国信证券-金属行业2026年中期投资策略：供给约束+需求韧性，静待估值重塑

钨：战略金属供给收缩，“工业牙齿”需求稳健。硬质合金需求强劲，2025年切削机床产量高增25.0%，也是未来钨需求主要增量。供给端，中国钨资源开采存在配额约束。2025年第一批指标为5.8万吨，同比下降6.5%，供给存收缩预期。钨矿主采及综合利用指标逐步提升，但是增量较小，同时近年来钨精矿产量较为稳定。

钼：工业维生素，供需紧平衡。2026年1-5月钼铁钢招累计6.9万吨，同比增长8%，需求强劲。供给端：2028年前增量较少，2028年后规划矿山增加。根据我们整理，2026-2028年仅有少量钼矿供给释放，三年钼矿供给年复合增速仅为1.2%，较去年需求增速（+4.3%）以及今年钼铁钢招同比数据（+8%）相比偏低，供给偏紧。

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