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一、短文小作文
1、【英搏尔】
1）、灵巧手预计9月前后推出；腱绳路线，局部使用丝杠，一共23自由度，申请相关专利中。
2）、与青岛GH（小米机器人代工）深度合作，积极推进人形机器人关节模组研发及产业化。
关注先进制程受益程度较深、平台型布局完善的龙头【北方华创】、【中微公司】 。
--零部件：关注订单趋势明显向好、竞争格局相对较好的细分卡脖子板块龙头，【英杰电气】、【新莱应材】、【正帆科技】等。
--材料：下游需求复苏趋势良好，关注日本厂商占据优势地位的材料领域的硅片龙头【沪硅产业】、光刻胶优质厂商【彤程新材】、靶材优质厂商【江丰电子】等，关注格局良好、确定性高、抗周期波动表现好的优质龙头【安集科技】、【鼎龙股份】、【广钢气体】。
分析人士认为，主要有三大利好刺激半导体板块走强：一是DeepSeek-V4发布，上周五半导体就有表现；二是国产替代逻辑不断增强；三是产业景气度仍在提升，摩尔线程的业绩表现和外围费城半导体指数皆在证明这个判断。
1）、公司属于半导体国产替代最核心的零部件标的，深度合作H客户，很类似于当年赛力斯和华为合作的初期，价值有待深度挖掘；
2）、液冷板块可钎焊技术高壁垒、高净利率，顺利导入服务器液冷领域，年内有营收；
3）、今年公司扭亏为盈，实现业绩正反馈。
[玫瑰]基于以上三点，我们认为美利信主业估值40-50亿，半导体估值100亿，液冷估值50亿，合计看200亿。
1）：我们硫磺50+%靠中东的进口，我们没定价权（这一点参考维生素，欧洲停产但是国际定价权在我国90%）。
2）：库存我们现在是150w吨，国内每个月消耗140w吨。
3）：硫磺是工业之母，硫磺有90%都要去做硫酸，然后硫酸有50+%要去做磷肥，会传导。硫酸的来源第一是烟气冶炼占50%（无法增产是副产物），第二是硫磺占40%（无法增产因为依赖进口），第三是硫铁矿占10%。所以最后硫磺涨价倒逼硫铁矿涨价。
一）、4月1号开始全线涨价15%，预计公司2季度业绩将会显著反转！
二）、产业交叉验证来看，电控系相关企业已全面与字节展开国产CPU业务合作；北电数智已承接（新相微参股）字节国产CPU服务器验证和导入工作，新相微有望深度受益！
公司核心投资逻辑不变，#自去年以来的持续跟踪印证公司新业务不是空头支票！
1）、bt树脂台光和生益已经小批量；
2）、海外龙头resonic和MGC供货紧缺正在验证；
3）、增量能算40e收入、15e利润；
4）、ppo树脂涨价40%对二季度业绩明显贡献。
【相同点】：
1），同是光模块里核心器件，一个光芯片一个电芯片
2），都是国产替代
3），都是低端走向高端
【不同点】
1），源杰高端cw芯片已突破，优讯100g芯片还在流片，预计q3回片，高端产品放量比源杰晚1年+
2），光模块里光芯片成本大概是电芯片的1倍
3），a股光芯片有源杰，长光，索尔斯，永鼎。电芯片优讯唯一！
【空间】
源杰+长光+索尔斯+永鼎=3500-4000亿市值。
理论上优讯市值可以是几个光芯片市值总和的一半：1500-2000亿
变化：#拿到coherent的code
市值空间：①光模块：ASP $10，光迅+华工+coherent 1e只，公司15~20%份额，35%净利率，25x PE -->92~123e市值；②传统业务：25年5.3e，未来稳健增长，看50e+市值。
#市值目标142~173e，最新收盘73e！
14、20260427 龙虎榜中榜
机构买入禾盛新材、西藏珠峰；卖出前沿生物、美诺华；徐晓买入海泰新光；屠文斌卖出通达股份；思明南路卖出三星电气、富瀚微（三日）；低位挖掘买入圣阳股份；宁波桑田路卖出哈森股份、德龙汇能（三日）。
二、智微智能预期差更新：国产算力隐形冠军业绩大超预期，合同负债暴增16倍
事件：公司披露2026年一季报，实现归母净利润1.1亿，同比增长159%，业绩大超预期。同时，公司披露股权激励方案，2026年净利润考核指标增长250%，对应2026年业绩可达6亿元。
1、国产算力充分受益，昇腾服务器+超节点ODM 智微智能是华为昇腾生态金牌供应商、首批鲲鹏 / 昇腾生态核心伙伴，为华为提供服务器 ODM、整机组装、硬件定制配套服务。超节点方面，智微智能深度参与华为 Atlas 900 超节点集群项目，承担整机 ODM 定制+液冷+机柜供电+ 系统集成。2025年公司已部署数千张昇腾910B，国产算力布局领先，并参与首批550套384超节点ODM项目交付。
2、算力租赁子公司业绩持续超预期，合同负债暴增16倍 公司51%控股子公司腾云智算主营算力服务器交付、租赁及运维业务。根据一季报显示，少数股东损益达9000万元，对应腾云一季度净利润约2亿元，持续高增增长。腾云智算自有算力超1万P，短期规划扩充至2-3万P，兼顾布局N卡（智微为英伟达NPN认证合作伙伴）及国产算力卡。根据公司25年公告，拟向供应商采购服务器总金额不超过 30 亿元，全部用于腾云智算扩充算力，当前集团合并授信额度140亿，有效保障算力业务快速发展， 26Q1公司合同负债从5000多万暴增至8.6亿，体现算力卡/服务器拿货交付能力突出，结合自有算力储备，对标协创宏景等存在估值重估空间。后续公司亦可能推进少数股权收购，进一步提升上市公司合并利润规模。
3、软硬件一站式平台，战略投资元川微布局LPU 公司具备硬件ODM+算力中心+软件调优全生态布局，已和华为联合完成昇腾+智微整机+腾云 HAT 调度平台全栈调优，可实现推理延迟降40%+、算力利用率升30%+。智微战略投资中国LPU第一股元川微，凭借LPU核心架构高性能编译器+灵活开发工具链，高度适配Agent时代推理需求，芯片测试性能对标Groq，有望率先实现商业化落地。
礼物一季度业绩极大超预期（还是在计提7500万减值的背景下，还原减值后年化利润已达7亿+）、合同负债+股权激励目标验证后续业绩持续性，看好公司业绩增长+估值修复，27年利润有望达到12亿+，上周业绩公告后我们圈子在分歧时独家梳理公司业务模式并提示算力产业链卖铲子角色中存在的低估机会与业绩超预期空间后股价涨停，周末机构调整中期目标市值看向400亿翻倍空间。#先知
三、鸿仕达！
#AI服务器散热贴装设备年均百亿市场：芯片散热贴装设备全生命周期市场规模可达千亿级别，按折旧周期和新品发布的更换需求推出年均市场空间约200亿元。AI服务器GPU/IGBT高性能芯片散热需求爆发，后道组装设备迎来黄金增长期。
#鸿仕达远期有望占据30%-40%市场份额：公司芯片植散热片机、TIM贴装设备已成功供货华天科技、矽品科技、渠梁电子（华为先进封装二供）等头部封测厂，后续有望接入长电科技；更通过比亚迪越南工厂间接切入英伟达GB系列AI服务器核心代工链。保守按毛利率25%、净利率10%测算，远期年均贡献利润5亿元。
#光模块贴装/耦合设备利润率远超传统：公司2026年启动光模块业务，已向广达送样贴装/耦合设备，预计2026下半年首批出货。该业务毛利率50%-60%，显著高于传统3C设备30%-40%，正式批量供货后有望带来大幅利润增量。
空间展望：基于扩产规划，短期公司营收有望达10亿元，净利润1亿元；若泛半导体业务放量，远期利润可达6亿元以上。对标当前设备厂商40x-60x PE估值，市值底部40亿，乐观市值100亿+。
潜在催化：接入长电科技等头部封测厂、光模块贴片/耦合设备正式批量供货、设备升级需求，均作为潜在向上期权贡献增量弹性市值。
四、【浙商计算机】宏昌电子：树脂-CCL-GBF三线共振，国产替代稀缺标的
太阳台资宏仁集团核心成员，树脂为基三层布局
公司深耕树脂近30年，布局电子级环氧树脂、覆铜板、GBF增层膜，树脂客户涵盖松下、生益科技等CCL龙头。
太阳覆铜板：大平台认证背书
#Intel、AMD同时认证。AI数据中心用GA-686系列（M7级）已量产，GA-688（M8级）量试中。客户覆盖健鼎、瀚宇博德、胜宏等，深南电路、崇达技术、景旺电子重点拓展。
太阳GBF增层膜：打破日企垄断
ABF为AI芯片封装载板核心材料，味之素市占超90%。2023年全球ABF膜市场5.4亿美元，预计2030年达10.5亿美元。公司联手台湾晶化科技（ABF技术全球第三）开发GBF，国产替代空间打开。
太阳产能密集兑现，卡位窗口期
珠海二期14万吨液态环氧——已投产
珠海三期8万吨功能性环氧——2026.1试产
珠海宏仁高阶CCL——720万张/年，2025年底投产
GBF增层膜——计划2026.8量产
??风险提示：商业拓展不及预期、产能投放不及预期、研发不及预期
五、硕贝德：预期差大的液冷标的，看400亿
1??#busbar液冷：
泰科大订单导入顺利，安费诺审厂通过
??26-27年：NV中性100亿市场空间50%泰科份额60%硕贝德份额*20%净利率=6亿利润
#节奏：Q2小批量出货，Q3大批量
2??#光模块液冷：
泰科审厂完毕，等待终端客户审厂
??27年：中性100亿市场空间45%泰科份额40%硕贝德份额*30%净利率=5.4亿利润
#节奏：等终端客户审厂
3??#天线：
卫通天线量产出货
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红包AI液冷利润11亿*30倍PE=330亿市值。主业1亿+利润，50亿市值。卫通天线、AI眼镜、GB300冷板白送。合计400亿#按计算器的。
#出处未知，谨慎查阅！
六、聚和材料推荐更新：致力于半导体材料国产化，平台公司值得期待
聚和半导体材料不断突破，致力于打造平台型公司；光伏银浆份额稳固，铜浆放量可期。公司今日尾盘回调主要是资金层面原因，基本面没有发生变化，继续重点推荐。
1、聚和做为材料供应商，未来在半导体的布局包括空白掩模版、#光刻胶等。随着空白掩模版收购正式落地，#国内外客户的验证推广会进一步加速。此前空白掩模版最大的客户是韩国海力士和无锡海力士，目前聚和已经与#头部晶圆厂完成技术交流。聚和计划采取 “韩国产品先行，国内产能承接”策略，在供应链安全背景下国产客户对高端空白掩模版国产化需求旺盛，后续依靠公司产品力、服务力以及性价比，有望拿到较高的市场份额。
2、浆料层面，银浆是基本盘，公司份额持续稳定在30%+，26年海外占比有望达到20%进一步增厚利润；少银/无银化层面，公司纯铜浆产品可靠性测试已经通过，8%银含的银包铜已经开始供货，#银包铜浆/纯铜浆料26年预计出货百吨，#下游电池组件进一步放量节奏值得期待。公司光伏浆料之外，在钯浆、铂浆、钌浆、铑浆、玻璃浆都有布局，应用于元器件、滤波器以及压电传感器，第一成长曲线进一步外延。
3、北美客户层面，聚和做为银浆份额最高的公司，在泰国拥有产能、在日本拥有研发中心、香港有上市规划、三星SDI与杜邦交叉授权许可，后续在北美客户处大概率拿到较高份额。公司此前TOPCon浆料已经出货美国，#北美客户已经初步有所对接，价格以及规模有望超预期。
[玫瑰]具体情况欢迎联系~
七、❗️【天风电新】涛涛、蔚蓝调整点评-0427
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🌟涛涛车业
有财经新闻发表文章，包括涛涛在内的12家头部进口商被美国直接点名，货物清关暂停、申报被拒、必须补缴最高可达679%的双反关税。
此为3月末的旧新闻，#涛涛当前已实现全部整车美国生产，双反关税问题不存在。
由于东南亚关税审查趋势趋严，【通过借道越南出口的难度明显上升，高尔夫球车集中度预计再提升。】
涛涛高尔夫球车❗️美国产能已有6000-7000台/月，目前几乎满产，年底产能扩张至1万台/月。由于需求旺盛，#公司在4月中对经销商涨价500美金（考虑200美金成本上升，单车净利增加约300美金，5万台对应1e RMB利润）。
预计26年12.6-15e利润，按照中值14e，30XPE=420e市值。仅考虑主业40%空间，保持重点推荐。
🌟蔚蓝锂芯
股价调整可能与部分资金博弈一季报业绩有关，公司一季报报表质量超预期，q1末合同负债大增，高端产品结构持续改善。Q1末合同负债大幅增加至2e【历史新高】，其中1.6亿为无人机。
BBU增长趋势明确，#❗️松下能源计划在2029财年实现8000亿日元的销售额（343亿RMB，以单颗价格25元算，对应约14亿颗电芯），【超大规模数据中心客户已预先预订了其到 2029 财年计划产量的 80% 以上。】
预计26年公司利润约10e，若价格传导顺利，有上修可能性。2年维度，28年公司有望20e利润（小圆柱15e利润，LED+金属物流5e利润），20X PE约400e市值，约70%空间，保持“重点推荐”。
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欢迎交流：
八、【致尚科技】260427：Senko助力Cpo量产
众所周知，下一代SpecCpo交换机中，Oe直接封装到Asic芯片旁，#光纤的插拔必须通过Mpc（可插拔Fau）实现，仅有Senko具备此方案。
而可插拔仅是Senko方案优点之一，它的先进性还体现在#全流程优化：#
1）#测试阶段：晶圆切割前完成性能验证，失效芯片直接剔除。
2）#封装阶段：SEAT结构保留最优光学位置，MPC耦合器简化光路调试。
因此即使在致尚/Senko被各种造谣时，我们仍坚定看好。相信常识，相信产业逻辑！#目前mpc、mmc/sn-mt预期差仍巨大。
九、【申万电子】中润光学（688307.SH）今日大涨！光通信新逻辑打开第三成长曲线，半导体+无人机共振向上！
光通信
AI算力爆发催生精密光学元件需求。光通信向800G/1.6T迭代对光学元件要求提升。子公司戴斯光电已具备光通信领域棱镜、透镜、波片、PBS 等光学元件的研发能力，多款产品已进入送样或小批试制阶段。同时，公司通过润扬光电产业基金投资蓝星光域——前瞻布局卫星互联网/6G空间激光通信光学元件增量空间。
半导体检测高预期
戴斯光电高端滤光片组件间接应用于ASML光刻机，客户涵盖NEWPORT、Thorlabs、KLA、COHERENT等国际光学巨头；同时已开发2D/3D光学AOI检测模组。
无人机载荷量价齐升
公司为大疆重要供应商，已量产超高清变焦无人机镜头，掌握轻量化与抗振动核心工艺，消费级突破在即。同步开发无人机载热成像镜头，光学载荷量价齐升逻辑明确。
业绩高增+估值重塑
25年营收6.58亿（+44.75%），归母净利6305万（+18%），Q4单季净利+48%加速。光通信+半导体设备光学+无人机/FPV三条新逻辑重塑估值体系，市值有翻倍空间。
九、【江化微】：半导体材料界华虹，国资加持平台型龙头中期看200%空间
烟花1月19日江化微发布公告，控股股东淄博星恒途松拟将23.96%控股权转给上海福迅科技（系华谊集团（600623）大股东华谊控股成立的控股平台公司），实控人将由淄博财政局变成上海国资委。
烟花公司主营超净高纯试剂、半导体光刻胶配套试剂等湿电子化学品，此次收购一方面填补了上海国资半导体材料领域的空白，另一方面在上海国资加持下，公司主营会快速从泛半导体（硅片、三代半、先进封装、面板等）至高端IC领域，并以此平台打造上海半导体材料平台型公司（有更多资产整合想象空间），也有助于公司进一步导入头部晶圆厂（包括更多品类和更大份额），主营从长三角地区（江阴、镇江和四川江化微）有望逐渐扩展至全国。
此前公司主营围绕面板（80亿）、太阳能（50亿）、泛半导体（30亿），后续逐渐切入高端IC领域（100亿），并以此为平台逐步拓展新的半导体材料业务（远期200亿以上空间），市场空间倍增，远期看300亿以上市值，相对当前股价200%空间。#按计算器的。
#出处未知，谨慎查阅！
十、# 中控技术
精准/底部/独家强烈t荐！工业AI模型第一股 拳头 20260427
玫瑰 近期密集深度路演，推在无人问津时，继续坚定推荐中控的新一轮行情！
我最近了解了什么？！
1)产业调研：TPT的下游使用效果与反馈很好，减碳/节电/提效/减员，部分功能提升超过5%。
2)Q1有望看到TPT的订单和需求爆发(昨晚业绩已验证)，业绩向转好态势收敛。
3)今年流程制造业主主线"双碳"，中控的AI大模型精准匹配！重视我们首度提出的中控特有的自上而下的"大哥"策略。
玫瑰 来讲讲更实在的，市值空间怎么看？
第一阶段：今年的合理市值1000-1500亿。我们预计AI大模型(TPT)26年收入10亿元，增长5倍。海外模型厂商目前估值普遍在50xps左右，国内普遍在100xps以上(200-300x)，中控AI模型部分保守市值区间500亿-1000亿。另外，DCS主业(市占率扩张+海外成长性)企稳给予500亿市值。
☎欢迎沟通！
十一、近期海外半导体设备变化梳理，继续看好全球半导体设备资产
1、台积电上修capex（530至560）
2、海力士上修capex，表示26年capex将显著高于2025年
3、英特尔上修2026年设备支出25%（约30亿美金）
4、泛林上修2026年全球半导体设备市场规模预期至1400亿美金，并表示随洁净室限制解除将进一步上修。2027年继续大幅增长。
根据全球capex测算，2026年全球前道半导体设备规模有望突破1700美金，大幅超出此前预期（1350亿美金），海外设备公司已经持续新高，国内趋势相同但估值更具性价比。
拓荆科技，北方华创，长川科技，中科飞测，微导纳米、江丰电子
十二、光纤专家交流反馈
我们于2026 年 4 月 24 日举办了人工智能专家系列电话会议第 67 期，邀请了一家领先光纤企业的专家参会。
专家围绕光纤市场需求与需求结构、价格变动、出口情况以及主要供应商产能展开了深入探讨。
✅ 以下为本次会议的核心要点。
光纤市场需求与需求结构
据专家预测，2026 年全球光纤总需求将超过 8 亿芯公里，全球产能为 7 亿芯公里，至少存在 1 亿芯公里的产能缺口。
专家估算，2026 年需求增长主要来自数据中心，占总需求的 30%，约 2.5 亿芯公里。
其中，专家预计 2026 年美国市场需求将达到 1.5 亿芯公里，2025 年为 5500 万芯公里。
中国市场需求约为 4000 万至 5000 万芯公里，同比增长 30%。
其他地区需求合计约 5000 万芯公里，受美国云厂商海外数据中心项目带动，东南亚与拉美地区需求同比增长约 50%。
✈ 专家认为，第二大增长动力来自无人机领域，2025 年该领域需求约 6000 万至 7000 万芯公里，2026 年预计增至 1.2 亿芯公里，主要使用 G657A2 光纤。
专家表示，电信市场需求与去年相比保持相对稳定。
据专家估算，2026 年中国四大电信运营商光纤需求约为 2 亿芯公里，2016 至 2018 年 5G 加光纤到户峰值周期内年均需求约 3 亿芯公里。
需求结构方面，中国电信运营商主要使用 G.652D 光纤，欧美电信运营商主要使用 G.657A1 光纤，无人机与数据中心主要使用 G.657A2 光纤。
光纤市场现货价格与长期协议价格
目前中国市场 G.652D 光纤价格约为每芯公里 100 至 120 元人民币，2025 年初为每芯公里 20 元人民币。
G.657A1 光纤现货价格约为每芯公里 155 元人民币，2025 年初为每芯公里 20 至 22 元人民币。
当前 G.657A2 光纤现货价格为每芯公里 230 元人民币，2025 年为每芯公里 28 至 30 元人民币。
专家估算，欧洲市场 G.652D 光纤长期协议价格此前约为每芯公里 30 元人民币，目前部分客户已接受每芯公里 8 至 9 美元的新价格，因现货价格已突破每芯公里 10 美元。
美国市场 G.652D 光纤去年价格为每芯公里 5 美元，目前涨至每芯公里 8 至 9 美元。
美国电信运营商更多使用 G.657A1 光纤，其现货价格从去年每芯公里 6 至 7 美元涨至当前每芯公里 13 至 15 美元。
G.657A2 光纤现货价格也从 2025 年每芯公里 8 美元涨至当前每芯公里 16 至 20 美元。
中国光纤出口情况
专家表示，近期中国光纤出口快速增长，但受对美出口高关税影响，中国光纤出口以半成品为主，主要销往东南亚与拉美地区。
️ 这些半成品在当地组装成 MPO 光纤、有源光缆等成品后，再出口至美国。
主流光纤供应商产能
⚙ 目前产能扩张瓶颈主要在光纤预制棒环节，美国预制棒企业扩产周期平均为 12 至 24 个月，中国企业约为 6 至 12 个月。
康宁公司全球光纤产能为 1.5 亿芯公里，对应预制棒产能约 5600 吨，专家预计 2026 年其产能增幅有限。
长飞光纤 2025 年总产量不足 1 亿芯公里，2026 年产能有望达到 1.5 亿芯公里，预制棒产能约 5000 吨。
亨通光电 2025 年产能约 9000 万芯公里，2026 年计划突破 1.2 亿芯公里，预制棒产能超 4000 吨。
️ 中天科技 2025 年产能约 7000 万芯公里，预制棒产能 2500 吨，2026 年将达到 9000 万芯公里，预制棒产能 3500 吨。
烽火通信 2025 年光纤产能 6500 万芯公里，2026 年将达到 8500 万芯公里，预制棒产能 3200 吨。
十三、石大胜华收回六氟磷酸锂全部股权，业绩从15亿上修至20-25亿
#背景：
新能源科技（东营）是公司孙公司，公司持股51%，韩国电解液厂Enchem持股49%，该孙公司是公司10万吨液体六氟磷酸锂（折固3.3万吨）的主体公司
#事件
公司公告将Enchem持有的新能源科技（东营）49%股权回收，转让对价为2.26亿元，回收后该六氟磷酸锂主体公司成为全资孙公司。因此公司液体六氟锂盐的权益产能从1.68万吨提升至3.3万吨，弹性显著
为什么对价这么低？
核心是因为前几年行业一直亏钱，6F子公司举债等措施，导致权益持续降低。因此净资产49%对价只有2亿。
对应估值怎么看？
公司黄磷技术路线，规避了专利风险，在硫磺价格上涨下，公司成本优势更加突出。目前这49%权益有望贡献超6亿利润（一季度年化）
全年业绩怎么看？
此前预计公司今年业绩15-20亿，目前确定性上修至20-25亿以上，后续随着6F涨价落地，有望冲击25+业绩。
估值如何看？
我们认为石大本轮份额提升逻辑极强，公司与C的关系，叠加公司6F新技术路线，都有望在本轮行业上行期取得份额提升。给到26年20倍，或者27年35亿业绩15倍。合计本轮看500亿（现在这个位置翻倍）
此外，公司能在行业起步初期收回股权，并与大客户深度绑定，业绩持续兑现，因此我们认为考虑业绩、意愿、能力、判断等方面，公司有望获得跟头部企业一样的估值。
#看好份额提升弹性显著的石大胜华！
十四、【招商电新】天赐材料2026年Q1业绩点评
1、2026Q1业绩超预期
2026年Q1公司实现营收、归母、扣非净利润分别66.7亿元、16.5、15.6亿元，分别同比增长91.3%、增长1005.8%、增长1062.2%。公司Q1业绩实现10倍增长，大超预期。
2、2026年Q1公司经营分析
【电解液业务】
我们估算，公司2026年q1电解液出货量约为20.2万吨，同比增长38%。同时电解液价格已完成传导，估算Q1电解液业务单吨盈利约7500元+，环比增加超3600元/吨，同时，外售锂盐业务也有部分贡献，我们估算电解液板块合计盈利约15.5亿元。
【日化及大正极等业务】
26Q1日化业务保持平稳，卡波姆+传统日化业务预计贡献净利润近0.5亿元。大正极业务显著减亏，估算亏损约0.18亿元，后续随着原材料的顺价，下半年有望扭亏，资源循环业务略有亏损。
3、电解液一体化大显成效
关于6f价格的判断，从开工率的维度看，估算5月行业开工率会达到90%以上，已经具备涨价基础，保守估计6月有望开始新一轮上行周期。
Q1六氟价格较高点下跌超40%，但公司对比同行来看，依然维持了极其夸张的盈利优势，我们预计主要系添加剂及各类辅料循环带来的一体化优势，我们估算6f在其电解液单位盈利中的占比可能已降低至40%。
我们认为市场对天赐需要关注的是相比于6f价格周期，更重要的是过去5年，公司已经完成绝大部分电解液原料的一体化布局，并获取了极大的成本优势与绝对稳定的头部份额。未来可以期待的是公司向上游矿产资源端继续布局，进度可能会持续超预期，而在下游新的产品如钠电、固态端，公司与头部客户也已经开展深度合作。
新一轮锂电周期的起点，各个环节持续通胀的大背景下，天赐的盈利弹性可能继续超预期。
十五、西部机械｜东威科技：Q1利润yoy+161%符合预期，业绩爆发的成长标的
📖2026Q1单季度：
1）实现营收19.55亿元，同比+103.69%；实现归母净利润3.23亿元，同比+176.53%；实现扣非归母净利润3.23亿元，同比+197.94%。
2）毛利率33.12%，同比+3.5pct；归母净利润率16.52%，同比+4.35pct；扣非归母净利润率16.53%，同比+5.23pct。
3） 期间费用率为15.18%，同比-1.72pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为3.47%、1.76%、8.82%、1.14%，同比分别变动-1.72、-0.94、0.15、0.79pct。
🎁公司Q1合同负债8.72亿元，同比翻倍，佐证订单景气度；Q1净利率环比提升近4个点，佐证公司设备盈利修复；若单拆公司PCB电镀设备，净利率预期可以实现25%+，当前的主要成本是公司PCB主业之外的各大成长性部门投入，未来随着下游起量，在固定投入成本不变的情况下公司净利率加速修复到20%+是可预见的表现。
分业务——
1️⃣PCB主业——公司Q1订单yoy翻倍，4月再迎大客户订单，水平三合一电镀进展超预期。我们维持此前判断，全年VCP高端化+订单翻倍趋势，叠加水平电镀放量，公司26年乐观40e订单，对应27年7-8e的PCB业务利润。
2️⃣成长领域——1、复合集流体，设备端行业龙头，渗透率提升对应几百亿设备市场，下游放量则公司有望再造一个PCB业务体量。2、玻璃基板，25年已经通过国内客户验证并形成2kw收入，26年积极与T系客户对接。3、载板电镀，预期26年能有过亿订单，mSAP工艺对电镀设备需求提升显著。4、电子铜箔，公司hvlp5设备已有验收，后续下游客户hvlp5验证通过则可形成设备的批量订单。
[爱心]公司核心还是围绕电镀这一核心工艺延伸，当前处在PCB主业稳定贡献业绩+各大成长方向持续赋能的时点，我们还是维持原有判断，PCB主业250-300e市值，其余成长性领域给予公司未来更高的期权附加值，随着新领域下游逐步验证放量，公司合理市值可逐步上修。
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