光模块板块的情绪冰点，已经不需要再论证。CPO指数本轮最大回撤44.3%，超过2025年4月的调整幅度，接近2023年下半年那轮深度出清的水平，而且是在短短一个月左右完成的，烈度远超以往。本周通信行业指数单周大跌14.77%，大幅跑输沪深300近12个百分点，业绩与股价的背离到了令人侧目的地步。当板块层面的悲观情绪集中释放到“不看基本面、先跑再说”的程度，真正有预期差的方向，往往就藏在这种泥沙俱下的缝隙里。
通则康威，就是这道缝隙里被忽略的那一个。
先看它在这轮下跌中经历了什么。公司2026年10月22日才登陆创业板，上市即赶上光模块板块的情绪退潮期。截至11月3日，年内股价跌幅37.51%，近5个交易日跌23.86%，总市值一度回落至66亿附近。一个刚上市、流通盘极小、基本面正在加速的次新股，在板块系统性杀跌中被裹挟向下，跌幅本身就已经完成了相当程度的悲观定价。而它的“光通信”标签——光通信产品收入从2024年的2371万快速增长至2025年的6201万，2026年上半年光通信产品占主营收入已达3.77%——在光模块板块整体被按在地板上的时候，自然也没有获得任何额外的估值溢价。
但“超跌”只是表层逻辑。真正值得重视的，是这只票的筹码结构，在当前市场环境下几乎是一种稀缺品。
截至2026年10月22日，通则康威流通股本仅3456.65万股，占总股本14.58亿股的23.71%，也就是说超过四分之三的股本处于锁定状态，首发原股东限售股份的可流通时间远在2029年10月。股东户数4.35万户，人均流通股仅794股。这个结构的含义很直接：流通盘薄，实际可交易的筹码量很小，没有厚重的历史套牢盘压在头上，也没有一批成本极低、随时准备兑现的“老筹码”在每一次反弹中制造抛压。机构持仓方面，前十大股东中除了一致行动人及限售法人外，公募基金和主流机构的身影几乎缺席。换句话说，当前的价格，是在机构定价权缺位的状态下，由次新股情绪资金和短线交易盘打出来的，它反映的是“没人买”，而不是“有人坚决卖”。
而筹码干净的另一面，是一旦定价权回归，向上的阻力同样很小。一个流通市值只有几十亿、机构几乎零底仓的标的，不需要天量资金就能推动价格重估。光模块板块过去几轮的规律反复证明了一件事：业绩高增的方向，深度回调之后一旦情绪企稳，修复的弹性往往集中在那些筹码已经出清干净、机构低配的标的身上。通则康威目前的筹码结构，天然具备这种“点火即燃”的体质。
那么，机构缺席是因为基本面不够看吗？恰恰相反。公司预计2026年前三季度归母净利润1.10亿至1.22亿元，同比增长169.51%至198.40%，扣非增速中枢超过230%。2026年上半年营收同比增长72.02%，归母净利润同比增长204.38%。这是一份在通信设备板块里绝对拿得出手的增速。市场当前给予的定价，本质上是在说“你不配光模块的估值，所以我连你自身业绩的增长也不定价了”。这种背离，恰恰是预期差最大的地方。
光通信第二曲线虽然当前占比不高，但方向本身是对的。AI算力驱动下，800G向1.6T切换的产业趋势没有逆转，光模块及光互连是确定性最高、价值量提升最明显的环节之一。公司依托电信运营商资源横向拓展光通信品类，从无线宽带接入向有线宽带接入延伸，这条路一旦在客户结构和产品放量上形成闭环，3.77%的占比本身就意味着基数极低、弹性极大。市场现在把它当成一个“CPE为主、光通信只是点缀”的标的来杀估值，但当板块情绪修复、资金重新审视“光通信增量逻辑”的时候，一个利润翻倍以上增长、光通信收入从零到一正在加速、筹码干净到几乎没有阻力的次新标的，重新获得定价的概率并不低。
超跌提供了赔率，干净的筹码结构提供了弹性，业绩高增提供了底层的安全垫。三者叠加，构成了通则康威当前最核心的预期差。光模块的情绪冰点不会永远持续，而当修复真正开始时，阻力最小的方向，往往是那些已经被遗忘、筹码结构却最干净的名字。
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