核心观点：京泉华正处于从“传统磁性器件供应商”向“AI+新能源核心配套商”转型升级的关键期。公司2026年一季度归母净利润同比大增69.22%，固态变压器（SST）核心组件MFT产品已进入小试阶段，境外业务毛利率高达25.72%。短期股价虽有波动，但中长期增长逻辑正在被业绩验证。
一、公司概况：近三十年深耕的磁性器件专家京泉华成立于1996年，2017年6月在深交所上市。公司总部位于深圳龙岗，是一家集磁性元器件、电源类产品的研发、生产、销售、服务于一体的国家高新技术企业。
从主营业务结构来看，根据2025年年报数据，磁性元器件产品线营收占比最高，达到41.48%，毛利率为14.70%，主要应用于光伏逆变器、车载OBC、UPS以及算力中心电源等场景。特种变压器产品线营收占比为38.42%，毛利率相对较低为8.18%，主要用于新能源发电、储能系统和工业自动化领域。电源产品线营收占比为19.27%，但毛利率在三大业务中最高，达到17.24%，涵盖氮化镓快充、通信电源和LED驱动等产品。
从地区分布看，境内销售占72.68%，境外占27.32%。值得注意的是，境外业务的毛利率高达25.72%，远超境内的8.08%，这意味着海外市场是公司利润的核心贡献来源。
二、业绩爆发：营收稳增，利润弹性凸显回顾2026年一季报数据，公司实现营业收入8.42亿元，同比增长6.11%；归母净利润3077.89万元，同比大幅增长69.22%；扣非净利润2871.04万元，同比增长77.59%。利润增速远超营收增速，表明公司产品结构正在优化，高附加值产品占比提升，规模效应开始显现。
公司在业绩说明会上明确指出，增长主要得益于在数据中心配套、新能源发电、储能、新能源汽车等领域的积极布局和市场拓展。这四大赛道恰好是当前电力设备行业最景气的方向。
三、核心看点：SST与MFT——尚未被充分定价的“王牌”固态变压器（Solid State Transformer，SST）是电力电子领域的革命性技术，被视为下一代智能电网、数据中心供电、电动汽车快充的核心设备。与传统变压器相比，SST具有体积小、重量轻、可调节电压和频率、可接入直流电等显著优势。而MFT，即中压高频隔离变压器，是SST中价值量最高的核心组件之一，技术门槛极高。
根据公司2026年4月29日业绩说明会披露的信息，京泉华的MFT产品目前处于小试阶段，尚未形成大规模订单。但与传统变压器相比，MFT的毛利有明显提升。公司表示，未来随着批量化生产及方案优化，存在降本和降体积的空间。在客户合作方面，公司与伊顿、台达、维谛、施耐德等全球电气巨头的SST相关合作正在稳步推进中。
目前券商研报引用数据显示，MFT占SST整机价值的15%至16%左右。若SST在2026年底至2027年进入规模化商用阶段，京泉华作为国内少数具备MFT供应能力的企业，有望率先受益。关键判断在于，MFT能否从“小试”走向“批量”，这是京泉华估值能否重塑的核心变量。公司此前在投资者交流中提及“2026年底SST会起量”的判断，目前仍在推进中。
四、竞争优势：为什么是京泉华？在客户壁垒方面，公司主要客户包括施耐德、伊顿、ABB、松下、GE、霍尼韦尔等海外巨头，以及华为、格力、富士康等国内龙头。进入这些全球顶级厂商的供应链体系需要漫长的认证周期，构成了天然的竞争壁垒。
在全球化产能布局方面，公司已早早布局海外生产基地，目前产能可以满足订单需求。海外基地不仅贴近客户、降低贸易摩擦风险，也支撑了公司境外业务25.72%的高毛利率。
在研发驱动方面，公司拥有技术研究院，在立绕技术、磁组件技术、自动化制造等方面处于行业第一梯队。车载磁性器件已通过IATF16949认证，产品覆盖BOOST电感、DCDC变压器、LLC主变等多个系列。
五、机构关注度与资金面从资金面看，截至5月29日，京泉华融资余额4.11亿元，超过近一年90%分位水平。融资买入活跃表明市场做多情绪浓厚，但也意味着潜在的卖出压力。
从股东结构看，截至5月20日，公司股东户数为3.51万，较上期减少21.67%；人均流通股较上期增加27.67%。筹码向机构或大户集中的迹象明显。
六、综合研判与策略思考看好逻辑主要包括以下几点。第一，赛道景气，公司所处的数据中心配套、储能、新能源汽车赛道，与国盛证券周报中强调的方向高度吻合。第二，业绩验证，一季度利润增长近七成，成长逻辑初步兑现。第三，期权价值，MFT和SST业务若放量，将打开数倍于当前体量的市场空间。第四，客户壁垒，深度绑定全球电气巨头，新进入者难以短期突破。
关键观察节点方面，建议关注2026年中报，预计8月发布，重点关注MFT是否有订单落地以及毛利率变化趋势。同时关注2026年底这一公司此前提及的“SST起量”时间窗口，以及伊顿SST示范项目进展、BE公司SOFC合作深度等海外大客户动态。
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