标签，业务涉及雷达吸波、航空航天，但它在2024年就破产退市了。原因就是超材料从0~1本身门槛就很高，现在也没见有几家企业能够突破。突破后99%的公司都死在从1~10的量产阶段（这是创新型公司的普遍规律）。这种从技术到产业链的高技术壁垒为光启争取了发展壮大所必需的时间段。后发企业要追赶就不那么容易了。
其次，光启的基本业务军工尖端装备系统配套业务，只是由于JF正在进行整顿，有一部分业务虽然推迟了，但不会消失，而且一旦整顿完成还会迅速补回。光启9月29日的电话会议明确，从2025年至2026年9月公布的53亿订单，没有一单被取消或替代，只是暂时延缓交付。由于尖端装备的不断迭代提升，光启的业务占比也在不断的扩大，特别是在新项目方面。2025年11月，中国某部门举办了一场业内举世瞩目的超级工程大比拼，涉及力热光电全部指标测试，综合评估打分。总共有9个单位参加，光启各指标均是最高分，总分数比第2名高100分，比第3名高200分。而且除了光启外，没有一家企业能够提供全系统级端到端的解决方案与设计制造交付运维。9月29日电话会议说的从2028年到2030年，光启要进入超级繁忙周期，我估计跟这个超级工程有关。也就是说光启的原有基本业务底盘稳固，而且还不断的扩张。
2、光启“未来”基本面，第二增长曲线
光启在这三四个月内还培养两个发展前景非常巨大的新业务。
第一个是无人作战系统。俄乌战争和美伊战争证实无人作战是今后战争的一个主要形态。特别是无人机的使用更是深深改变了传统战争形态。这里所说的无人机，既不是察打一体的大型无人机，也不是只能飞十几或几十公里的廉价无人机。而是指那种能飞1000~2000公里，能够自组网自主选择攻击目标的智能型隐形无人机。光启在今年六七月份JF一个很高级别的招标中以极大的性能优势和价格优势中标，成为我国该类无人机的唯一供应商。9月29日的电话会议透露，该种无人机有两种机型，其中一种已经定型，并获得了小批量订单，另外一种机型预计明年上半年落实订单。尽管现在订单还没有完全下来，但我们可以想象该业务的空间。今年9月19日夜间，乌克兰发射了将近2000架无人机袭击莫斯科及周边地区，给俄罗斯造成了很大麻烦。如果我国实行的是距敌千里之外的策略，就需要大量装备这类型无人机，以我国国土面积之大，该业务完全可以撑起第2个光启的营收和利润。光启还与我国某部门开始了海面和水下无人装备的研制，这也是超材料业务的强项，具体进展等公告吧。
第二个新业务就是光启已经开始深度介入航天领域的火箭发射、卫星研制、星际和星地通讯业务。光启在航天领域有三大优势：
（1）超材料对电磁波的调控能力使它的综合射频系统功能远超传统技术。该综合射频系统已经在JF卫星上使用。
（2）超材料的“结构+功能一体化”能够大幅度减轻卫星的重量，这在航天领域特别重要。
（3）光启从原材料到产品的全产业链模式能够大幅降低器件的生产成本，从而生产出最优的性价比产品，目前还没有哪家高科技企业能做到。光启已经与文昌航天管理局签订了系列协议，涉及从火箭发射、卫星研制、发射、运营众多方面。由于协议内容是保密的，大家就等着结果吧。9月29号的电话会议透露光启的结构件已经在火箭发射上得到验证。人类的竞争早已由天空转到了外太空。根据报道，美国在2010年就开始研发外太空轨道轰炸机，至今还部署有两架外太空轰炸机。9月14号美国甚至声称已经布置了太空武器。中国的长征2F火箭也多次将被美国称为“神龙”的空天飞机发射到外太空，该空天飞机不但能自己在外太空长时间飞行，还能从船舱里放出卫星和从外面回收卫星。我不知道这架空天飞机有没有用到超材料结构件，但可以肯定的是未来太空竞争会越来越激烈，光启在这方面的发展空间也会越来越大。
3、人工智能的应用为光启的未来打下坚实基础
真正对光启未来发展影响最长远的信息可能90%以上的投资者或者没看到或者看到了也没注意。23号晚上，光启发布了两个信息，一个是控股股东小额度质押股份，一个是几个生产基地推迟投产。在基地推迟投产的公告中有这么一条：“研发中心追加3.42亿系架设企业级内网算力模型，重构研发模式。”也就是说公司要加大人工智能的投入了。主要在两方面：
（1）公司已经建立了企业级内网算力模型，现在要完成企业各基地的网络建设，以便让算力模型发挥最大的作用。光启在人工智能方面有很深厚的基因的。早在2008年人工智能还处于机器学习阶段，刘若鹏博士和季春林博士就利用人工智能技术计算出隐身材料的微型结构。2020年7月份光启就建成了4200万亿次/秒的超算中心，依托此超算中心进行超材料微型结构研发。当时这一超算中心是国内生产型企业规模最大的，甚至超过许多国防军工研究所的计算中心。2024年上半年，光启自己用的专业大模型已经达到千亿参数级别，这对一家年收入仅有15亿元的生产性企业来说已经是天花板级别的了。直到现在，千亿级参数的大模型虽然算不上顶尖梯队，但仍然属于主流旗舰。至于人工智能使用效果，据说顺德基地已经部署到了产业链的各终端，对提升效益帮助很大。顺德基地原先预计最高峰时需要4000人，现在只要2000多人就够了。今年6月15日光启举办顺德基地机器人参观活动。在17号的官方报道中有这么一句话：“机器人技术与智能末端执行器可以作为量产2.0体系中的重要执行环节，将工艺指令、数字化制造平台的调度安排，转为具体、稳定、可追溯的生产动作……”如果这一技术真的成熟，意味着既避免了编程式机器人呆板，也不需要大量真实场景进行机器人训练，企业级通用机器人时代会很快到来。据说明年不但顺德基地会布置大量的机器人，株洲基地、天津基地也会布置大量的机器人。
（2）意义更为重大的“重构研发模式”
过去光启的研发模式是 “以性能定义结构”。研发人员输入电磁、力学等性能目标，利用超算平台和AI算法进行逆向求解，直接“算”出所需的微结构形态。也就是说此时AI只是计算工具而已。光启将如何重构研发模式？极有可能是将AI由计算工具提升为新功能的发现手段，从而创造出自然界没有的各种奇特功能的材料，并以此为基础设计制造出各种人类所没有的奇特装备。就是人们常说的“一代材料，一代技术，一代装备。”如果真是如此，光启的基本面又将发生巨大的变化。总之，光启的“超材料+人工智能+全产业链组合”威力最终有多大，由于没有任何资料，就不做过多的猜想了。
三、对市场关于光启议论较多的几个问题的看法
1，光启股价的下跌真的是因为化债时的高调宣传引起的吗？光启的大股东化债始于2024年2月，最开始指望通过吸收社会各类资本化债的，但这些资本要求太高没有成功。然后又以投资换取地方政府资金化债，先后吸引了株洲、天津、乐山的地方资金，但只有株洲的资金符合股权转让的条件。天津和乐山的资金只能转换为借款。“9.24”行情爆发后光启的股价在11月份冲上40元，并在40元上方横盘了16个月之久。大股东就采取通过大宗交易在二级市场直接化债，光启对自己的业务进行高调宣传就是在这个时候，直到2025年11月份化债结束。化债结束后市场是看好公司前景的，股价也有一波涨幅，在26年1月中旬最高达到将近58元。但后来指数基金纷纷开始撤离各标的，光启股价在3月下旬也跌破40。然后就是中国JF强力整顿影响到了军工企业的业绩，股价又大幅下跌。光启在化债期间对公司的业务宣传主要就两点，一是公司所处的航空赛道是万亿赛道。二是通过大量具体数据介绍公司业务和产业链。很多投资者就是这个期间买的光启，如今被深套，怨声连天。但光启当时宣传的万亿赛道至今还仍然存在，光启的业务和产业链也由当时的数字化进入了现在的智能化，光启的内在价值并没有因化债结束而发生变化，而且大股东成功化债解除了悬在公司头顶的利剑，公司的内在价值应是提高的。股价的下跌主要受机构撤离和JF整顿影响，是市场自然反映。
2、株洲、天津、乐山三个新建基地投产延迟问题这三个基地都比原先预定的投产时间推迟了，而且还推迟的很多，应各有原因，我也不是十分了解，只说稍微了解的株洲基地。据我所知，株洲基地规划之初完全是为了军工产业的，当时株洲方面还提前派了2000人到顺德基地实习。但由于光启成功实现量产2.0，顺德基地的产能大幅提高，到株洲基地土建基本完成时说是只需1/3的产能就可以满足顺德基地的不足，剩下的面积可以用于民用赛道。当时市场还将其视为利好呢。据我所知，株洲基地的大部分专用和特制设备已经签完合同，少部分还在走报价程序。估计都是跟业务调整有关的。如果株洲基地主要用于第二曲线的产品制造，对投资者来说应该是好事。至于将顺德基地二期的竣工时间推迟到今年底，对投资者来说不是利空而是利好。因为折旧也相应推迟到明年，不会影响今年的利润。
3、光启的股价不涨真的是因为没有机构吗？需要说明的是这里所说的机构是指以二级市场投资为主的公募私募基金。光启的股东中不是没有机构，而是机构的持有量没有达到前10大股东的持有量而已。据我所知，直到最近一个统计日，光启前200名股东中仍然有华夏基金、国泰基金、富国基金、广发基金等约20家机构。但机构很少是行情的发动者，往往只是行情的跟随者。这里举个例子。寒武纪的股价是2022年4月份开始启动的，2022年一季度寒武纪的前十大流通股股东中没有一家机构，基本上都是原来的一级市场投资者，到第2季度才有一家机构入场。机构大量入场抱团取暖是在2023年，此时股价已经涨了4~5倍。所以机构很少会雪中送炭，更多的是锦上添花。原因也很简单，机构都有业绩考核标准和同类排名压力的，在股价处于调整和磨底阶段，机构是很难大量进入的。有趣的是，机构在2023年开始进场后，寒武纪的股价又调整了一年多时间，才在2024年下半年开启了波澜壮阔的上涨。
四、成长股的深幅调整，机遇远大于风险
毫无疑问，光启的股价目前正处于主力的打压和投资者的恐慌而大幅下跌中。证据有两个。
证据一是光启的最大客户中航沈飞今年上半年营收下降57%，净利润下降58%，股价都没怎么跌，光启今年上半年营收增长19%，仅是净利润下降17%，而且这净利润下降还是由于另一个客户的会计准则变动影响的，还会补回来的。如果扣除该影响，净利润还是增长的，但股价却大幅下跌。
证据二是9月18日光启公布了9个亿的订单，股价不但不上涨还加速下跌这完全不是正常的市场行为。面对这种不理性的市场行为，投资者应该怎么办呢？那就是认真审视公司的基本面有没有大的变化？有没有从根本上影响到公司的内在价值？如果没有就不必恐慌，仓位不重的投资者是很好的加仓机会，满仓的投资者只要坚持得住股价始终会涨回来的，有融资的投资者控制好风险。
前面我简单分析过公司的基本面，就三句话：支撑公司股价在40元以上震荡了16个月的基本面并没有大的变化；在最近这三四个月内公司还发展了两个非常有前景的第二增长曲线的项目；加大人工智能投入，改变公司研发模式，夯实公司长远发展的基础。这些都明确提升了公司的内在价值。只要公司的市值严重偏离公司的内在价值，不用谁发号施令，市场的敏感资金会自动行动的。这里举一个案例。我国第一个人工智能芯片股寒武纪是2020年7月底上市的，上市时股价最高将近200元，对应市值1200多亿元。上市前后公司的业绩都是连续亏损的，2021年营收只有7.2亿元，扣非净利润亏损达11.1亿元。但就这么一个严重亏损企业，在2022年4月份股价跌至30元，市值低于200亿时却开始了长线上涨之路。在4年两个月的时间里股价最高上涨到1620元，市值突破万亿，涨了50多倍。寒武纪股价启动时虽然人工智能技术已相当成熟，但资本市场对人工智能还相当冷淡，标志性的 OpenAI GPT -3.5大模型发布还在7个月以后。所以企业还在亏损中不是理由，没有投资机构进入也不是理由。资金当时能够相中并且敢于买入寒武纪，他们当时考虑的因素现在很难追溯，但当时公司已经申请2463项发明专利，并且已经获得514项专利授权（公司2021年年报数据），反映了公司的技术实力，也使该部分资金感到公司的内在价值并不那么低，敢于对AI芯片远期愿景进行押注！寒武纪2024年业绩还是亏损的，2025年才开始扭亏为盈，盈利20个亿，今年上半年盈利达23个亿。此时股价已达到九重天，获利资金开始出货，股价开始下跌。寒武纪的案例或许有些极端，有很大的时代因素。如果OpenAI大模型没有爆发，如果美国不对中国严格限制人工智能高端芯片，寒武纪能否撑到现金耗尽之前迎来反转，这很难说。毕竟创新型科技企业从0~1不容易，从1~10更难。从这点来说光启的投资者是幸运的，光启不仅度过了从1~10的生死关，还开启了从10~100甚至从100~1000的进程，已经没有失败的风险，只是超材料对各行业的赋能有多大的空间和多快的速度而已。
总之，成长股深度回调，特别是这种颠覆性创新科技成长股的深度回调就是买入的难得机会。只要对该股票进行一定的研究，大致判断它的内在价值在哪个区间（当然这是没法精确判断的），感觉市值远低于内在价值就得了。即使买入后被套，也是暂时的浅套，收益/风险的性价比很高。
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