8月24日15点收盘时，我的手机上收到了一条推送信息：宇树科技股价为603.08元，四天内跌幅达45%，市值蒸发了大约2000亿元。屏幕比较热，我把它反面朝下放在桌子上。窗外的苏州八月份又是闷热又是潮湿，蝉鸣声比以前几个夏天都要大。
一个新朋友发来语音，里面全是懊恼的情绪：第一天冲到1100的时候没有下车，觉得还可以继续上涨，结果现在一辆车都没有了
我说：“你难过的是宇树跌了多少，而你现在还分不清楚，你是买了一家公司，还是和别人一起玩了一个流通盘的击鼓传花。”
1、4449亿是地摊上的几件货物喊出来的价格，并不是整个仓库的价格
宇树总股本为4.04亿股，在上市之初可以流通的部分是3008.77万股，占到总股本的7.44%。那么是什么样的情况呢？就比如一个旧货市场的仓库里面放着100件货物，摊贩只把其中的7件拿出来放在门口卖，有人出高价买走了一件之后，其他人就按照这个价格给剩下的93件都标上了价格。*
第一天的换手率为85.28%，成交额为231.6亿元。一天之内，门口的七件货物就全部换主人了。超大单净流入44.15亿，大单、中单合计净流出44.08亿。大资金把筹码递出来了，散户和游资往里面冲。就像菜市场快要打烊的时候，最后一筐菜被人抢走了，价格很高一样。
那么4449亿市值是怎么来的呢？这并不是市场对于宇树价值的一种评判，而是由7.44%的流通股加上情绪以及稀有性共同形成的杠杆价格。用这个数字作为起点来谈论是否昂贵，就已经落入了陷阱之中。
门口摊位上的人很多，并不等于仓库里的人就很多。
把877倍的PE放到制造业的尺子上，就相当于用买古董的钱去买一个插座
宇树目前静态市盈率为877.4倍、市销率为144倍。只看这两个数据是不够的，我再给大家找一些参照物。
宁德时代在全球动力电池市场占有率第一的情况下，静态PE大约为25倍左右。汇川技术作为工控龙头股，31.3倍已经属于A股制造业中较高的估值了。海康威视一年的营业收入为925亿元，净利润为142亿元，市值为3129亿元。宇树2439亿的市值，占到了海康的将近八成，但是它的营收只占到海康的1.8%。
也就是说你花掉了海康80%的钱，却只买到了一个收入只有海康1/50的公司。
但是宇树是有成长性的。机器人赛道是真实的，全球市场份额为32.4%，这也是真实的。但是再高的增长也必须回到一个基本的问题上：今天购买宇树的人主要是为了教学、研发和展示。到2025年9月份为止，科研教育收入占到了人形机器人总营收的73.6%，而行业应用只占了9.01%。这就如同一家面包店，大部分面包都卖给了烘焙学校作为教学用具，真正被顾客吃下去的只有一小部分。
成长就是明天的饭，而现金流则是今天的一碗饭。
3、一级市场把宇树当作分母，在分母缩小的时候，没有人能够幸免
2025年6月，宇树完成最后一轮融资，投后估值为127亿元。对应的17亿收入，市销率为7.5倍。在一级市场上，这样的价格并不算太离谱。
更夸张的是，在宇树上市之后，整个一级市场的定价锚由原来的127亿变成了3000亿、4000亿。到今年6月份为止，国内已经有8家家具公司的估值达到了200亿。很多公司的出货量只有几十台左右，但是融资的速度却很快：银河通用三年内总共融资了七十多亿元，智平方一年之内就完成了十二次融资，自变量两个月内连续进行了四次融资。
一家出货一百台的公司价值两百亿，隐含的前提只有一条：出货五千五百台的宇树，价值二三千亿。现在宇树跌到了2439亿的时候，这个前提就不再成立了。
妙投的文章中有一句话比较强硬：宇树的底就是一级市场的顶。每次底部都有一家公司要上市的时候，排队等着IPO的公司的估值表就会被修改一次。
从2024年我就用写作的方式来做投资复盘，并且给自己定了个规矩，在分析一家公司的时候要先看它在产业链上处于什么位置。宇树不仅仅是一个股票，它还代表了整个赛道。分母一变，所有的分数都要重新计算。
当海水退到腰部的时候，最慌的是没有穿泳裤的人，而不是游泳的人。
回到和我一起打新的人。最后问我的是：你觉得它应该跌到多少才是合理的
我没有直接作答。关于合理的区间，妙投测算的是600亿到1500亿之间，中值为1000亿左右，对应的股价在250元左右。这个数据对不对，时间会给出答案。但是这两点是肯定的：流通盘只有7.44%，解禁就像头顶上悬着一把刀；工业收入占比不变的话，877倍PE就会一直停留在旧货市场的摊贩那里。
你是买了宇树现在的这个身体，还是买了它两年之后会有的那个大脑呢？
除了手里的股票之外，有没有计算过静态市盈率，并且和同行放在一起用同一个标准去比较？
假如明天流通盘增加了20%，那么你的朋友还会有“再拿一拿没问题”的想法吗？
烟花最灿烂的时候，下面就会有一群人忘记了自己在看什么。
风险提示：本文是根据公开的信息进行的个人复盘和行业的观察，并不能作为任何的投资建议。个股涨跌幅度很大，估值不确定度很高，请投资者自行判断。
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