事件：公司发布25年年报，25全年公司实现收入146.0亿，同比+17%，归母净利润4.2亿，同比+0.4%；其中，25Q4实现归母利润1.8亿，同比+5969%，环比+210%
业绩点评：Q4业绩环比大幅提升，主要系：1)25Q3投资收益-0.85亿影响随着存货逐步消化在 Q4还原；2)浆料单吨利润改善。同时，我们测算浆料业务扣非单吨利润为29万元，环比提升约30%，改善显著，主要原因系：
1)出口占比提升+新型技术路线占比提升带动结构优化；
2)银价波动下先进先出法影响；
3)多元化采购渠道获得海内外价差收益展望后续：
光伏浆料业务：国内少银化产品导入加速+海外市占率快速提升带动量利改善；
空白掩膜版业务：境外资产收购目前已完成ODI备案登记，26-27年进行国内大客户导入验证+韩国/国内产能扩产建设，为28年及以后收入及利润规模高增奠定基础；
太空光伏业务：早期匹配国内客户完成上卫星应用，通过可靠性测试；同时，海外专利+产能+技术储备前瞻布局，初步与北美客户对接(TP浆料已出货北美)，打开未来成长空间。持续重点推荐
风险提示：需求不及预期，竞争加剧等
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