S东山精密(sz002384）S
S深南电路(sz002916）S
S鹏鼎控股(sz002938）S
聊东山精密之前，先说一个有意思的事。
这家公司以前在市场上有个很清晰的标签：全球PCB（印刷电路板）巨头，FPC（柔性电路板）全球第二，PCB全球前三。做消费电子、搞新能源，都绕不开它。说白了，就是一家把电路板做到极致的公司。
但2025年，它干了一件让很多人看不懂的事：花了将近60个亿的现金，收购了一家叫索尔思光电的公司。这家公司做的是光芯片和光模块，跟原来的PCB业务看似八竿子打不着。
当时不少人觉得这是跨界豪赌，重资产、高风险，看不懂。
结果2026年一季度财报出来，净利润同比增长超过140%。市场一下子来了精神，原来这不是瞎买，是提前卡了一个大方向。
那这笔60亿的收购到底值不值？光模块和PCB放在一起，能产生什么化学反应？公司接下来的利润增长，是一次性的还是可持续的？
这篇咱们就聊聊这件事。
一、60亿的超前赌注，赌的是什么？
时间拉回2025年6月。那时候800G光模块还没怎么放量，市场对AI算力硬件的热情远没有今天这么高。东山精密突然宣布：花将近60亿现金，收购索尔思光电。
当时不少人的第一反应是：这公司在干嘛？PCB做得挺好的，跑去买一家光芯片、光模块公司，是不是有点飘？
但公司的管理层不是拍脑袋。据说早在2024年下半年，内部就已经下了一个判断：下一个时代是人工智能时代，公司要往AI高速互联与传输这个方向走。
这句话听起来有点空，咱们翻译一下：AI数据中心里，成千上万块GPU要一起干活，光靠电路板上的电信号传不远，机柜之间得靠光。光模块和光芯片，就是干这个活的。
谁能在光互连这个环节卡住位置，谁就是AI基础设施浪潮里绕不开的一环。
索尔思光电正好有这个东西。它自己研发的100G、200G EML光芯片已经量产，800G光模块开始批量交付，1.6T的也在客户验证中。而且它有一条完整的IDM产业链，从芯片设计到制造到封装，自己全包了。这种“自产自用”的能力，在光模块行业里很稀缺。
东山精密这次收购，等于把PCB的电和光模块的光捏到了一起。当时很多人觉得贵，但回头看，可能不是买贵了，是买早了。
害，要不人家是管理层呢，24年就干了。
二、一季度利润增速140%+，后面还有吗？
2026年一季度，东山精密归母净利润同比增长超过140%。数字一出来，很多人第一反应：超预期了。
但咱们得问一句：这个增长是一次性的，还是能持续？
拆开来看，有三个细节值得琢磨。
第一个细节：收入涨了53%，利润涨了140%多。 利润增速比收入快这么多，说明赚的钱不是靠规模硬堆出来的，而是有高毛利的东西在贡献。
什么东西？光模块。2025年四季度并表索尔思之后，光模块业务单季就贡献了14.36亿营收，毛利率接近37%。而公司原来的PCB业务，整体毛利率只有14%出头。光模块进来，等于给公司装了一台新的利润发动机。
第二个细节：一季度的利润，已经干到了去年全年的八成。 2024年全年归母净利润不到14亿，2026年一个季度就干了11亿多。这还只是开始，光芯片和光模块的产能还在爬坡。到2026年4月，光芯片月产能已经从去年底的3kk扩到约6kk，年中预计到12kk；光模块月产能从20万只扩到近50万只。产能翻倍，对应的就是订单交付能力的翻倍。
第三个细节：Meta这种级别的客户，审核和交付正在推进。 大客户一旦走完验证流程，订单就是批量、持续的。这不是小单散单，是能把整个产能填满的那种。
所以这份季报告诉我们的，不是这个季度不错，而是：公司的利润结构已经发生了永久性变化。PCB是基本盘，光模块是增量盘，而且增量盘的毛利远高于存量盘。产能还在扩，客户还在进。
这个143%的增速，不是一次性脉冲，是新曲线的起点。
三、左手电右手光，1+1＞2这怎么输？（我真没玩梗）
市场往往把PCB和光模块当成两码事来看。一个是电路板，一个是光通信，听起来确实不太搭。
但在AI数据中心里，这两样东西是连在一起的。机柜内部，PCB负责电信号的传输；机柜之间，光模块负责光信号的通信。一台服务器要跑起来，电和光缺一不可。
东山精密现在的特殊之处在于：它是行业内少数同时能把这两件事都做了的公司。PCB是自己的，光芯片和光模块是收购索尔思拿到的。从电到光，它一个人能包圆。
这意味着什么？
当一个大客户在搭建AI集群时，如果分别找不同的供应商买PCB、买光模块，中间一旦出现兼容性问题，就得自己来回协调、反复测试。而东山精密可以给出一套“电+光”的打包方案，客户省事，公司也能拿到更高的单机价值量。
这不是讲故事，业务本身也在升级。
PCB这块老本行没有闲着。子公司Multek已经能做到78层以上的超高多层板，还有7阶厚板HDI，高端硬板产能正在加速释放。泰国工厂的软板业务，预计2026年下半年也开始逐步放量。
全球PCB市场2025年增长了接近16%，2026年预计还能再涨超过10%。增长的驱动力，正是AI基础设施和高速网络需求。换句话说，公司最擅长的老赛道，本身就在经历一轮由AI驱动的需求扩张。
一边是光模块的高毛利增量，一边是PCB主业的量价齐升，两件事叠在一起，不是简单的“1+1”，而是互相推着往上走。
四、机构在算什么账？
公司利润突然跳升，市场自然会问：现在这个位置，到底在交易什么预期？
先看一组公开数据。多家机构对东山精密2026到2028年的净利润预期，大致落在67亿、127亿、227亿这个区间。这个数字怎么来的？
核心假设其实不复杂。光模块业务的净利率，保守估计在30%以上，比传统PCB业务高出一大截。高端PCB产能释放后，整个公司的毛利率还会往上走。两个引擎同时发力，利润曲线自然会变得陡峭。
当然，这些预测都是基于“下游需求不降速、产能顺利爬坡、客户如期下单”的前提。现实中任何一个环节打个折扣，数字也会有变化。
但机构愿意给出这样的远期预期，说明一件事：市场正在重新给它贴标签。以前提到东山精密，大家想到的是消费电子周期股，跟着手机出货量走。现在提到它，更多讨论的是AI互联这个方向。
标签切换的过程，往往就是估值体系调整的过程。一个公司的利润结构已经变了，如果市场还沿用老一套的估值逻辑，那中间就容易产生预期差。
这不是说当前的价格便宜还是贵，而是说：衡量它的尺子，可能该换一把了。
小结
东山精密这次的变化，本质上是把三件事捏在了一起：PCB的老本行还在，光芯片和光模块的增量进来了，两边的产能又正好踩在AI数据中心需求爆发的节点上。
60亿的收购当时看着贵，现在回头看，买的是一条“电+光”的全链条能力。2026年一季度的利润跳升，不是偶然的脉冲，而是新增长曲线的起点。
接下来值得跟踪的，无非就几件事：光模块产能爬坡顺不顺利，大客户的订单落没落地，高端PCB的毛利率能不能持续往上走。这些都不是猜的，接下来的财报里会一步步验证。
至于估值贵不贵，每个人心里有不同答案。但有一点是确定的：这家公司已经不是原来那家了。
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