【紫气归宗】美光科技（MU.O）FY26Q4 财报拆解
核心数据：
1. FY26 全年营收 1331.88 亿美元，同比 +256.33%；净利润 849.69 亿美元，同比 +895%
2. FY26Q4 营收 542.29 亿美元，同比 +379%，超指引上限；非GAAP毛利率 87.0%；调整后EPS 33.42 美元（预期 31.72）
3. Q4 DRAM 收入 397.71 亿美元（占 73%）；NAND 收入 141.02 亿美元，同比 +526%
4. 长协：已签 26 份 SCA，承诺 320 亿美元、预收 123 亿；剩余履约义务（RPO）约 1500 亿美元；FY27 产能锁定 75% 以上，覆盖 2030 年 35% 以上营收，部分合同至 2031 年
5. HBM4 已量产（配套英伟达 Vera Rubin 平台），HBM4E 计划 2027 年量产
6. FY27Q1 指引：营收 600-630 亿美元（中值 615），毛利率约 86.25%，管理层称此为全年低点
7. 估值：截至 10 月 1 日收盘 1097.39 美元，PE(TTM) 14.76、PB 8.96；57 家机构 95% 买入，目标均价 1596.52 美元（区间 361-2700）
核心矛盾：87% 毛利率是长协结构带来的"能力"，还是 AI 供需错配的"运气"？我偏向运气占七成。三星、SK海力士扩产资本开支上行，长江存储 8 月底 IPO 获受理，2028 年前后供给释放时毛利率的回落斜率，决定估值范式按周期股给 PB 还是按成长股给 PE。
口径提示：FY26 为 53 周，Q4 含 14 周，同比增速有口径加成。
风险：供给扩产节奏、云厂商资本开支波动、87% 毛利率可持续性。
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