昆仑万维：全栈布局纵深推进，AI 版图持续扩张
公司在战略层面高度聚焦于全栈 AI 生态，致力于重塑 AI Native 平台范式。昆仑万维以游戏出海起家，随后通过对外投资与并购 Opera、Star Group、闲徕互娱等逐步拓展为覆盖搜索、
社交、游戏的全球化互联网平台。目前，公司已构建起“算力基础设施—大模型算法—AI 应用”全产业链布局，并提出“以视频模型、音乐音频模型、世界模型、基座文本与多模态模型四大模型为技术底座，支撑 AI 短剧、AI 音乐、AI 游戏三大 AI Native 平台经济体”新战略。公司营收规模加速增长，20232025 年营收年均复合增速达 29.1%。为稳固技术领先优势、抢占 AI
应用各垂类赛道份额，公司持续加大投入致利润阶段性承压。未来随着 AI 应用商业化逐步兑现，公司盈利水平有望迎来显著修复。
基建层：夯实算力芯片底座，独立资本化未来可期
公司于 2023 年完成对艾捷科芯的并购，切入 AI 算力芯片赛道，补齐 AI 全产业链关键短板。
近期艾捷科芯完成新一轮增资扩股，投后估值已突破 40 亿元。艾捷科芯为公司自研大模型及
AI 应用搭建起自主可控的算力底座，看好其业务商业化落地进程，以及未来独立资本化进展。
模型层：全面领跑多模态赛道，撬动内容产业变革
1）视频模型：SkyReels 稳居第一梯队，筑牢工业化生产底座。SkyReels 模型持续迭代，走
出“从短剧场景定义模型能力、再把能力泛化至全内容平台”的差异化路径，稳居视频模型第
一梯队。2）音乐模型：Mureka 打磨原生质感，重塑音乐生成范式。Mureka V9.5 与 O3 模型在音乐性、分轨导出等方面表现亮眼，致力于打造“最没有 AI 味”的 AI 音乐模型。3）世界模型：Matrix-Game 3.5 攻坚记忆瓶颈，率先迈向技术奇点。世界模型始终存在长时序生成中的记忆瓶颈，公司的 Matrix-Game 3.5 模型依托“Patch Memory”机制，在行业内率先攻克世界模型的记忆短板，实现 5B 参数模型 720P 高清画面实时生成，在世界模型赛道实现技术领先。
应用层：深耕多元应用场景，加速兑现商业化闭环
1）AI 短剧：双轨布局短剧平台，商业化变现显著提速。公司拥有“付费 DramaWave+免费
FreeReels”的短剧产品矩阵，商业化闭环持续加速，目前公司短剧及 AI 短剧平台 ARR 已超
7 亿美元。伴随 AI 技术赋能 ARR 持续增长与全流程降本，我们看好公司 AI 短剧业务商业化继续提速。2）AI 音乐：打通创作分发全链路，构建产业完整闭环。Mureka 采用 ToB 与 ToC并行的商业化策略：C 端以免费流式播放、个性化智能推荐打造差异化核心竞争力；B 端主打标准化 Studio API 服务，支持歌曲生成、模型微调、成品音乐供给等多元商用功能，截至 2026年初已服务全球超 8000 家企业客户。3）AI 游戏：世界模型率先赋能，自研产品蓄势待发。伴随记忆短板补齐，世界模型可支撑高自由度玩法与智能 NPC 升级，公司基于世界模型研发的 AI 游戏《猫森小镇》进展顺利，AI 驱动 NPC 社交系统有望显著提升 NPC 交互多样性，创造游戏新玩法。
风险提示
1、AI技术发展及应用落地不及预期风险;2、内容监管风险;3、行业竞争加剧风险;4、盈利
预测假设不成立或不及预期风险。
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