产能出清的节奏、利润释放的节点、共识反转的时间窗， 每一步都跑过了无数遍逻辑。
你当我是执念冲昏头，我这是步步为营的用心良苦。
布局窗口只剩 7 个交易日， 这颗子弹，早在膛线里转了八个月。
闰土股份及染料产业链深度拆解报告
作者：迷弟｜报告日期：2026-09-20｜仅供研究参考，不构成投资建议
数据基础：23 份机构纪要（申万宏源×5、长江大化工×5、中邮×2、中泰、天风、东财、国投、开源、长城、广发等，2026-06~09）＋ 百川盈孚 2026-09-20 市场报价 ＋ iFinD 财务数据（2026 中报实际值）＋ 天风化工研究框架
〇、执行摘要
一句话结论：本轮染料行情是中间体供给刚性驱动的产业性涨价，谁握有中间体产能，谁吃掉产业链利润。闰土股份（002440）是分散染料弹性最大的一体化标的：预计 2026Q3 单季归母 5.2–7.0 亿（中性 6.0 亿），全年归母 17–19 亿（中性约 18 亿，同比 +154%~+189%），对应最新市值 136 亿仅 7.6 倍 PE。
三梯队逻辑：第一梯队买"中间体双寡头"（闰土>龙盛），第二梯队买"成品提价转嫁"（吉华>海翔），第三梯队买"产能故事"（亚邦>锦鸡>安诺其）——梯队越低，利润兑现度越差、越依赖价格继续上行。
梯队
标的
一句话定位
2025A归母(亿)
2026H1归母(亿)
我方FY26E(亿)
🥇核心底仓
还原物自给的分散弹性王
6.69
6.27 (+319%)
17–19
🥇核心底仓
还原物+H酸库存+地产的全球一哥
18.29
10.04 (+8%)
30–45
🥈弹性配置
无中间体的分散成品厂，提价跟随者
0.54
0.46 (+1235%)
1.2–1.6
🥈弹性配置
蒽醌高端染料翻倍涨价，医药拖累
-0.91
-0.64
-0.5~+0.3
🥉主题交易
翠蓝抱团涨价，最小市值弹性
-0.56
+0.10
0.4–0.7
🥉主题交易
H酸老装置满产+新装置爬坡
-0.35
-0.06
0.3–0.7
🥉主题交易
分散提价+还原物在建（2027期权）
-0.63
+0.21
0.5–0.8
一、产业链解析：中间体是这轮行情的"咽喉"
染料产业链：基础化工原料（硫酸/硝酸/蒽油/苯系）→ 中间体（还原物、H酸、蒽醌系）→ 染料成品（分散/活性/蒽醌系高端）→ 印染厂 → 纺服终端。本轮涨价的传导方向是自中间体向成品自上而下传导，中间体供给刚性决定行情级别。
环节
代表品种
供给格局
本轮角色
中间体-分散链
还原物
CR3≈100%（宁夏中盛2万+/龙盛1.5万/闰土0.8万吨），缺口约1.2万吨
分散染料涨价的发动机
中间体-活性链
H酸
名义产能大、有效产能约4-5万吨，缺口10-20%；开工率29%已创2020年来新高
活性染料涨价的瓶颈
中间体-蒽醌链
蒽醌/溴氨酸等
亚邦、博奥、闰土三家抱团
高端品种价格翻倍
染料成品
分散黑/活性黑
龙盛、闰土双寡头，合计份额过半
提价兑现利润
下游
印染/纺服
开工仅5成（旺季正常7成），刚需拿货
需求侧是最大变数
二、百川盈孚价格全景（截至 2026-09-20）
品种
年初价
最新（9/20）
年内涨幅
纪要关键判断
还原物（分散核心中间体）
2.5 万/吨
报价 13 万 / 成交 12 万
+380%
Q3 报价看 15-20 万（申万 09-06）
H 酸（活性核心中间体）
4 万/吨
报价 20 万（楚源）/ 成交 12-14.6 万
报价 +400%
目标 10-15 万成交，缺口 10-20%
分散黑 ECT300%
17 元/kg
均价 30 元/kg（主流 27-31）
+76%
目标成交 35-40 元/kg；10 月看 40（龙盛调研）
活性黑 WNN150%
22 元/kg
均价 45 元/kg（商谈 43-47）
+105%
报价 50 元/kg；下游刚需拿货、交投一般
蒽醌系高端（翠蓝等）
约 15 万/吨
约 30 万/吨（翠蓝 88 元/kg）
+100%
亚邦、博奥、闰土三家抱团，价格咬死
注意区分"报价/成交价"：H 酸与活性染料存在明显报价泡沫，成交价约为报价的七至八成；还原物与分散染料成交兑现度最高（成交价逐周贴近上一次报价，阶梯式上行——申万 09-06）。
三、还原物产能全景（分散染料咽喉，CR3≈100%）
企业
产能口径（万吨/年）
状态与成本
口径来源（纪要交叉）
宁夏中盛系
2.0+
在产，外售为主，行业最大合规供给
长江 08-30、中邮 08-17、中泰 09-04
1.5（区间 1-2）
在产，约40%外售；成本 5-6 万/吨（折旧摊完，优势最大）
龙盛调研 09-06、长江 08-30、中邮 08-17
0.8
在产，几乎全部自用配套分散染料
公司投关 09-02、长江 08-30、中邮 08-17
1.0（在建）
产线安装中，宣称 2026年10月投产、内部反馈或延至12月；首期自用（每月仅100-200吨）；新建成本 6-7 万~9-10 万
中邮 08-17、长江 08-30、天风 08-13
采信口径：有效产能约 4.5-5 万吨/年，明面缺口约 1.2 万吨，地下工厂填补后紧平衡。还原物无进口替代、新增审批实质冻结（硝化+加氢双高危工艺），供给刚性是三大中间体中最强的——这是分散染料涨价兑现度好于活性染料的根本原因。
四、H 酸产能全景（活性染料咽喉，供给碎片化，缺口 10-20%）
企业
名义/有效产能
真实状态（23份纪要交叉验证）
口径来源
亚东集团（内蒙古）
年化约 2.4 万吨
在产，月产约 2000 吨、开工较满；报价主导者（9/1 率先报 15 万）
天风 08-13、中泰 09-04
雅峰
1.5-2.2 万吨
在产
长江 08-30
青海两家（和信/和讯＋核心科技）
合计约 0.8 万吨
和信为全国最大 H 酸+K 酸企业，近 1-2 个月被查停产，当前最大减量
长江 08-30、东财 06-13
湖北楚源
约 1 万吨（曾达 4 万吨）
7-8 月停产（被查）；可复产，时点取决于地方政府博弈；9/20 最新出厂报价 20 万/吨
长江 08-30、东财 06-13、百川 09-20
锦鸡股份（老装置）
名义 5000 吨，实际可达约 8000 吨
在产、基本满产；铁粉还原，磺化硝化装置配套后实际总产能可到 8000 吨
长江 08-30
龙盛（加氢新装置）
产能约 5000 吨
H1 月产不到 100 吨 → 当前提升至几百吨/月，目标 2027H2 自供；"全球第一家连续加氢还原工艺"
申万/龙盛调研 09-06
闰土股份（江苏明盛）
2 万吨（铁粉还原）
长期停产（响水事件后装置老旧、资不抵债、列入拆迁范围，复产概率低）；公司 9/2 投关口径"停产状态，已在中报披露"
公司投关 09-02、东财 06-13、长江 08-30、中泰 09-04
2 万吨（加氢新工艺）
装置停开 5-6 年，基本开不起来；仅几十~百吨级零星产量；H 酸库存很低
东财 06-13、长江 08-30
锦鸡股份（新加氢装置）
8000 吨
试产中、尚未通过安全验收；对外口径"几千吨至上万吨"、实际达产或不及
中邮 08-17、中泰 09-04、长江 08-02
印度
约 2 万吨
铁粉还原；高温停产+石油受限，对华输出已基本消失，反转为需求方
长江 08-30、中邮 08-17
地下工厂（非法）
≤1.5 万吨
下半年死灰复燃，分工序代工；此前被端掉约 1 万吨
长江 08-30
需求与缺口：需求约 6-6.5 万吨/年（单耗约 0.15-0.2 吨/吨染料），有效供给约 4-5 万吨，缺口 10-20%。H 酸吨耗硫酸 5-6 吨，自产原料成本仅约 1 万元/吨——与 12 万成交价之间是 10 倍级利润空间，这正是各公司囤库存、抢复产的动机。
4.1 争议澄清一：吉华集团"名义 2 万吨 H 酸产能"到底有没有？
口径
说法
真相
纸面/公告口径
吉华确有 2 万吨 H 酸装置（德国引进加氢工艺，行业最早）
装置是真的
"机构说没有"
有效供给核算中不计入——断续开了半年到一年即停，已停开 5-6 年"基本开不起来"（长江 08-30 专家原话）
产能是死的
"百吨级/月"
东财 06-13 调研看到的零星试产量（几十吨级），不构成市场供给
试产量≠产能
结论
吉华真实画像＝没有中间体的分散染料成品厂：无还原物、H 酸库存低，本轮被迫高价采购还原物（申万 09-06：采购意愿明显提升、正在询价）——产品端享受提价，成本端两头受挤，属"提价跟随者"而非"利润主导者"
4.2 争议澄清二：锦鸡股份的 H 酸产能有没有？还是在爬坡？
装置
状态
说明
老装置（铁粉还原）
名义 5000 吨，实际可达约 8000 吨，当前基本满产（长江 08-30）
"有产能"是真的——锦鸡当前 H 酸自供+外售的实际来源
新装置（8000 吨加氢）
试产/爬坡中，尚未通过安全验收（中邮 08-17、中泰 09-04）
"还在爬坡"也是真的——安全验收时点是关键变量
结论
锦鸡＝在产 H 酸厂+活性染料厂双重身份；2026H1 仍亏损（-623 万）、Q2 转正（+969 万）；申万"10 亿利润弹性"是新装置爬坡完成后的远期情景，不是当期利润
4.3 口径冲突提示：龙盛 H 酸加氢工艺到底跑通没有？
来源
口径
长江 08-30（专家）
龙盛"做了 5 年未成功、产量不到 1000 吨、不一定搞得定"
申万/龙盛调研 09-06（晚一周）
龙盛是"全球第一家做出连续加氢还原工艺的企业"，H1 月产不到 100 吨、现已提升至几百吨
折中解读
加氢工艺 9 月出现实质进展并开始爬坡（月产数百吨），但距自供（2027H2 目标）仍远；当前 H 酸敞口主要靠低价囤的几千吨库存（成本不超 6 万，可支撑到明年）覆盖。技术真实性以公司披露/后续月度产量验证为准
五、闰土股份详细拆解（第一梯队核心）
5.1 产能与产业链结构（2026 中报+投关口径）
板块
产能
本轮行情中的角色
染料总产能
23.8 万吨/年（市占率国内前二）
分散 11.8 万吨 + 活性 10 万吨 + 其他 2 万吨
还原物
8000 吨/年
几乎全部自供分散染料——分散提价全额落袋的核心
H 酸（江苏明盛）
2 万吨/年（停产）
活性染料 H 酸需外购；若技改复产是最大业绩期权
蒽醌及高端品种
—
翠蓝/红60 全链条生产方之一，与亚邦、博奥抱团
其他配套
氯化苯/硝基氯苯 9 万吨，热电、氯碱、烧碱、保险粉、双氧水
后向一体化摊薄成本
5.2 盈利结构：分散是引擎，活性靠库存，蒽醌是惊喜
2026H1 板块
收入(亿)
同比
毛利率
Q3-Q4 演绎
染料
26.61
+48.3%
26.5%
分散黑 Q3 均价环比 +6 元/kg 且还原物自给→全额落袋；活性黑 45 元/kg 下靠低价 H 酸库存扩价差；翠蓝 88 元/kg 抱团价咬死
其他化工原料（氯苯类等）
6.76
+9.7%
34.9%
中间体涨价传导，维持高毛利
其他业务+助剂
2.48
—
13-31%
平稳
利润主线
逻辑
分散链条（最大利润源）
还原物市价 12-13 万 vs 自产成本约 5-6 万，自供 8000 吨既保供又锁成本；按中邮测算"深蓝 19→40 元/kg 的 21 元价差中至少 18 元全是利润"
活性链条（库存兑现窗口）
纪要确认"龙盛、闰土趁低价大量吸收 H 酸库存"，闰土库存好于吉华、安诺其。活性黑 45 元/kg 若 H 酸外购 12 万+，单耗 20% 对应成本 2.4 万/吨——无库存者薄利甚至亏损，闰土靠库存差价获利，但这是一个有期限的窗口
弹性已验证
Q1 归母 1.84 亿 → Q2 4.43 亿，印证"量价齐升+库存收益"的兑现速度
5.3 季度利润轨迹
季度
25Q1
25Q2
25Q3
25Q4
26Q1
26Q2
26Q3E
归母净利润(亿)
0.48
1.02
0.75
4.44
1.84
4.43
5.2–7.0（中性6.0）
Q3 测算口径：分散均价环比 +6 元/kg（自供还原物全额落袋）＋活性均价环比 +12 元/kg（低价 H 酸库存覆盖约半数产量）＋旺季量增 5-8%。
5.4 全年业绩概览：归母 17-19 亿（中性 18 亿）
时段
归母净利润(亿)
依据
2026Q1（实际）
1.84
iFinD
2026Q2（实际）
4.43
iFinD
2026Q3E
5.2 – 7.0（中性 6.0）
前版测算修订
2026Q4E
5.0 – 7.0（中性 6.0）
专家口径"利好到年底"，10-11 月旺季延续、12 月回落；龙盛 9-12 月每月 1 亿利润目标印证 Q4 景气
2026 全年E
17 – 19（中性约 18）
同比 +154% ~ +189%（2025A：6.69 亿）
券商口径（FY26 / 年化）
数值
备注
长城证券（09-10，正式盈利预测）
FY26E 9.95 亿 / 27E 11.36 亿 / 28E 14.57 亿
发布于中报后、9 月涨价加速前，明显偏保守
中泰（09-04）
约 8 倍 PE（市值 143 亿 → 隐含约 17.8 亿）
与我方中性一致
申万（09-06）
当前时点年化 20 亿；按 Q3 预期年化 27-28 亿；2027 年化 40-45 亿
时点年化口径，非全年
长江（09-15）
不计活性库存收益的时点业绩约 16 亿
时点年化口径
估值：按最新市值 136.2 亿（2026-09-18）、FY26E 中性 18 亿计，对应 PE 约 7.6 倍、EPS 约 1.60 元。最大的非对称期权是江苏明盛 2 万吨 H 酸复产：按成交 12 万 vs 自产成本 1-2 万测算，满产对应年化 20 亿+ 毛利弹性（短期复产概率低，公司口径"停产状态"）。
六、三梯队标的逐个拆解
标的
2026H1 实际
FY26E（我方区间）
排序逻辑
营收 97.87 亿，归母 10.04 亿（+8.2%），毛利率 30.4%
30–45 亿
还原物 1.5 万吨+低价 H 酸库存+地产 Q4 交房弹性；全球一哥但体量稀释弹性，染料利润占比被地产摊薄
营收 13.29 亿，归母 4555 万（+1235%），毛利率 14.1%
1.2–1.6 亿
无中间体的分散成品厂，被迫高价外购还原物；提价跟随者，弹性受限；H 酸 2 万吨装置名存实亡
营收 10.47 亿，归母 -6419 万（医药拖累）
-0.5 ~ +0.3 亿
蒽醌高端染料（分散蓝 359 等）价格翻倍，但医药板块亏损持续；染料弹性被报表结构掩盖
营收 4.68 亿，归母 1009 万（扭亏）
0.4–0.7 亿
蒽醌系抱团核心（翠蓝 88 元/kg 咬死），市值最小、主题弹性最大；开工不足是硬伤
营收 4.97 亿，归母 -623 万（Q2 转正 +969 万）
0.3–0.7 亿
H 酸老装置满产外售高价+活性提价；新 8000 吨加氢装置验收是引爆点；申万"10 亿弹性"是远期故事
营收 6.86 亿，归母 2079 万（+214%），毛利率 17.7%
0.5–0.8 亿
分散提价+还原物 1 万吨年底投产（弹性在 2027：外购 12 万→自产 6-7 万，单吨省 5-6 万）
七、全年业绩概览总表（FY2026）
梯队
标的
2025A归母(亿)
26Q1(亿)
26Q2(亿)
我方FY26E(亿)
同比
弹性来源
🥇
6.69
1.84
4.43
17–19
+154~189%
还原物自给+分散提价+活性库存收益
🥇
18.29
5.37
4.67
30–45
+64~146%
双中间体+H酸库存+Q4地产交房
🥈
0.54
0.18
0.28
1.2–1.6
+121~195%
分散成品提价（外购还原物，弹性受限）
🥈
-0.91
0.26
-0.90
-0.5~+0.3
减亏
蒽醌高端染料翻倍 vs 医药拖累
🥉
-0.56
0.14
-0.04
0.4–0.7
扭亏
翠蓝/红60 抱团涨价
🥉
-0.35
-0.16
0.10
0.3–0.7
扭亏
H 酸外售高价+活性提价
🥉
-0.63
0.10
0.11
0.5–0.8
扭亏
分散提价+还原物年底投产（弹性在 2027）
注：FY26E 为基于纪要价格中枢的方向性区间估计，非精确盈利预测。闰土/龙盛为唯一有"实际 H1 大额利润+中间体自给"双验证的标的，其余均为"价格故事→报表兑现"的未验证链条——这正是三梯队划分的本质。
八、研究框架映射：用化工投研框架重新审视本轮行情
方法论来源：《天风证券 | 化工研究框架》（2026-08-07）。框架底层：股价 = EPS × PE，核心是识别"能持续正向改变 EPS 的因素"；周期品三要素＝价格拐点、价格弹性、业绩兑现度；研究涨价的核心不在绝对供需，而在库存；投资的本质是买价格弹性。
8.1 行情定性：供给收缩确定性排序中的"最高档"
框架维度
框架规则
本轮染料行情映射
判定
供给收缩类型
确定性排序：行政化出清>资源约束>不可抗力>市场化出清
环保督察+安监高压直接关停楚源、青海和信（行政化出清，最佳机会）；叠加工厂事故（不可抗力）
最高确定性档
价格拐点
供需平衡表定方向，草根调研定节点
2026 年 6 月起涨价函密集落地，7-9 月百川日均价逐旬上行、成交逐周贴近报价
拐点已确认（6 月）
价格弹性
下游成本占比低+需求刚性→弹性大
染料占成衣成本不足 1%；还原物+380%、H酸报价+400%、分散黑+76%、活性黑+105%
大弹性
业绩兑现度
最终支撑股价的核心是业绩兑现
闰土 Q2 归母 4.43 亿（+319%）、龙盛 H1 10 亿——已兑现；第三梯队全部未兑现
双寡头已兑现/后排待验证
行情级别两步走
一看缺口多大，二看驱动是否可持续
H 酸缺口 10-20%、还原物缺口 1.2 万吨；新增审批实质冻结→驱动可持续
大级别行情
库存周期
涨价核心在库存而非绝对供需
中间体社会库存低（龙盛闰土低价囤货锁仓）；下游印染库存中性、刚需补库
支撑上行
8.2 个股检验："成本、价格、销量"三维度与优秀企业标准
框架规则：盈利来源可解构为成本、价格、销量三维，真正优秀的企业至少具备两项；报表验证＝"行业不赚钱时仍能盈利"的企业具备穿越周期的阿尔法。
标的
成本维度
价格维度
销量维度
底部盈利（2025A）
框架判定
✓ 还原物自供+氯苯/热电一体化
✓ 三线提价全额受益
△ 23.8 万吨随行就市
6.69 亿（盈利）
三维占两项半，底部盈利——框架最优
✓ 双中间体+全球最大规模
✓ 提价主导者之一
✓ 全球份额第一
18.29 亿（盈利）
三项全占，但地产业务稀释弹性
✗ 无中间体，两头受挤
△ 被动跟随提价
△ 分散 7 万吨
0.54 亿（微利）
仅占半项，提价跟随者
△ 蒽醌一体化部分自给
✓ 蒽醌系翻倍
✗ 医药拖累
-0.91 亿（亏损）
一项半，报表验证失败
✗ 中间体外购
✓ 翠蓝抱团价咬死
✗ 开工不足
-0.56 亿（亏损）
占一项，主题属性
△ 老 H 酸装置自给（成本不低）
✓ H 酸外售高价
✗ 新装置未过验
-0.35 亿（亏损）
一项半，爬坡故事
✗ 当前外购还原物（2027 期权）
△ 跟随提价
✗ 开工负荷不高
-0.63 亿（亏损）
不足一项，期权属性
框架结论与三梯队划分完全一致：只有闰土、龙盛通过"三维两项+底部盈利"双重检验；后五家属"价格故事→报表兑现"未验证链条，仓位性质应从"底仓"降为"弹性/主题"。
8.3 市值弹性赔率表（基于 2026-09-18 最新市值）
标的
最新市值(亿)
我方FY26E归母(亿)
隐含PE(中性)
上行空间（目标市值）
下行风险（证伪回到）
赔率比
136.2
17–19
7.6x
中性 18亿×10x≈180亿（+32%）；乐观（价格续涨+明盛复产期权）200亿+（+47%）
涨价证伪回 10亿×8x≈80亿（-41%）
约 1:1，但证伪概率低（拐点+兑现双确认）→ 实际期望值占优
383.2
30–45
10.2x
中性 38亿×10x≈380亿（持平）；地产重估+续涨看 450亿+（+17%）
回 25亿×8x≈200亿（-48%，但地产/中间体有安全垫）
防守型配置，弹性被体量稀释
59.7
1.2–1.6
42.6x
1.6亿×25x≈40亿——当前市值已透支中性情形
回 0.5亿×20x≈10亿（-83%）
赔率为负，兑现即卖点
86.8
-0.5~+0.3
亏损/极高
蒽醌兑现+医药减亏看 0.5亿+，市值弹性依赖主题资金
医药持续亏损则估值无锚
赔率模糊，仓位宜轻
25.5
0.4–0.7
46.4x
翠蓝续涨 0.7亿×30x≈21亿——已基本到位；极小市值放大主题弹性
抱团瓦解回亏损
市值最小、波动最大，纯主题交易
40.8
0.3–0.7
81.6x
远期故事：新装置爬坡完成+自供，申万远期弹性 10亿——若兑现 PE 仅 4x（+数倍）
验收不过+价格回落，回亏损
高赔率低胜率期权，验收公告是引爆点
61.1
0.5–0.8
94.0x
还原物投产（2026底-2027）：自供降本+外售，年化 0.5-1 亿增量，弹性在 2027
投产延期+价格回落
2027 期权，当期赔率为负
赔率结论：① 闰土是当前唯一"低估值+拐点已确认+业绩已兑现"三者共振的标的——按框架买点规则"大级别拐点且估值低时重仓"，7.6x 隐含 PE 处于历史供给收缩行情（12-13 年闰土 6 倍行情）启动区间；② 吉华/亚邦/安诺其隐含 PE 已达 42-94x，市值已 price-in 中性涨价情形，按"卖点三把斧"（目标价、股价对涨价钝化、需求换挡）观察钝化信号；③ 锦鸡是"高赔率低胜率"期权仓，仓位应与验收胜率匹配；④ 历史参照：闰土 12-13 年供给收缩行情 6 倍、正丹股份（TMA 27% 产能退出）——本轮缺口 10-20% 且审批冻结，行情级别可比，但切忌线性外推单季年化（申万 40 亿年化即此类陷阱）。
8.4 框架纪律：本轮必须钉在墙上的五条
纪律
内容
① 股价先于产品价格见顶
别等染料报价回落才减仓，报价滞涨/股价钝化即减仓信号
② 警惕线性外推
Q3 单季 6 亿 × 4 ≠ 2027 年 24 亿——库存收益是一次性的，活性链条利润有期限
③ 勿把周期股当成长股持有
本轮是供给收缩周期行情，专家口径"利好到年底"，2027 年需重新评估供需
④ 投资久期匹配
A股久期 2-4 个季度，当前处于"业绩兑现窗口"，赚第二波（兑现）的钱；第一波（预期）6-8 月已被赚走
⑤ 验证窗口
9 月下旬-10 月旺季订单落地情况＝需求侧最终裁判；若证伪，按赔率表下行档执行纪律
九、风险提示与数据口径说明
风险类型
内容
需求证伪（最大风险）
印染开工仅 5 成（旺季正常 7 成），下游"刚需拿货、交投一般"，近两年金九银十连续不及预期；若 9 月下旬-10 月订单不落地，报价链条将逐级回撤（长江 09-15 已提示 9 月下旬为验证窗口）
报价≠成交
H 酸 20 万、活性黑 50 元/kg 均为报价口径，实际成交约为七至八成；以报价测算的"年化利润"系统性偏乐观
供给回归
楚源、青海和信可随时复产（地方政府博弈）；地下工厂死灰复燃（≤1.5 万吨）；印度 H 酸复产或转向出口；安诺其/锦鸡新产能爬坡
行业博弈
专家明确"利好到年底、明年不好说"；历史案例（间苯二胺 2018-2021）显示高利润必然招致产能响应，暴利状态下抱团易瓦解（分散深蓝 50 元/kg 以上即进入该区间）
个股风险
闰土活性板块 H 酸外购成本压力与库存消耗节奏；龙盛汇兑/投资损益扰动报表；海翔医药板块亏损持续；锦鸡新装置安全验收不确定；安诺其投产延期
数据口径说明
23 份纪要来自不同机构、不同时点（2026-06~09），产能数据存在"名义/有效/在产"三类口径混用，本报告已逐条标注来源并以"在产状态"为准；价格为报价与成交价双口径列示。FY26E 为情景估计，请以公司公告为准
附：23 份纪要清单
机构
日期
主题
申万宏源化工
07-12 / 08-23 / 09-06 等×5
染料更新、价格上行、炼化聚酯染料轮胎农药新材料更新
长江大化工
08-02 / 08-09 / 08-30 / 09-15 等×5
纺服链推荐更新、重点子行业更新、H酸专家会议纪要
中邮化工
08-17 / ×2
染料中间体供需与涨价测算
中泰建材化工（孙颖团队）
09-04
染料安环加码，龙头议价能力提升促估值重塑
天风大化工
08-13
化工金秋系列：纺服链上游旺季补库下的涨价机会
东财化工
2025-06-13
H酸及染料行业交流
国投证券化工
08-26
染料更新：H酸价格上探10万，旺季提价铺垫充分
开源化工
09-08
金选路演第46期：染料行业近况更新
09-10 / 09-11
闰土股份公司报告：产业链一体化优势
广发化工
08-19
化工行业研究方法与框架
其他（浙江龙盛调研等）
09-06 等
龙盛染料量价齐升业绩预期上调
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