业绩拐点：公司26Q3单季度实现收入4.13亿元，同比增长22.73%；归母净利润5019万元利润，创下近两年新高。Q3收入重新恢复双位数增长，意味着传统业务最差阶段或已逐步过去，经营拐点开始得到验证。横向对标国内药企来看，公司当前估值存在显著低估。
转型化药：公司今年受让顺铂氯化钠注射液等16个药品上市许可，其中顺铂为核心品种，6月已完成MAH变更。产品覆盖顺铂、托泊替康、依托泊苷、羟喜树碱等经典肿瘤化药。我们认为其意义并不在短期贡献多少收入，而在于公司未来估值体系有望从单一中药公司向化药、肿瘤药领域延伸。
潜在大单品HXW2324：礼来Kisunla Q3销售额4.84亿美元，同比大增175%，峰值20亿美元/年级别大药。HXW2324走的是目前全球相对稀缺的PDE2小分子抑制剂路线，通过抑制PDE2、激活CREB信号通路，增强突触功能、减少Aβ沉积并促进神经元存活。市场空间对标礼来Kisunla，靶点竞争格局却远没有Aβ抗体拥挤。
26年买业绩拐点，买化药转型；往后看买HXW2324从传统中药公司向创新药公司估值体系切换。开喉剑等成熟中药基本盘、顺铂等16个化药批文提供第二增长曲线，而PDE2阿尔茨海默创新药提供远期期权。我们认为市场对公司的定价仍主要停留在传统中药框架，而对公司向化药、创新药延伸的价值尚未充分定价，底部区域可重点关注。
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