作者：徐陈翼，王亦奕，张洲驰
(财通证券)
引言：当前主线摇摆，长短期如何指引？世界杯将近，对A股市场影响几何？当前如何配置攻守兼备？
大势研判：景气牛长期仍有韧性+6月注意分母端扰动
1）分子端：全球景气仍有韧性+AI产业逻辑未改；2）流动性：欧或加息(防通胀)，日或加息(防贬值)，美高波动(新主席)+市场通胀担忧（非农），3）风险偏好：长期美伊+中美均改善，支撑向上；TACO指数中位，特朗普冒险概率不高。
市场结构：关注成长大切小、主线阶段整理+向外扩散可能
1）成交额前5个股的成交额占比视角：当前该指标已近49%。指标历史触顶后，行情不一定结束向上，但小盘相对大盘中期超额趋势明确。
2）极限分化行情视角：1）长期仍有韧性，牛市无终结风险+产业逻辑延续；2）短期可能阶段整理再启动，当前市场成交额和行业相对换手已有回落。
3）融资资金视角-对比去年Q3：1）融资增量和涨幅看，已接近2025Q3；2）节奏看，9月初有过休整再启动；3）融资/自由流通市值看，背离信号可能指引超额行情尾声。
专题研究：世界杯将近，对A股市场影响几何
1）A股行情：历史近5轮世界杯看，世界杯开赛首周全A往往偏弱，跌幅约3%；世界杯结束的最后一周，A股往往回升，涨幅大概也在3%。
2）A股热度：全A休整背后是市场热度的阶段缩减。历史近5轮世界杯看，世界杯开赛前后市场成交额往往收缩；世界杯结束的最后一周半，A股热度往往修复。
对应配置方向：压舱石自由现金流HALO+中小盘科技&出海PLUS
1）压舱石自由现金流HALO打底，攻守兼备+交易难度低：【真金加速度】组合包括航空运输、安防设备、快递、纺织化学制品、固废治理等行业。
2）中小盘科技&出海PLUS增强：主题端，Space X上市窗口期，相关产业链依然是主线，把握商业航天、太空光伏&算力。景气端，一方面挖掘“光”的扩散，包括PCB设备&耗材、被动元件材料、先进封装、液冷等，另一方面关注其他出海链回补，包括工程机械、造船、创新药等。
风险提示：全球地缘&衰退风险、海外金融风险超预期、历史经验失效等。
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