写在前面
可控核聚变行业正处在爆发前夜。国盛证券明确指出，2026年中国聚变产业有望超预期加速发展，多个核聚变项目订单招标总额有望迎来5倍左右增长，CFETR、先觉聚能、星火一号等项目均有望提速发展。浙商证券测算，2035年全球核聚变设备市场年均规模有望达2660亿元，其中磁体市场达530亿元。行业进入密集的设备采购、招标和建设阶段，产业链上游的材料和中游的核心设备供应商将迎来订单释放——这是大背景。
在这个大背景下，百利电气的价值重估，取决于三个核心变量的交叉共振：超导产能释放、聚变订单落地和传统业务估值修复。本文将围绕这几个变量，并与同行永鼎股份展开横向对比，推导出百利电气当前被市场严重低估的逻辑链。
一、估值剪刀差：巨大预期差的起点
当前百利电气动态PE约75至86倍，而永鼎股份动态PE高达116倍，静态PE达316倍。市场是否已经为永鼎的预期支付了过高的溢价，却对百利正在发生的质变视而不见？永鼎股份市净率22.31倍，百利电气市净率仅约8.7倍，估值差超过2.5倍。
当市场谈论"超导标的"时，资金自然涌向知名度更高的永鼎，而忽视了百利电气正处于"从0到1"质变拐点上的价值。这种认知差，恰恰是预期差的根源。
机构对永鼎股份2026年的净利润预测为4.73亿元，对百利电气的市场测算净利润约1.5至2亿元。永鼎当前740亿市值对应2026年PE约156倍（以4.73亿净利计），而百利电气以1.75亿中位净利计，对应PE仅约35至47倍。在PEG估值框架下，百利电气的成长性与估值匹配度显著更优。
二、技术代际错位：非对称竞争格局
永鼎股份走的是第二代高温超导带材路线，子公司东部超导专注REBCO超导带材，采用国内独有的"IBAD+MOCVD"技术路线，在第二代高温超导领域确立行业地位。根据前瞻产业研究院的行业分析，永鼎股份被归入国内高温超导带材"第一梯队"。
百利电气走的是不同的路——子公司北京英纳超导专注第一代铋系高温超导线材，是国内唯一实现铋系高温超导带材千米级量产的企业。在全球BSCCO带材领域，头部厂商包括日本住友电工、德国Bruker、英纳超导（百利电气）、永鼎股份和汉缆股份等，百利电气已跻身全球前三大厂商之列。
为什么第一代铋系超导反而更值得关注？两个核心原因：
其一，成熟可靠。BSCCO材料已经过ITER等国际大科学工程数十年的工程验证，工艺稳定、良率高、成本可控，是当前聚变工程堆的首选方案。
其二，性能优异。英纳超导的铋系带材临界电流密度达150kA每平方厘米，超越ITER标准20%，成本较进口产品低40%，已入选欧盟DEMO聚变堆预研供应商名录。
永鼎在REBCO上建立的技术壁垒固然值得尊重，但当市场的主流审美已经完全倒向"第二代"叙事时，第一代铋系路线的工程优势和成本优势，反而构成了认知洼地。两条技术路线并非替代关系，而是将在不同场景长期共存——这正是市场尚未充分定价的非对称竞争格局。
三、业绩弹性比：质变拐点正在兑现
永鼎股份2025年营收52.87亿元，同比增长28.60%；归母净利润2.34亿元，同比增长280.43%。2026年一季度营收12.46亿元，同比增长41.92%，营收规模仍在快速扩张。机构预测其2026年归母净利润约4.73亿元。超导及铜导体业务2025年收入占比约16%，毛利率较高但具体数字未单独披露。
百利电气2025年营收22.17亿元，归母净利润8905.65万元，实现同比扭亏。2026年一季度营收5.67亿元，同比增长14.48%，但归母净利润2553.14万元，同比下降20.15%，呈现"增收不增利"。
但百利电气的看点不在"存量"，而在"增量"——泛超导业务正从零起步：
项目 2026E营收（亿元） 2027E营收（亿元） 2028E营收（亿元） 2029E营收（亿元）
星火一号超导带材 4.00 10.00 14.00 12.00
ITER无功补偿 0.80 0.50 0.30 0.20
BEST杜瓦组件 0.72 — — —
其他聚变装置部件 0.60 — — —
洪荒70相关 0.30 0.20 — —
超导带材外销 0.05 0.20 0.50 0.80
新增潜在项目 — 1.50 3.00 5.00
泛超导业务合计 6.47 12.40 17.80 18.00
关键逻辑在于：2026年将是百利电气超导业务历史上营收增幅最大的一年——从几乎为零跃升至6.47亿元规模。星火一号项目已进入密集采购阶段，2026年3月至4月密集发布多批次核心系统采购公告，项目总投资超200亿，规划2029年完成装置建设，2030年实现发电。百利电气作为上游超导带材供应商，2026年下半年将进入量产交付期。
更值得关注的是，百利电气的超导带材毛利率高达60%以上，远高于永鼎整体毛利率水平。随着高毛利超导业务占比快速攀升，百利电气的综合利润率将经历一次质的飞跃——从传统电磁线的13.21%毛利率向60%+的超导带材毛利率迁移，这是永鼎相对多元化的业务结构所无法比拟的"高弹性"路径。
四、行业贝塔：聚变产业进入订单密集释放期
可控核聚变已从"永远的50年"科幻叙事，进入政策支持、技术突破、资本涌入三重共振的产业化加速期。核聚变已纳入中国"十五五"规划6大未来产业之一；约78%的核聚变企业认为其试点工厂将在2030至2035年内实现运营。
百利电气已实现超导业务的全场景覆盖：
· 星火一号（中核）：40亿元高温超导磁体系统订单，2026至2028年分批交付，2026年进入量产交付期，毛利率60%以上，是当前利润弹性最高的单项业务。
· ITER国际项目：无功补偿及滤波设备订单2025年同比增300%，2026年持续满产，子公司荣信兴业在高压动态无功补偿领域市占率长期居国内前列。
· 合肥BEST装置：1.8亿元杜瓦组件订单，2025年已交付60%，2026年初完成剩余40%，BEST项目总装已于5月提前启动。
· 洪荒70（能量奇点）：全球首台全高温超导托卡马克，百利电气提供100%超导磁体及带材，2026年1月实现1337秒稳态长脉冲等离子体运行，刷新商业核聚变世界纪录。后续洪荒170已进入设计阶段。
在国内四大主要聚变装置中，百利电气均有实质性订单落地，这种"全覆盖"的供应链卡位在国内超导标的中独一无二。加上天津超导基地产能从200吨每年扩产至500吨每年的产能弹性，以及入选欧盟DEMO聚变堆预研供应商名录的国际化预期，百利电气的产业地位已不容忽视。
五、资金盘特征：筹码结构更优
永鼎股份流通市值高达740亿元，北向资金持股1594.67万股（2026年3月31日），单日成交额达53.26亿元，属于典型的全市场焦点型大票，高换手、高关注度，但也意味着筹码分散、博弈激烈。
百利电气流通市值远小于永鼎，机构参与度约22.62%，处于轻度控盘状态，主力资金自救动力更强。北向资金持股370.19万股（2026年3月31日），较上季末下降56.80%，但这也意味着后续回补空间更大——一旦基本面拐点被确认，北向资金的回补本身就是不可忽视的边际买盘。
在存量博弈的市场环境下，中小市值的百利电气相比700亿+的永鼎，天然具备更强的股价弹性和资金效率。
六、估值锚定：用数字说话
将两家公司放在同一框架下对比，估值剪刀差一目了然：
指标 百利电气（600468） 永鼎股份（600105）
当前股价（约） 7.10元 50.63元
流通市值（约） 约60亿元 740亿元
动态PE（当前） 75至86倍 116倍
市净率 约8.7倍 22.31倍
2025年营收 22.17亿元 52.87亿元
2025年归母净利润 0.89亿元（扭亏） 2.34亿元
2026年营收预测 30至35亿元（市场测算） 68亿元（机构预测）
2026年净利润预测 1.50至2.00亿元（市场测算） 4.73亿元（机构预测）
超导业务2026年预估营收 约6.5亿元 未单独披露（铜导体+超导合计占比约16%）
超导带材毛利率 60%+ 未单独披露
机构覆盖 6家 3家（均给出买入评级）
2026年预测PE（以中位数净利计） 约35至47倍 约156倍（以4.73亿净利计）
核心概念 可控核聚变+高温超导+特高压 光通信+光芯片+高温超导+汽车线束
核心结论：以2026年一致预期净利润中位数计算，百利电气PE仅为永鼎股份的约四分之一至三分之一，PEG（考虑净利润增速）更具吸引力。
关键催化剂时间表：
时间 事件 预期影响
2026年5月22日 业绩说明会，管理层出席 若释放星火一号交付进展，短期情绪修复
2026年H2 星火一号超导带材量产交付进入高峰期 业绩拐点确认，全年超导营收有望达6.5亿元
2026年底 天津基地500吨每年产能达产 打开2027至2028年持续增长空间
2027年 洪荒170磁体招标、CFETR早期订单 新项目接续，避免"青黄不接"
目标估值区间推导：
· 保守情景（2026年净利1.50亿元） ：给予50至60倍PE，对应市值75至90亿元，目标价约10.30至12.40元，较当前有45%至75%上行空间。
· 中性情景（2026年净利1.75亿元） ：给予60至70倍PE（考虑超导高毛利业务占比持续提升，应享有估值溢价），对应市值105至122.5亿元，目标价约14.40至16.80元，较当前有100%至135%上行空间。
· 乐观情景（2026年净利2.00亿元，超导扩产超预期） ：给予70至80倍PE（对标永鼎当前估值倍数打七折），对应市值140至160亿元，目标价约19.20至21.90元，较当前有170%至210%上行空间。
对比永鼎股份当前740亿市值、156倍前瞻PE，百利电气无论在哪一情景下，都呈现显著的"估值洼地"特征。即便在乐观情景下，百利电气的目标市值也仅为永鼎当前市值的五分之一左右，而净利润差距远小于市值差距。
风险提示：需要正视的几个问题
以下风险因素必须正视：
1. 北京英纳目前仍处于亏损状态，超导带材毛利率虽高但营收体量尚小，放量节奏存在不确定性。
2. 星火一号带材订单中的"40亿元"为市场推算口径的分包规模，并非上市公司公告的确定性合同，实际确认金额和节奏可能与预期存在重大偏差。
3. 天津基地扩产至500吨每年面临良率爬坡风险，大规模量产之后毛利率可能从90%以上回落至60%左右，市场对此已有一定预期，但幅度可能超出假设。
4. 永鼎股份作为第二代高温超导带材龙头，若REBCO技术路线在聚变装置中获得更大份额，可能分流百利电气的铋系带材订单。永鼎拥有更丰富的专利储备和更高的市场知名度。
5. 可控核聚变仍处于工程验证阶段，商业化时间表存在不确定性，若星火一号、CFETR等装置建设进度不及预期，将直接影响上游供应商的订单交付和收入确认。
6. 以上所有测算均基于市场口径的假设数据，与公司最终披露的财务数据可能存在重大差异，预测数据不构成任何业绩承诺。
免责声明： 本文为基于公开信息的产业逻辑推演，所有预测数据均包含大量假设和推断，与公司实际情况可能存在重大差异。文中任何内容均不构成投资建议，不构成对具体证券的买卖推荐。股市有风险，投资需谨慎，请结合自身风险承受能力独立做出决策。
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