格林美：再生钨+电子级铟十ML­CC纳米镍粉全赛道布局

格林美：再生钨+电子级铟双稀有金属，叠加ML­CC纳米镍粉，电子稀散材料全赛道布局

再生钨

全球再生钨龙头，半导体特气延伸打开长期天花板

公司依托子公司湖北绿钨、荆门德威格林美两大钨循环基地，为国内再生钨唯一万吨级企业：
1）废料处理能力：年处理各类废硬质合金、钨磨削废料超3万吨；2025年再生钨实物回收量突破1万吨，碳化钨当量7266吨，2024年6486吨，持续国内第一；

2）产能规划：现有成品碳化钨年产能1万吨，2027年扩产至2万吨，拉开同行差距；再生钨产量占国内原生钨开采量约10%，不受国家原生钨开采配额限制，供给弹性显著高于传统钨矿企业；

3）技术壁垒：加压全湿法钨钴分离工艺，可处理低品位混杂废钨，钨综合回收率95%-98%，产品纯度达99.99%，对标原生钨制品，副产品同步回收钴、钼实现增值。

基础产品：APT仲钨酸铵、超细钨粉、碳化钨粉，供给硬质合金刀具、PCB微钻、模具制造；

客户:

国内钨产业龙头（双向供销，规模最大国内客户）

中钨高新（株硬集团）：国内硬质合金绝对龙头，常年采购APT、碳化钨粉，同时向格林美供应工业废钨，招投标稳定大额交易
厦门钨业、章源钨业：国内钨全产业链企业，采购仲钨酸铵APT、超细钨粉；双向业务，既买成品也外销废钨废料，年度交易规模数亿元
河源富马、浙江德威硬质合金：参股/深度合作企业，稳定采购碳化钨用于数控刀具、模具，每年千万级订单
PCB微钻、精密钻头厂商（AI算力PCB上游）
金洲精工、鼎泰刀具、永鑫精工（欧科亿配套厂商，持有欧科亿10.41%股份为第二股东）：纳米级超细碳化钨粉，用于服务器、AI主板微钻针，受益算力硬件扩产需求
中船特气、昊华科技、华特气体：5N高纯电子级钨粉，用于制备半导体CVD用六氟化钨（WF₆）特气

高端半导体延伸（增量核心）：布局5N高纯六氟化钨（半导体CVD沉积电子特气），公司自建100吨/年六氟化钨产线，未来自产特气直接供给国内晶圆厂，一期100吨产线2026年下半年完成客户认证、小批量供货，远期规划扩产至500吨，打通钨资源从废料到半导体晶圆上游完整链条。
电子级再生铟

稀散金属核心布局，显示+光电子双需求驱动

公司荆门基地建成两条废液晶屏智能分离产线，日处理废液晶1.4吨，铟分离富集比超200倍，废料铟综合回收率92.3%，采用微波萃取+区域熔炼提纯，再生铟纯度稳定5N5电子级标准。原料来源覆盖报废LCD面板、废旧ITO导电靶材、镀铟边角料，是全球三大再生铟厂商之一（格林美、比利时优美科、日本DO­WA），合计占全球再生铟产能68%。

核心产品：高纯铟锭、超细铟粉，主要供给ITO靶材企业，用于液晶显示、IG­ZO高端背板；

布局磷化铟衬底原料供应，受益AI光模块、高速光通信需求扩张；

区别于原生铅锌伴生铟企业，公司再生路线成本较原生冶炼低18%，危险废物资质形成行业准入壁垒，国内合规再生铟企业稀缺。

当前铟业务处于产能放量前期，现阶段营收体量小于再生钨；随着国内面板报废量逐年提升、HJT光伏、光芯片需求增长，未来2-3年铟回收规模有望翻倍，成为第二大稀散金属增量业务。

客户

国内ITO靶材核心客户（核心营收来源）

江丰电子、阿石创、隆华科技：国内头部ITO靶材生产商，批量采购再生高纯铟，用于液晶、车载显示导电靶材
终端面板下游（靶材企业间接传导）
京东方、TCL华星、天马微电子、深天马：通过上游靶材厂商间接采购格林美再生铟，用于大尺寸LCD、车载OL­ED屏幕
ML­CC纳米镍粉

AI+车规电容国产替代核心材料

公司自主PVD物理气相法量产50-100nm球形高纯纳米镍粉，纯度≥99.9%、球形度95%以上，完美匹配高端高容ML­CC内电极用料标准，单条产线设备投入高、调试周期长，行业新进入者壁垒极高。

纳米镍粉产线当前稼动率90%，订单排期16-20周，供需持续偏紧；国内ML­CC镍粉市场占有率30%+，全球市占率约10%，国内第二梯队核心厂商（第一梯队博迁新材）。

客户（已批量供货）

1）国内头部ML­CC企业：风华高科、三环集团、微容科技，签订2年长期供货协议（LTA），稳定导入高容车规ML­CC产线；

2）海外突破：三星电机进入验证阶段，预计2026年Q3批量供货，海外收入占镍粉业务20%，韩国客户占12%，打开全球市场空间。

欧科亿

减持后剩余持股：779.05万股，占欧科亿总股本4.91%，欧科亿6月22日收盘价：200.73元/股

格林美持股市值计算：

779.05万 × 200.73 = 15.64亿元

减持前持股：1652.35万股，占10.41%，本次询价转让卖出873.30万股，成交总额8.42亿元，投资收益约6.9亿元。

预测2026年归母净利润16-19亿元，EPS约0.43元；

拆分增量：传统锂电业务贡献70%利润，再生钨稳定贡献15%利润，ML­CC镍粉、电子级铟逐步释放增量，全年净利润同比增速35%-40%。
循环金属行业合理PE区间22-25倍：

23倍PE对应股价9.89元；
24倍PE对应股价10.32元；
若稀有金属板块估值溢价提升至25倍，对应股价超10.7元。
中长期配置：当前股价7.8元附近，具备充足估值修复空间，目标价区间9.9-10.5元

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