公司股权激励行权价为41.01元，今日38.42元
2.天风强推：
【天风电新】斯瑞新材：CPO、商业航天严重低估，电力业务受益AI爆发-0522
核心观点：
斯瑞新材正向光通信与商业航天转型升级。公司成长逻辑清晰：1）CPO光模块结构件业务收入呈数倍增长；2）商业航天液体火箭发动机推力室内壁已锁定头部客户独家供应资格；3）高强高导铜合金及电接触材料基本盘稳固，提供持续现金流。公司目前估值只反应了传统业务，CPO和商业航天的价值远未体现，严重低估！
1. CPO业务：绑定天孚通信，剑桥科技，菲尼萨，受益于1.6T技术迭代，增长弹性大
•2025年，公司“光模块芯片基座/壳体”业务实现收入7,380.8万元，同比大幅增长208.29%。
•CPO对散热和尺寸稳定性要求极高。公司产品为钨铜/铜钨合金基座与壳体，该材料具备低膨胀、高导热的特性，是满足800G、1.6T乃至更高速率光模块及CPO方案的关键结构件。
• 公司已批量供应环球广电、剑桥科技、索尔思、菲尼萨（Finisar） 等厂商。公司年产2000万套光模块芯片基座/壳体的产能已完成，已向客户批量供应800G、1.6T高强度高导热铜合金壳体。
2. 商业航天业务：“火箭心脏”独家供应商，订单确定性极强，第二成长曲线确立
商业航天是公司未来3-5年最核心的成长主线，已从技术验证步入批量交付阶段。
• 公司是蓝箭航天“朱雀三号”液体火箭发动机推力室内壁的独家供应商。该部件需承受超过3000℃的高温燃气冲刷，是决定火箭可回收次数与成本的核心瓶颈，技术壁垒极高。
• 截至2026年3月末，公司商业航天板块待交付订单金额已达3.62亿元，其中70%以上锁定在2026年上半年交付。
• 除民营火箭公司外，公司已成功切入国家队供应链，2026年一季度新增航天科技集团长征系列火箭配套订单4200万元。
3. 传统主业：供货电力板块，受益于AI对电力需求爆发，是现金流支柱
• 公司传统业务包括高强高导铜合金材料、中高压电接触材料。2025年，两者实现营收6.99亿元（同比+18.24%） 和3.66亿元（同比+9.50%）。铜铬触头材料全球市占率约50%，国内中高压电接触材料市占率超60%，客户覆盖西门子、ABB、施耐德、国家电网等。
• 电力业务提供的稳定盈利和现金流，有力支撑了公司在CPO、商业航天等前沿领域持续的高强度研发投入，实现了“左脚踩右脚起飞”的良性循环。
估值与投资建议：
预计公司2026-2028年归母净利润分别为2.6/3.7/5.2亿，用分部估值法估值：传统电力相关业务250亿，CPO业务150亿，商业航天业务200亿，26年合理市值为600亿，相对于目前股价仍有100%以上空间。
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欢迎交流：孙潇雅/汪湛帆
3. 中信强推：
【中信新材料】斯瑞新材：CPO爆发元年，铜钨合金基座龙头迎量价齐升
一、 CPO产业趋势：铜钨合金需求结构性上行
• 材料关键：铜钨合金因具备优异的热导率、低热膨胀系数以及与芯片/陶瓷基板匹配的物理性能，成为CPO光模块基座与壳体的核心材料，单机价值量较传统光模块提升显著。
• 市场空间：据行业预测，2026年全球CPO相关光模块出货量有望突破百万只，对应铜钨合金结构件市场规模预计达数十亿元，年复合增长率超过100%。
二、 斯瑞新材：为何是CPO浪潮下的核心受益标的？
1. 技术唯一性：国内铜钨合金光模块结构件唯一量产供应商
• 公司已实现光模块用铜钨合金基座与壳体的批量供货，技术壁垒高，竞争对手少。
• 产品毛利达40%以上，受益于技术溢价与快速放量，盈利能力强劲。
2. 客户与验证优势：已切入主流光模块厂商供应链
• 公司与国内外多家头部光模块厂商完成产品验证与合作开发，2026年订单能见度高。
• 伴随CPO技术方案定型，公司作为上游“卖水人”，订单弹性极大。
3. 产能与工艺协同：特种铜合金平台化能力凸显
• 公司在铜铬锆、铜钨等高温高导铜合金领域积累深厚，工艺可迁移性强。
• 火箭喷管、核聚变材料等高端业务打磨了公司的精密制造与快速响应能力，可支撑CPO客户需求上量。
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