药明康德业绩深度解析
2026H1药明康德实现营收289.0亿元（+38.9% YoY），其中持续经营业务收入同比+48.0%，大超此前18-22%的全年指引增速；归母净利润110.8亿元（+29.4%），扣非归母105.7亿元（+89.4%），经调整Non-IFRS归母净利润115.7亿元（+83.2%）。归母增速显著低于扣非/经调整增速，系2025H1出售药明合联部分股权产生大额一次性收益推高基数所致——2025H1归母与扣非差异约29.8亿元，2026H1仅约5.1亿元，真实经营利润增速远高于表观归母增速。
产业催化分析：2026年上半年，GLP-1多肽药物、口服环肽（如强生IL-23环肽icotrokinra、默沙东PCSK9口服多肽Enlicitide）、小核酸药物等新分子商业化进程加速，驱动TIDES需求高景气。口服GLP-1制剂低生物利用度带来原料药CDMO需求跃迁，药明康德多肽固相合成反应釜总体积正扩建至13万升（较2025年末+30%），产能优势明显。同时，中国创新药BD出海交易持续创新高，带动内需CXO订单回暖，安评业务增速从2025年的4.6%跃升至H1的42.8%
在手订单——前瞻指标强劲：截至2026H1末，持续经营业务在手订单664.3亿元（+25.2% YoY，+11.1% QoQ），环比增加约66.6亿元，订单增速较Q1末的+23.6%有所加速。小分子D&M管线总数达3,731个，其中商业化项目95个、临床III期94个，2026H1新增商业化和III期项目15个，后期项目储备雄厚，为后续收入放量提供保障。
当前估值水平：截至2026-08-03收盘价128.5元，总市值3,834亿元，PE-TTM为19.0倍。以卖方更新的2026年经调整净利润230-243亿元测算，前瞻PE约15.8-16.7倍。2025年经调整Non-IFRS归母净利率32.9%，2026H1已达40.0%，若全年维持35-40%的经调整净利率，按指引中枢595亿元收入计算，经调整净利润约208-238亿元，对应PE约16.1-18.4倍。对于经调整利润增速50%+的公司，PEG远小于1，估值显著偏低。
后续跟踪：
TIDES季度增速持续性 — Q1仅+6%而Q2飙至+75%的波动是否趋稳，关注Q3 TIDES收入能否延续70%+增速及全年45%指引达成节奏 — 验证节点：2026年Q3业绩（预计10月中下旬）。
美国客户收入增速与地缘政策走向— H1美国收入222.76亿元（+56.4%）占总收入77%，需关注 BIOSECURE Act 等地缘政策进展及是否有项目回流或分流迹象 — 验证节点：美国国会立法议程及公司Q3电话会交流。
小分子D&M商业化项目管线转化 — 商业化项目从80个增至95个，关注大额订单交付节奏及常州新基地产能爬坡进度 — 验证节点：2026年Q3/Q4收入结构及资本开支执行情况。
风险提示：（1）美国收入占比77%的地缘集中度风险，若 BIOSECURE Act 或类似立法取得实质性进展，可能影响估值锚；
新型电力系统十五五规划发布明确2030目标
《新型电力系统建设"十五五"规划》的发布，为我国2026至2030年电力行业的发展明确了顶层设计和量化目标，标志着能源转型进入了以系统性、高质量发展为核心的新阶段。规划的核心在于构建一个"清洁低碳、安全充裕、经济高效、供需协同、灵活智能"的电力系统，以支撑"双碳"目标的实现和能源强国的建设。
产业链的投资机遇贯穿"源-网-荷-储"全环节：
电源侧：规划明确了非化石能源的主体地位，到2030年发电量占比达到50%1。这不仅为风电、光伏等新能源运营商提供了持续的增长空间，也为保障系统安全的核电、水电以及具备灵活调节能力的火电（尤其是进行灵活性改造的机组）明确了发展路径。
电网侧：作为连接源荷的枢纽，电网投资是"十五五"期间的重中之重，总投资规模预计超5万亿元2。特高压、主配微协同的新型电网、智能化升级成为三大核心方向。特高压建设将为"沙戈荒"大基地外送提供通道；配电网投资占比提升，以承载9亿千瓦的分布式新能源；电网的数字化、智能化催生了对调度系统、智能巡检、电力AI等技术的需求。
储能侧：为解决新能源的波动性和间歇性，储能被提升至前所未有的战略高度。规划提出到2030年新型储能装机达到3亿千瓦1，抽水蓄能达到1.6亿千瓦1，为电池、PCS、BMS及系统集成商打开了巨大的市场空间。构网型储能、长时储能等新技术成为发展重点。
负荷侧：需求侧管理成为关键调节资源。规划提出虚拟电厂、车网互动（V2G）等新业态的发展目标，旨在通过市场化手段引导用户参与电网调节，提升系统灵活性。同时，"算电协同"作为新兴高载能负荷，其与绿电的结合为新能源就地消纳开辟了新路径。
总体来看，"十五五"规划不仅是量的增长，更是质的飞跃，驱动整个电力产业链向着更加绿色、智能、高效的方向系统性升级，其中具备核心技术、能够适应新型电力系统需求的企业将迎来历史性发展机遇。
关注：国电南瑞/思源电气/平高电气/许继电气（特高压及主网建设核心标的，受益于跨区互联工程加速），南网科技/四方股份/威胜信息（配网智能化、算电协同及虚拟电厂等新业态的核心技术提供商），金盘科技/杭州柯林/三星电气（配电网扩容与智能化改造需求放量）。
重要消息
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8月3日，阿里巴巴正式发布2.4万亿参数的Qwen3.8-Max模型，其性能跻身全球第一梯队，并计划下周进行Max级别的开源，这一举动被视为国内AI大模型竞争的重大升级。此举并非单纯的技术展示，而是其全栈AI商业闭环的关键一步，通过激进的定价与开源策略，旨在加速抢占模型调用和MaaS平台市场份额，从而驱动底层云业务的收入结构优化与利润增长。
2
8月3日中微公司披露的H1业绩预告，核心在于扣非净利同比大增超85%且Q2环比提速，这标志着公司在下游存储与先进制程扩产周期中，主营业务的盈利能力进入加速兑现通道。当前关注点已超越财报上的巨额投资收益，转向其平台化战略下（刻蚀+薄膜+CMP等）新产品放量带来的高确定性订单增长，以及高研发投入（营收占比超30%）转化为持续市占率提升的兑现能力。
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8月3日市场消息显示，英伟达在向客户预览的Rubin Ultra主流版中将HBM内存从原规划的288GB降至192GB，以应对HBM供应和数据中心电力瓶颈。这一调整并非单纯降配，而是将价值重心从存储转向系统级互联的战略再平衡，通过牺牲单卡内存规格换取更大规模（NVL576）集群的可部署性，从而将资本开支从HBM端转移至高速光模块及NPO等网络硬件侧。
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截至8月3日，AI液冷需求已明确传导至上游设备端，CNC机床龙头厂商普遍反馈订单饱满、交期拉长，并已开始对液冷相关机型进行结构性提价。这标志着产业链正从主题预期转向业绩兑现阶段，投资逻辑的重心已从单纯的需求展望，转移至挖掘那些凭借产能、技术和区位优势，能够实际承接订单并切入全球巨头供应链的国内厂商。
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8月3日，在行业经历极端亏损并加速冷修出清15%产能的背景下，光伏玻璃8月新单报价正式落地，2.0mm规格环比大幅上调1.0-1.5元/平米。此次涨价验证了供给侧出清的有效性，市场焦点转向价格的可持续性，若能站稳10元/平米，龙头企业国内业务将率先扭亏为盈，确立行业周期拐点。
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截至8月3日，国内主产区合同奶价已回升至3.06元/公斤，叠加头部牧企上半年业绩确认扭亏，行业供需反转的周期拐点得到进一步验证。投资视角看，市场关注点正从上半年淘牛涨价带来的非经营性扭亏，转向下半年原奶价格上涨驱动的经营性利润弹性，这意味着牧业公司的盈利修复将进入加速兑现阶段。
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