(华泰证券)
辩证分析海外能源供给缺口对中国的影响
（一）本次中东冲突对我国的直接冲击相对小于其他亚洲经济体
预计能源和原材料价格上涨和海峡封锁的时长呈“非线性”关系。
本次中东冲突对霍尔木兹海峡的油气运输形成明显冲击，我们估算影响的油气供应占我国总能源消费的比例约4-5.4%，较日韩等国家明显偏低。考虑到近期红海绕行航线的原油运量明显提升，考虑该替代途径对冲后、对我国的直接影响有望下降至4%左右。
霍尔木兹海峡封锁对我国能源进口的直接影响相对较低。
我国一次能源消费中油气占比较低，且电气化程度高于全球和欧洲，油气短缺对我国的直接冲击可能低于亚洲其他国家。
值得注意的是，红海绕行等方式或部分对冲油气供应的影响。
虽然我国石油进口的表观依存度较高（2025年为73%），但部分原油进口用于成品油和化工品加工再出口（估算2025年约20%），对内需的影响可能比用表观份额推算得出的估算更低。
一方面，我国是重要的成品油出口国，主要出口向东南亚等国家。
另一方面，除成品油直接出口外，我国化工产业亦伴随下游制品大量出口。据华泰化工测算，52个代表性品种20-24年总外需敞口高于40%。
（二）如果能源短缺长期化，我国经济虽韧性更强，但也难免受到波及
1.能源缺口长期化或压低全球增长，负面影响我国外需
如果供给冲击持续，油价中枢抬升，则可能压低全球总产出、推高物价，带来效率损失。
且参考1970年代经验，各国可能进一步出台成品油出口限制，需求管控等政策，对能源依赖度高、脆弱性高的经济体面临的冲击不可小觑。
2.若能源和原材料短缺时间较长，泛亚洲供应链脆弱性可能显现
截止今年2月，我国出口金额中有半成出口向亚洲地区，且近年我国企业加速出海布局，对东盟的直接投资数额连年稳步上升。
3.贸易条件走弱可能影响企业营收及利润
2025年我国出口占GDP的比例约2成，而对企业盈利的贡献比例更为突出，截止2024年，A股上市公司的海外盈利占比约57%。
4.关注上游供需收紧下价格“刚性”上升对中下游利润的挤压
能源和原材料价格上涨和海峡封锁的时长呈“非线性”关系。原材料价格上升也对部分价格传导能力较弱中下游制造业带来了盈利压力。
1-2月的有色金属等“涨价潮”带动上游及部分中游行业盈利增速回升，而除计算机通信外下游行业盈利整体承压。
（三）中东冲突可能倒逼全球能源体系加速转型，中长期我国优势有望凸显
中长期而言，我国的能源转型不断加速、已渐入佳境，未来我国能源成本或将具有较大优势。
在新能源领域，我国在全球竞争中具备领先地位，此次能源冲击或进一步提升全球新能源转型需求，亦对于我国出口份额提升形成提振。
而从政策支持的角度，在全球新一代科技革命竞争背景下，“十五五”强调加快建设新型能源体系。
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