2026年一季报显示，社保基金暂未进入云南锗业前十大流通股东名单，与锡业股份同属社保暂未重点布局的标的。机构持仓方面，截至2026Q1，23家机构合计持有1.68亿股，占流通盘25.78%。
北向资金方面，截至2026年3月31日，香港中央结算有限公司持有1698万股，但较上季末自持股份大幅减少25.54%，Q1减持幅度较大。此前摩根士丹利和瑞银于2025年四季度精准建仓（成本约28元/股），但2026Q1摩根士丹利已退出前十大流通股东，瑞保持仓减少3.90%。高盛国际-自有资金Q1新进263.2万股，呈现新旧资金轮动特征。
北向资金的脉冲式参与特征同样显著——在2026年2月至4月的多次涨停中，北向资金净买入额分别达7850.55万元（2月26-27日三日合计，其中单日净买入7850.55万元）、4469.54万元（3月27日）、2.43亿元（4月20日）、4287.57万元（4月22日），涨停日大举买入、回调时主动锁仓的"脉冲式参与"操作模式清晰。机构席位在同一时间窗口也合力参与了买入（3月27日净买入1010.73万元，4月22日净买入2155.41万元），形成"北向冲锋、机构跟进、游资配合"的三线资金格局。
早期锁仓的摩根与瑞银（成本约28元/股）在股价大幅攀升后已部分获利减仓，Q1浮筹比例显著上升，筹码稳定性弱于锡业股份。
二、当前估值：TTM PE超2400倍，机构预期2026年利润反转后收敛至约33倍截至2026年4月23日，公司TTM市盈率约2447倍，已非传统估值框架可以解释。当前股价已将2026-2027年磷化铟国产替代的几乎所有预期一次性折现。
机构一致预测2026年归母净利润均值约2.31亿元（最高3.87亿元/华泰证券，最低7439万元），较2025年2014.60万元同比增长约1045%。若能兑现3.87亿元的最高预测，对应2026年动态PE约33倍（按约65-75亿元总市值计算），与全球化合物半导体材料龙头30-40倍的估值中枢尚属匹配。东北证券首次覆盖给予"增持"评级，预计2025-2027年收入11.29/17.23/24.34亿元，归母净利润0.18/3.87/6.12亿元，给予2027年约PE 30-35倍的估值锚。华泰证券同样给予"增持"评级。
整体而言，当前股价已处于较高位置，市场对远期（2027年及以后）的乐观预期已基本反映在当前定价中，2026年利润反转能否兑现为决定性变量。若磷化铟良率爬坡或产能建设未达预定节奏，估值存在回调压力。
三、股息率：约0.01%，微薄但符合成长期资本配置最优策略2025年度分红预案为每10股派发现金红利0.10元（含税），合计仅派发653.12万元。按当前约70-75元股价折算，股息率约0.01%，处于A股极低水平。公司当前正处于磷化铟大力投入阶段（4月公告高品质磷化铟单晶片建设项目，总投资1.89亿元），优先将有限现金流投向战略性产能扩张，是成长阶段最优的资本配置策略。中线持有的主要收益来源完全在于磷化铟国产替代盈利跳跃式增长驱动估值修复。
四、回撤幅度：一年内股价从18元飙升至82元后高位回落公司股价自2025年4月的约18元起步，至2026年4月23日盘中最高触及82.76元，一年内累计涨幅约360%；近三个月涨幅超100%。自峰值约82元起，股价已较高位有所回落，52周最低至约18元、振幅超过350%。当前筹码正处在盈利盘充分释放后的高位震荡阶段，前期摩根与瑞银等大机构已部分获利减仓，新进入者以ETF和游资为主，板块情绪对短期交易面影响更为直接。
五、2025年全年及2026年一季度业绩：利润暴跌62%，磷化铟放量是反转关键2025年全年，公司归母净利润2014.60万元，同比骤降62.06%；扣非净利润亏损680.67万元，同比下降126.02%；毛利率下降7.36个百分点。但收入端实现营收10.66亿元，同比增长38.89%，核心矛盾是传统锗产品毛利率大幅下滑与前期的研发及扩产费用集中计提。
2026年一季度，实现净利润约900万元，每股收益0.01元。Q1属于产能爬坡及认证导入期，磷化铟晶片的出货加速预计从Q2开始逐步兑现。
市场关注的盈利跃升逻辑集中在磷化铟产线（当前约15万片年产能→计划扩产至45万片）在2026年H2的集中出货，以及锗价大幅上涨（4月20日现货锗报17300元/千克）对传统锗产品毛利的修复效应。
六、核心逻辑：国内磷化铟衬底唯一龙头，全球供需缺口超70%的结构性机会第一，国内唯一量产6英寸磷化铟衬底企业，华为+英伟达双重认证。 控股子公司云南鑫耀是国内唯一实现6英寸磷化铟衬底量产的企业，良率超90%，已通过英伟达和中际旭创的认证，业绩能见度延伸至2027年。4月3日公司公告投建高品质磷化铟单晶片项目，总投资1.89亿元，产能从目前的15万片/年扩至45万片/年，2027年满产。
第二，磷化铟全球供需缺口超70%，价格持续攀升。 全球磷化铟衬底前三大供应商（日本住友、AXT、日本JX）占据90%以上市场份额，新增产能扩产周期长达2-3年。Lumentum预测2026-2030年数据中心磷化铟需求年复合增长率高达85%，2026年全球需求量飙至约260-300万片，而有效产能仅约75万片，缺口持续扩大，云南锗业作为国产替代唯一窗口深度受益。
第三，出口管制政策利好国产替代。 商务部、海关总署已将磷化铟纳入出口管制清单并实施严格的"一单一审"，近期政策吹风批量放开出口许可，若放行，云南锗业将是最大直接量受益者，海外长期"断供"或出口管制收紧反而加速了其在海外客户端的份额巩固。
第四，多场景需求共振向上。 卫星用太阳能电池（光伏级锗晶片）、低轨通信卫星组网持续推进、光通信市场景气度回升等多应用场景需求同步修复，叠加锗价年内已大幅上涨，传统锗产品毛利有望同步回升。磷化铟价格自2025年底以来上涨约40%，2026年量价齐升确定性较强。
第五，但需正视估值已处于较高位置。 当前股价距机构平均值目标价28.84元的溢价空间极为有限，甚至存在较显著的高估，中长期持有需要承担"业绩不及预期"背景下较大的估值回落风险。公司目前处于"预期→兑现"的临界窗口期，中线介入的核心前提是确认磷化铟Q2起能持续规模出货、扣非净利润在2026年H2实质性转正并大幅增长。
云南锗业——当前TTM PE超2400倍、距机构目标均值28.84元的溢价极为显著（截至2026年4月17日收盘62元较均价溢价超115%），年内股价从18元涨至82元、累计涨幅约360%，短期波动风险较大；磷化铟良率爬坡若不及预期或出口许可放行节奏延缓，将导致2026年盈利反转不达预期，动态PE难以收敛；传统锗产品毛利率持续承压（2025年毛利率下降7.36个百分点），短期内盈利能力改善依赖单一产品线不确定性较高；产业资本和非控股法人机构在Q1已经启动减持，若大机构后续加速减仓，将对高位股价形成较大的回调压力。
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