云厂商基本面持续走强，AI 打开长期增量海内外头部云厂商最新财报均实现高增长：微软 Azure、AWS、谷歌云收入同比大幅提升，阿里云智能、腾讯企业服务增速亮眼。AI带动算力、存储、模型服务等全链条云需求扩容，CSP收入同步受益。CSP具备AI全链路一体化核心卡位优势头部云厂商同时掌握算力基础设施、自研/合作大模型基座、多元流量入口，可通过 API 调用、企业席位、行业 Agent 方案等多元路径完成商业化。国内办公智能体产品爆发，腾讯 WorkBuddy 月访问量、环比增速领跑 PC 端 AI 办公平台，验证云厂商入口变现潜力。
云业务盈利属性突出，Meta入局印证行业商业价值成熟云业务具备高利润率，AWS、微软智能云经营利润率接近 40%。Meta计划推出 Meta Compute 云计算业务，对外出租算力，我们认为可通过动态调度盘活其算力利用率，也体现了云业务有利可图。英伟达分成模式佐证AI 云长期商业化空间英伟达推出云厂商收入分成机制，从一次性硬件销售延伸至云服务持续性收益，芯片龙头深度绑定云产业链收益，证明云厂商是AI 技术落地商业化的核心载体。技术降本，自研芯片与调度优化打开利润空间海内外头部云厂商通过自研芯片实现全栈软硬件协同降本，持续压低算力采购、能耗、运维综合成本，随谷歌TPU、AWS Trainium、阿里平头哥等自研芯片规模化放量，长期将显著修复云业务毛利率，兑现利润弹性。
相关标的：
云厂商：阿里巴巴、腾讯控股、金山云、百度集团、优刻得、首都在线、网宿科技、云赛智联、青云科技等。
国内算力：寒武纪、海光信息、东阳光、中芯国际、华虹半导体、禾盛新材、摩尔线程、天数智芯、协创数据、华丰科技、杰华特、壁仞科技、京基智农、华达科技、中科曙光、利通电子、浪潮信息、利扬芯片、沐曦股份、华勤技术、国科微、中国长城、晶科科技、罗曼股份、盈峰环境、芯原股份、晶科科技、亿田智能、豫能控股、星环科技、鸿日达、盛视科技、神州数码、润泽科技、大位科技、润建股份、奥飞数据、瑞晟智能、科华数据、潍柴重机、欧陆通、杰创智能、奥尼电子。
半导体设备：中微公司、北方华创、拓荆科技、长川科技。
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