电力设备出海-核心标的深度筛选

一、筛选框架与方法论三维度筛选矩阵

入选标的概览（14只）

二、分赛道核心标的深度分析

赛道1: 大功率变压器

1. 特变电工（600089.SH）⭐⭐⭐⭐⭐

出海收入分析

海外产能布局

印度基地：满产运营

沙特：筹备变压器/电抗器工厂

中东：多基地规划中

核心投资逻辑

全球变压器超级周期最大受益者，在手订单超800亿元锁定3年成长；沙特164亿超高压项目+北美AI数据中心变压器双轮驱动，海外订单占比40-45%打开利润率天花板。

关键风险

原材料（取向硅钢、铜）涨价侵蚀毛利率

沙特大项目执行期长，交付节奏可能波动

贸易壁垒（美国关税政策不确定性）

近期催化

2026Q1国网特高压中标73.88亿元

Citi Buy评级，目标价36元，2026E净利润88亿元预期

沙特工厂筹建进展

2. 思源电气（002028.SZ）⭐⭐⭐⭐⭐

海外产能布局

沙特：与AlSharhan Energy合资建GIS厂

港股募资：用于全球营销网络建设

核心投资逻辑

海外收入增速（+85.84%）领跑国内同业，欧洲输电网核心区成功替代西门子/ABB存量份额验证产品力；海外毛利率高于国内6pct，是利润结构优化的核心驱动力。

关键风险

26Q1毛利率/净利率因储能EPC低毛利业务+汇兑损失承压

应收账款增速（+42%）需关注回款质量

欧洲市场标准严苛，持续认证和本地化成本高

近期催化

2026年订单目标375亿元（+30%），港股上市推进国际化

欧洲电网更新换代需求持续释放

智能算力扩容带动国内高压开关需求

3. 金盘科技（688676.SH）⭐⭐⭐⭐

核心投资逻辑

全球化布局最广的干式变压器龙头，"中国核心部件+区域组装"模式规避关税风险；2026Q1海外订单占比达67%，数据中心业务同比+197%充分受益AI算力需求。

关键风险

估值较高（PE 46-71x），业绩增速能否支撑

全球化运营管理复杂度高

干变市场竞争格局分散，技术壁垒相对有限

近期催化

墨西哥/美国工厂产能释放

数据中心干变订单持续高增

AI算力需求驱动配电变压器升级

4. 中国西电（601179.SH）⭐⭐⭐⭐

核心投资逻辑

特高压全产品线（换流变+GIS+开关），海外营收增速85.84%领跑央企；子公司布局SST固态变压器，面向下一代数据中心配电网技术。

关键风险

2026年估值偏高（58x PE）

央企体制下海外管理效率待提升

SST技术商业化仍需时间

赛道2: 燃气轮机与柴油发电机5. 应流股份（603308.SH）⭐⭐⭐⭐⭐

海外产能布局

安徽霍山/合肥两大基地加速扩产

受益于海外主机厂产能外溢需求

核心投资逻辑

全球燃气轮机叶片稀缺产能，西门子+GE"包圆"式采购验证技术壁垒；在手订单21亿元锁定高增长，"两机"业务从零部件向高附加值升级。

关键风险

原材料（钨、钽、镍等特种合金）涨价，26Q1毛利率已承压

产能扩张节奏能否匹配订单增长

燃机主机厂自建叶片产能的潜在威胁

近期催化

26Q1营收/净利润均+30%以上，高增长持续验证

GE/西门子H级/J级燃机叶片开发进展

Goldman Sachs Buy评级，2027E净利润11.19亿元

6. 杰瑞股份（002353.SZ）⭐⭐⭐⭐⭐

核心投资逻辑

北美数据中心燃气轮机发电机组集成龙头，超11亿美元在手订单锁定高增；燃机交付拉动26Q1毛利率跳升2.2pct，盈利弹性开始释放。

关键风险

燃机主机（西门子/贝克休斯等）供应量制约交付节奏

北美贸易政策不确定性

传统油气业务周期波动

近期催化

北美AI自建电厂趋势加速，燃机需求持续爆单

26Q1燃机批量交付，毛利率环比显著提升

招商证券首覆覆盖

7. 潍柴重机（000880.SZ）⭐⭐⭐出海收入分析

指标

数据

来源

产品定位

中速柴油/燃气内燃机主机厂，船用发动机国内龙头（市占率>50%）

step_02

AIDC方向

从船用动力向数据中心发电跨界；大兆瓦中速机燃气产品自主开发中

step_02

集团战略

山东重工2026年1月成立第七大板块——电力能源（数据中心发电机组+SOFC）

step_02

最新财务数据

指标

2025年报

YoY变化

营业收入

61.18亿元

+52.89%

归母净利润

2.40亿元

+29.78%

毛利率

10.14%

-1.18pct

净利率

3.92%

-0.70pct

ROE

9.94%

—

PE(TTM)

~54.58x

—

核心投资逻辑

船用发动机龙头向数据中心发电跨界，依托潍柴集团资源，"船改燃"逻辑具备想象空间；集团将电力能源提升为第七大业务板块，战略重视度高。

关键风险

毛利率仅10%，盈利能力偏弱

AIDC发电业务仍处于早期，贡献不明确

PE 54x偏高，业绩增速（30%）尚未充分消化估值

近期催化

山东重工电力能源板块正式运营

大兆瓦中速燃气机产品开发进展

赛道3: 特高压设备8. 平高电气（600312.SH）⭐⭐⭐⭐⭐出海收入分析

指标

数据

来源

海外突破

420kV GIS首次打入墨西哥市场；145kV环保组合电器进入欧洲

step_02

市场覆盖

产品覆盖全球70多个国家/地区

公司公告

订单与客户

指标

数据

2025年末在手订单

126亿元（高压113亿/配网12亿/国际1亿）

百万伏GIS在手

34间隔（烟威、大同、阿坝、曹州、驻马店、莲塘等）

26E交付

15间隔1100kV GIS（+36% YoY），>100间隔750kV GIS（+7.5% YoY）

26年预计新增订单

23+间隔百万伏GIS（浙江环网12+攀西8+达拉特-蒙西3）

在手订单/2025年营收比

~1.01x

最新财务数据

指标

2025年报

2026Q1

YoY变化

营业收入

125.17亿元

24.50亿元

Q1 -2.4%（交付节奏）

归母净利润

11.20亿元

4.10亿元

Q1 +15.8%

毛利率

23.92%

29.40%

Q1 +0.7pct

净利率

9.82%

16.90%

Q1 +2.7pct

750kV GIS市占率

45%（2025年，同比+77%）

—

—

估值数据

指标

数据

Citi评级

Buy，目标价24元

26E PE（Citi）

22.7x

华泰26E/27E PE

16.73x / 15.20x

核心投资逻辑

"十五五"特高压直流15条规划核心受益标的，1100kV GIS市占率30-35%行业第一；在手订单126亿元锁定1年营收，26年新增23+间隔百万伏GIS订单确定性高。

关键风险

特高压项目核准进度不及预期

交付节奏季度波动大（Q4密集交付特征明显）

海外收入占比较低，出海逻辑尚在早期

近期催化

"十五五"特高压直流规划密集核准（2026年预计3-4条）

26Q1净利率跳升至16.9%，产品结构优化效果显著

420kV GIS进入墨西哥市场，海外突破里程碑

9. 国电南瑞（600406.SH）⭐⭐⭐⭐

出海收入分析

指标

数据

来源

2025年海外收入

60.4亿元，同比+84%

2025年报

海外收入占比

9.1%（提升中）

2025年报

海外增长驱动

储能/自动化系统在中东/东南亚增长快

step_02

订单与客户

指标

数据

2025年新签合同

~663亿元

2024年末在手订单

506.97亿元（2025年末预计更高）

在手订单/2025年营收比

~0.76x（2024年末基数）

最新财务数据

指标

2025年报

2026Q1

YoY变化

营业收入

662.29亿元

95.64亿元

Q1 +7.52%

归母净利润

82.79亿元

7.21亿元

Q1 +6.04%

毛利率

25.84%

25.10%

Q1 +0.89pct

ROE

15.73%

1.36%（Q1）

—

估值数据

指标

数据

26E PE

~23.6x

机构目标价中位数

28.58-29.20元（对应2027E PE ~21.3x）

核心投资逻辑

国内电力设备"全能冠军"，特高压直流换流阀+柔直技术壁垒最高；海外收入同比+84%，储能/自动化系统出海加速。

关键风险

市值大（数千亿），弹性有限

海外收入占比仅9%，出海贡献短期有限

央企体制下业绩增速偏稳健（而非爆发式）

赛道4: UPS/HVDC/配电

10. 科士达（002518.SZ）⭐⭐⭐⭐⭐

出海收入分析

指标

数据

来源/时间

2025年海外收入占比

52.39%（超过境内成为第一大营收来源）

2025年报

海外ODM溢价

比国内大厂订单溢价25-50%

UBS/2025.12

海外突破

欧洲客户ODM订单（500-600kW高功率UPS已发货北美DC）；台湾客户预计2026年签约；800V HVDC预计2026H2向欧洲发货

UBS/Jefferies/2026.3

Goldman Sachs评级

Buy，目标价67.6元，2025-30E收入CAGR 27%

Goldman/2026.1

订单与客户

指标

数据

第1批ODM订单

500-600kW高功率UPS，已发货北美DC项目

第2批ODM订单

MW级UPS，价值为第一批3-4倍，预计2026年发货

台湾客户

500-600kW高功率UPS，预计2026年签约，可能成为最大客户

800V HVDC

2025年底推出产品，预计2026H2向欧洲客户发货

SST

与全球领先电气系统公司合作开发，目标2026年底样品推出

最新财务数据

指标

2025年报

2026Q1

YoY变化

营业收入

52.70亿元

12.40亿元

Q1 +31.47%

归母净利润

6.11亿元

1.39亿元

Q1 +24.84%

毛利率

28.98%

29.71%

Q1 +1.16pct

净利率

11.68%

11.40%

同比提升

ROE

13.36%

—

—

PE(TTM)

~57.83x

—

—

估值数据

指标

数据

Goldman Sachs目标价

67.6元（Buy）

Jefferies目标价

60.19元（Buy，40x 2026E PE）

UBS 2025-27E EPS CAGR

44%（高于一致预期29%）

当前2026E PE

~30x（低于A股AIDC电源设备均值42x）

核心投资逻辑

国内UPS/HVDC出海最强标的，海外收入占比已超52%；MW级UPS ODM订单量价齐升（溢价25-50%），800V HVDC技术储备领先，SST布局抢占下一代技术方向。估值30x 2026E PE显著低于AIDC电源同业42x。

关键风险

PE(TTM) 57.83x偏高，短期估值消化压力

海外大客户集中度风险

800V HVDC产品尚待客户验证放量

近期催化

第二批MW级UPS发货（2026年）

800V HVDC向欧洲客户发货（2026H2预期）

台湾大客户签约（预计2026年）

SST样品推出（2026年底目标）

11. 科华数据（002335.SZ）⭐⭐⭐⭐出海收入分析

指标

数据

来源/时间

2025年海外收入增速

+42.27%

2025年报

2025前三季度海外收入

7.5亿元，Q3单季近4亿元（占比约20%）

step_02

海外突破

欧洲出货同比翻倍；与北美渠道签OEM框架，对接Google/Meta投标；马来西亚工厂落地

step_02

订单与客户

指标

数据

2026Q1阿里增量订单

8000万-1亿元（UPS+液冷各半）

HVDC进展

±400V/800VDC产品已推出，等待客户试用测试

客户结构

国内：腾讯/阿里/字节等互联网大厂；海外：拓展中

最新财务数据

指标

2025年报

2026Q1

YoY变化

营业收入

81.60亿元

14.30亿元

Q1 +17.57%

归母净利润

4.18亿元

0.78亿元

Q1 +13.10%

毛利率

24.56%

27.90%

Q1 -2.3pct

净利率

5.12%

5.50%

Q1 -0.2pct

ROE

6.52%

—

—

估值数据

指标

数据

UBS评级

Buy（但下调盈利预测），目标价73.2元（DCF）

Goldman评级

Neutral，目标价50.5元

26E PE（UBS）

~47x

核心投资逻辑

国内UPS前三+储能双轮驱动，海外收入增速42%正在加速；马来西亚工厂落地辐射东南亚/中东，北美渠道框架对接Google/Meta。

关键风险

毛利率/净利率偏低（2025年24.56%/5.12%），盈利能力待改善

Goldman Neutral评级（美国进展慢于科士达）

UBS下调盈利预测

12. 盛弘股份（300693.SZ）⭐⭐⭐最新财务数据

指标

2025年报

2026Q1

YoY变化

营业收入

34.63亿元

7.44亿元

Q1 +23.13%

归母净利润

4.76亿元

0.85亿元

Q1 +16.86%

毛利率

38.47%

40.58%

Q1显著改善

ROE

24.15%

3.78%（Q1）

—

PE(TTM)

~34.75x

—

—

核心投资逻辑

电能质量治理（APF/SVG）龙头，受益数据中心供配电质量需求提升；ROE 24.15%领跑赛道；HVDC/SST相关产品布局中。

关键风险

应收账款占比偏高（净利润的202%）

HVDC/数据中心业务占比不明确

海外收入比例较低

赛道5: 液冷温控13. 英维克（002837.SZ）⭐⭐⭐⭐⭐
出海收入分析

指标

数据

来源/时间

2025年境外收入

8.49亿元，同比+28.70%

2025年报

海外布局

切入英伟达、谷歌等海外供应链；泰国工厂预计2026Q3投产

光大证券/2026.4

Coolinside累计交付

超1.16GW（截至2025年）

光大证券/2026.4

订单与客户

指标

数据

技术领先

率先实现单柜200kW批量交付；微通道液冷专利布局

产品矩阵

全链条——冷板、快速接头、分液器、CDU、机柜、工质、管路到冷源

储能温控

全球市占率领先

最新财务数据

指标

2025年报

2026Q1

YoY变化

营业收入

60.68亿元

11.75亿元

Q1 +26.03%

归母净利润

5.22亿元

866万元

Q1 -81.97%（确收节奏+汇兑+坏账计提）

毛利率

~26-27%（前三季度27.32%）

23.9-24.3%

Q1承压

估值数据

指标

数据

研究员预测PE（2025-27E）

35/25/20x

HSBC评级

Hold（行业前景改善但竞争加剧）

核心投资逻辑

液冷全链条龙头，Coolinside方案交付超1.16GW验证规模化能力；Rubin平台全液冷趋势催生需求爆发；泰国工厂2026Q3投产打开海外Hyperscaler市场。

关键风险

26Q1净利润仅866万（-82%），确收节奏和坏账计提是短期扰动

竞争加剧（同飞股份差异化竞争、曙光数创等）

HSBC Hold评级，关注东南亚项目进展

近期催化

2026H2北美液冷产品业绩落地

泰国工厂2026Q3投产

NVIDIA Rubin平台全液冷方案需求启动

赛道6: 绿电与算电协同

14. 协鑫能科（002015.SZ）⭐⭐⭐

业务定位

指标

数据

模式

"电力+算力"双轮驱动，清洁能源发电+IDC运营+算力服务

归属类型（兴业证券）

"重资产自建型"——主导绿色数据中心及算力集群建设

差异化优势

最早提出"算电协同"概念的民营能源企业之一

最新财务数据

指标

2025年报

2026Q1

YoY变化

营业收入

103.26亿元

—

—

归母净利润

4.04亿元

—

Q1 +13.5%

毛利率

28.40%

30.62%

同比改善

核心投资逻辑

算电协同政策上升为国家战略（政府工作报告+四部门行动方案），协鑫能科作为最早布局的民营企业之一，绿电直供+IDC运营模式有望在产业从0→1过程中受益。

关键风险

2025年净利润同比下降17.35%，盈利能力待改善

算电协同仍处早期，商业闭环尚未验证

竞争格局不明朗（央企/地方能源企业大量入局）

近期催化

四部门《AI与能源双向赋能行动方案》（2026.5.8）

宁夏中卫全国首个绿电直供项目投运（2026.5.2）

三、综合对比矩阵

核心财务指标横向对比（2025年报）

标的

营收(亿)

净利(亿)

毛利率

净利率

ROE

海外收入占比

海外增速

在手订单/营收

特变电工

973.18

59.54

18.80%

6.17%

~9.5%

28%

—

~0.82x

思源电气

215.39

31.50

30.77%

14.62%

~15%

26.94%

+85.84%

~1.34x

金盘科技

72.95

6.60

25.90%

8.97%

—

31.5%→40.6%(Q1)

—

Q1 +64.48%

中国西电

215.39

—

—

—

—

~27%

+85.84%

—

应流股份

29.19

3.49

35.80%

10.72%

6.90%

~52%

—

~0.72x（两机）

杰瑞股份

162.23

26.80

31.69%

16.52%

—

48.32%

—

超11亿美元燃机

潍柴重机

61.18

2.40

10.14%

3.92%

9.94%

—

—

—

平高电气

125.17

11.20

23.92%

9.82%

—

较低

早期

1.01x

国电南瑞

662.29

82.79

25.84%

12.50%

15.73%

9.1%

+84%

~0.76x

科士达

52.70

6.11

28.98%

11.68%

13.36%

52.39%

—

高（定性）

科华数据

81.60

4.18

24.56%

5.12%

6.52%

~20%

+42.27%

—

盛弘股份

34.63

4.76

38.47%

13.74%

24.15%

较低

—

—

英维克

60.68

5.22

~27%

8.60%

—

14%

+28.70%

历史高位

协鑫能科

103.26

4.04

28.40%

3.91%

—

—

—

—

估值横向对比

标的

PE(TTM)

2026E PE

PEG参考

机构主要评级

特变电工

—

—

—

Citi Buy/36元

思源电气

~20x

—

—

多家看好

金盘科技

~60-70x

46.2-71x

>1.5

增持/买入

应流股份

~40x

14-21x(远期)

<0.5(GS预测)

GS Buy

杰瑞股份

~15x

~17x

<1

招商首覆

潍柴重机

~55x

—

>1.5

—

平高电气

~20x

16.7-22.7x

<1

Citi Buy/24元

国电南瑞

~24x

23.6x

~1

稳健推荐

科士达

~58x

30x

<1(UBS预测)

GS Buy/67.6元

科华数据

~50x

~47x

>1

UBS Buy/73.2元;GS Neutral

盛弘股份

~35x

—

~1

—

英维克

~50-60x

35x(预测)

~1

HSBC Hold

协鑫能科

—

—

—

—

四、优先级分层与投资建议第一梯队：高确信度核心持仓（5只）

标的

核心理由

预期差来源

特变电工

800亿在手订单锁定3年成长，沙特164亿项目+北美AI变压器双驱动

市场可能低估海外订单利润率（AI数据中心变压器毛利率>40%）

思源电气

海外增速86%领跑同业，欧洲核心区替代ABB/西门子验证产品力

海外毛利率>国内6pct的结构性改善尚未充分定价

应流股份

全球燃气轮机叶片稀缺产能，GE/西门子"包圆"采购，GS预测27E PE仅14x

市场可能低估"两机"业务非线性增长斜率

平高电气

"十五五"特高压15条直流规划最确定受益标的，26Q1净利率跳升至16.9%

市场关注交付节奏波动，低估产品结构优化带来的利润率中枢上移

科士达

海外收入占比52%领跑AIDC电源赛道，30x 2026PE显著低于同业42x

800V HVDC放量进度和SST布局尚未被市场充分认知

第二梯队：高成长观察标的（5只）

标的

核心理由

观察要点

杰瑞股份

北美燃机集成11亿美元订单，26Q1毛利率跳升验证盈利弹性

燃机主机供应量能否匹配需求

金盘科技

全球化布局最广+数据中心干变+197%增长，Q1海外订单占比67%

估值较高（PE 46-71x）

国电南瑞

电力设备全能冠军+特高压柔直核心+海外增速84%

市值大体量弹性有限

英维克

液冷全链条龙头+Rubin全液冷催化，泰国工厂Q3投产

26Q1净利-82%短期扰动

科华数据

UPS前三+储能+海外增速42%，阿里增量订单验证

盈利能力偏弱，GS Neutral

第三梯队：主题观察标的（4只）

标的

核心理由

风险提示

中国西电

特高压全产品线+海外增速86%+SST布局

26E PE 58x偏高

潍柴重机

船改燃逻辑+集团电力能源战略

AIDC业务贡献不明，PE 55x

盛弘股份

ROE 24%赛道最优+电能质量治理受益

海外/数据中心占比低

协鑫能科

算电协同政策概念最纯+绿电直供模式

净利润下降，商业闭环未验证

五、关键风险提示汇总

风险类型

影响标的

具体描述

全球关税壁垒

特变电工、金盘科技、科士达

美国关税政策不确定性，墨西哥/东南亚产能是缓冲但非完全规避

原材料涨价

特变电工（硅钢/铜）、应流股份（特种合金）

硅钢扩产周期长、钨镍等战略金属价格上行

汇率波动

思源电气（26Q1已受影响）、英维克

海外收入占比高的标的，汇兑损失对利润影响不可忽视

产能扩张风险

应流股份、杰瑞股份

扩产节奏滞后可能导致订单交付延迟

AI投资不及预期

杰瑞股份、英维克、金盘科技

如果北美CSP资本开支放缓，将冲击数据中心直接受益标的

特高压核准进度

平高电气、国电南瑞

"十五五"规划虽美好，但具体项目核准和开工时间存在不确定性

技术路线切换

科士达（HVDC→SST）、英维克（冷板→浸没→微通道）

下一代技术替代风险

竞争格局恶化

英维克（同飞差异化竞争）、科华数据

各赛道新进入者增加，利润率承压

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