一，美股复盘：分化加剧，风格切换明显
1.整体走势
· 周五纳指领跌（-1.4%），全周纳指跌2.18%，费城半导体指数（SOX）周跌近9%，较6月历史高点回撤20.2%，正式进入技术性熊市。
· 能源板块逆势走强（WTI原油周涨16%至82美元），埃克森美孚（XOM）、雪佛龙（CVX）领涨全市场，资金从AI硬件向能源、金融、保险等价值板块明显轮动。
2.半导体板块重挫
· iShares半导体ETF（SOXX）本月已跌18.6%，创2008年以来最差单月表现；存储芯片指数本周跌超17%，较历史高位回撤超31%。
· 核心担忧：AI相关资本支出过高，但回报兑现不及预期，引发“利好出尽”式抛售。美光（MU）、SanDisk（SNDK）远期市盈率虽已降至个位数，仍遭大幅杀跌。
3.巨头财报冲击
· Netflix（NFLX）Q2盈利超预期，但营收略低于预期，股价单日暴跌近12%，为2022年4月以来最大跌幅。
· Intuitive Surgical（ISRG）业绩超预期，但管理层警告保险政策变化或减缓美国手术量增长，股价重挫11.3%，触及52周新低。
· SpaceX因星舰测试发射最后一秒中止，股价跌破135美元IPO价格。
4.并非全线溃败
· 苹果（+5.28%）、微软、亚马逊、谷歌等稳健科技股全周上涨，苹果市值一度反超英伟达重回全球第一；网安与AI应用板块同样表现不俗，成为资金新的“锚点”。
· 这说明资金并非全面撤离科技，而是从拥挤的AI基础设施交易，转向现金流更稳定、估值更合理的优质资产。
5.后市关键
· 下周起美股密集财报季，大模型厂商的资本开支指引及市场反应，将决定AI算力链是短期调整还是长期拐点。台积电已上调资本开支，ASML上调业绩指引，均为AI需求强劲的确定性信号，设备产业链直接受益。
二、AI行业：模型进展与投资逻辑分化
1.Kimi K3里程碑发布
· 本周Kimi发布2.8万亿参数开源模型，对标海外SOTA（State-of-the-Art），这是国产大模型具有里程碑意义的一次发布，证明中美前沿模型差距仍体现在大模型厂商身上，而科技大厂（如BAT）普遍仍落后一代。
2.商业模式不确定性凸显
· 海外模型层的ROI受到质疑，但基建层（云厂商）的ROI并未被质疑——托管开源模型可能比自研模型更赚钱，利润正从模型层流向基础设施层。
· 智谱本周跌近40%，印证了我一直强调的观点：大模型商业模式未定，竞争才是“开始的开始”，先发优势未必是护城河，追赶者可能后来居上，一线厂商的确定性被高估。
3.后续观察
· 下周大模型厂商的资本开支指引，将决定AI算力链方向。若开支乐观，则调整有限；若低于预期，熊市或深化。
· 设备产业链（如半导体设备）因台积电、ASML的积极信号，相对更具确定性。
三、中概股（港股）：冲高回落，定价逻辑急转
1.本周走势与板块分化
· 恒生指数全周上涨1.6%，但恒生科技指数下跌2.09%，周五一阴吞三阳（即周五一根阴线吞没前三日涨幅），走势急转直下。
· 领涨板块：必需消费、地产、能源；领跌板块：工业、资讯科技、医药保健。南向资金全周几乎均为净流入，但周五明显转向。
2.叙事切换：从“稀缺性”到“基本面”
· 前半周（周一至周四）：美国CPI降温提升降息预期，叠加阿里“千问”大模型接入苹果生态，南向资金疯狂涌入科网股，押注AI赛道的稀缺性。
· 周五突变：全球AI泡沫破裂情绪传导，加上Kimi K3开源模型发布引发市场对智谱等标的的竞争担忧，智谱单日暴跌28%。市场定价逻辑瞬间从“赛道稀缺性博弈”急转为“基本面验证”——资金开始审视这些AI公司能否兑现业绩，而非单纯讲概念。
· 防御性板块（必需消费、金融、红利）逆势上涨，这些正是南下险资偏好的港股特色品种，资金避险情绪明显。
3.资金行为与美股共振
· 南向资金本周从半导体板块撤离，转配互联网平台（如腾讯、阿里等），与美股从半导体向稳健科技股轮动的节奏高度一致。
· 但周五科网股遭抛售，显示短期情绪脆弱，资金在AI概念上的持仓信心不足。
四、下周核心观察点
•AI模型股（智谱、MiniMax等）能否企稳——若继续杀跌，将加剧恒生科技的下行压力；
•南向资金流向是否延续净卖出——若连续净流出，恒生科技可能进一步下探4500点支撑位；
•高息策略能否延续强势——如果全球避险情绪继续升温，银行等高息股（港股特有红利资产）有望继续跑赢大盘，险资配置意愿强烈。
四、综合资金行为与后市预判
· 美股与港股联动：两边均呈现“均值回归”风格，资金从高估值AI硬件/模型股，流向现金流稳定的能源、消费、金融及优质科技龙头。并非全面撤离股市，但整体强度弱于上周。
· 核心变量：下周美股财报季的资本开支指引，将决定AI算力链是短期调整还是长期拐点；港股则需紧盯南向资金动向及模型股情绪。
· 确定性方向：算力基础设施（台积电、ASML设备链）和稳健现金流资产（苹果、高息股）相对更受认可；模型层竞争格局远未定型，投资需警惕“先发优势”陷阱。
总结：当前市场正处于“AI信仰”修正期，半导体进入技术熊市，资金向防御性/确定性板块迁移。大模型商业前景未明，竞争刚刚开始，而基础设施的确定性相对更强。港股同步经历从“赛道稀缺”到“基本面验证”的切换，下周财报季与资金动向将成为方向性试金石。
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