2026年上半年，药石科技10.59亿元营收中，有8.95亿元来自药物开发及商业化阶段，占总营收约84%。同期，公司营业收入同比增长15.19%，扣非净利润增长40.70%，综合毛利率提升至32.49%。
这组数字里，最值得看的其实不是利润增速本身。
过去市场认识药石科技，往往从“分子砌块”开始。如今，公司收入主体已经明显向药物开发和商业化阶段迁移。药石真正需要验证的，也从“能不能卖更多分子砌块”，变成了另一件事：能不能把最早接触到的药物项目，一路带到工艺开发、GMP生产、PPQ验证和商业化。
这决定了药石科技的商业模式究竟是一个高毛利的化学品生意，还是一个由前端入口驱动的全生命周期CRDMO生意。
目前，答案开始出现，但还远没有到可以下定论的时候。
一、分子砌块最值钱的地方，是“更早遇见客户”
CRDMO，简单说，就是把合同研究、工艺开发和生产服务串起来，从药物发现一路服务到商业化。
药石科技在这条链上的特殊之处，是它进入客户项目的时间足够早。
分子砌块是新药研发早期用来搭建候选分子的“化学积木”。客户在药物发现阶段购买的可能只是克级甚至更小规模的砌块，但如果项目继续推进，后面会依次出现定制合成、注册起始物料（RSM）、GMP中间体、原料药（API）、制剂以及商业化生产需求。
所以，分子砌块的价值不只在当期销售额和毛利率。更重要的是，它让药石有机会在项目非常早的时候进入客户管线。
2026年上半年，公司药物研究阶段产品与服务收入1.58亿元，同比增长2.59%；药物开发及商业化阶段收入8.95亿元，同比增长17.04%。公司同时披露，部分采购分子砌块的存量客户已经转化为定制合成CRO订单，多个早期项目继续延伸到后续工艺开发和生产服务。
这条转化链，才是理解药石科技的关键。
如果一个客户只停留在买砌块，单项目价值有限；如果同一个项目一路走到RSM、GMP中间体和API，药石从这个客户身上获得的收入规模、合作深度和项目生命周期都会发生变化。
二、1200个项目不是答案，62个后期项目才开始接近答案
2026年上半年，药石科技服务的临床前至临床II期项目超过1200个，临床III期及商业化项目达到62个。
这两个数字不能简单拿来计算“转化率”。不同项目进入公司的时间不同，1200和62也不是同一批项目的静态漏斗。
但它们给出了一个很有价值的观察框架：药石前端有足够宽的项目池，真正决定经济价值的，是项目能不能持续往后走。
今年上半年，公司服务的GMP项目数量同比增长28%，新增4个PPQ项目；同时接受官方审计5次、客户商业化项目审计7次，均顺利通过。公司服务的2个客户项目获得NMPA批准上市，其中1个为DS/DP一体化项目。
PPQ是工艺性能确认。说人话，就是一个药物进入稳定商业化生产前，要证明既定生产工艺能够持续、稳定地做出符合质量要求的产品。能走到PPQ，项目距离商业化已经比早期研发近得多。
公司公开的业绩交流记录还提到，目前在手PPQ项目以API项目为主。一般而言，PPQ验证完成后，根据客户项目推进节奏，通常需要12至18个月逐步转向商业化量产。
所以，后面真正值得盯的不是“1200能不能变成1500”，而是62个后期及商业化项目、GMP项目和PPQ项目能不能继续增加。
前端项目池决定机会数量，后端项目数量决定这些机会最终能不能变成收入和利润。
三、利润为什么开始跑得比收入快
这一点要放回2025年看，变化才明显。
2025年，药石科技营收19.74亿元，同比增长16.93%，但归母净利润同比下降16.31%。公司在年报中给出的解释很直接：资源向药物开发及商业化业务倾斜，高毛利研究阶段收入下降；同时，为了扩大客户规模，公司加大早期CMC、FTE等导入型业务投入，而这些业务在初期规模效应尚未形成，成本增幅较高。
换句话说，当时公司在扩大后端业务规模，但收入结构变化还没有带来更好的利润结构。
到了2026年上半年，信号开始反过来。
药物开发及商业化业务收入增长17.04%，毛利率达到27.49%，同比提升1.80个百分点；公司综合毛利率达到32.49%，同比提升1.44个百分点。同期归母净利润增长37.17%，扣非净利润增长40.70%，明显快于15.19%的收入增速。
公司披露的原因主要包括高价值项目占比提升、前期导入型业务逐步推进，以及生产排产、资源配置和项目执行效率改善。
这里还不能简单写成“盈利进入确定性加速”。半年数据不足以证明一个长期趋势。
更准确的说法是：药石过去几年“先扩规模、先导入客户”的投入，2026年上半年第一次比较清楚地呈现出业务结构和运营效率共同改善的迹象。
后面如果高价值后期项目继续增加，而CDMO毛利率还能稳定改善，经营杠杆才算真正跑出来。
四、OPC翻倍，重要的不是0.8亿元
OPC是药石内部对寡核苷酸、多肽和偶联药物三类新分子实体业务的统称。
2026年上半年，OPC相关业务收入0.80亿元，收入和新引入订单金额同比都增长100%以上，新引入GMP订单13个；截至半年末，OPC专业团队规模已经扩展到180人，浙江晖石首个多肽GMP中试车间也已经建成投运。
如果只看收入，0.8亿元占公司总营收仍不到8%，现在把它定义成成熟的第二支柱还太早。
但OPC真正值得关注的地方，在于它和药石原来的能力并不割裂。
多肽需要非天然氨基酸；偶联药物需要Linker等复杂化学结构；寡核苷酸涉及亚磷酰胺单体和递送系统。再往后走，又都需要路线开发、工艺放大、质量控制和GMP生产。
这些环节和药石长期积累的分子砌块、复杂化学、连续流、生物催化以及工艺放大能力有明显重叠。公司在公开交流中也将“OPC chips”定义为新分子业务的底层能力，包括寡核苷酸相关单体、递送系统和ADC Linker等，并继续建设连续流液相多肽合成、生物催化连接等技术。
因此，OPC目前更像一次能力迁移测试：药石能不能把小分子时代积累的化学和工艺能力，复制到下一代药物分子。
收入翻倍说明方向有需求，13个新增GMP订单则比单纯的早期研发收入更值得跟踪，因为它意味着部分项目开始往后端生产阶段移动。
五、MNC的价值，不是“海外收入占比高”
2025年，药石科技来自大型跨国制药企业（MNC）的收入为6.56亿元，同比增长41.35%。
到了2026年上半年，公司没有在半年报中单独披露MNC客户收入金额，而是披露了区域数据：来自北美客户收入5.39亿元，同比增长11.12%；欧洲客户收入1.63亿元，同比增长21.34%；中国客户收入3.23亿元，同比增长23.76%。这几个口径不能混在一起，北美客户收入也不等同于MNC收入。
真正值得看的仍然是项目结构。
公司2026年半年报业绩交流的正式记录显示，多个项目已经进入MNC客户的GMP体系，并有多个后期项目及商业化项目进入MNC供应体系。公司上半年整体产能利用率维持在60%至70%，同时为新增项目保留弹性。
MNC业务的意义，在于药石能否从“进入客户采购体系”，继续走到GMP审计、后期项目和商业化供应。
这件事很慢，也不会线性兑现。大型药企的供应商导入、临床推进、注册和商业化放量都有自己的周期。对药石来说，真正形成壁垒的也不是拿到一个订单，而是让越来越多项目在客户体系内向后推进。
六、这个逻辑最可能错在哪里
第一，前端项目很多，不代表后端一定能兑现。创新药研发天然存在较高淘汰率，1200多个早期项目不会等比例走到临床III期和商业化。
第二，OPC目前仍是低基数。100%以上的增速很亮眼，但0.8亿元的收入规模决定了它对公司整体业绩的影响还有限。后续更需要看GMP项目和商业化项目，而不是只看早期订单数量。
第三，毛利率改善可能并不线性。公司目前整体产能利用率约60%至70%，部分新车间仍在爬坡。项目结构、产能利用率、汇率和客户交付节奏都会影响单个季度的利润率。
第四，订单和收入之间存在时间差。公司披露，不同类型业务的订单通常在3至12个月内逐步转化；PPQ项目向商业化量产的节奏通常还要看客户进度。短期季度收入波动，并不能直接等同于项目漏斗失效。
所以，这篇文章的判断不是“药石的利润已经进入确定性高速增长”。
更准确的判断是：药石正在从“扩大CDMO业务规模”，进入“验证前端项目入口能否持续转化为后端高价值收入”的阶段。2026年上半年，第一次出现了比较完整的证据链。
往后看，盯三个数字就够了
第一，临床III期及商业化项目数量。目前是62个。到2027年上半年，如果这个数字继续增长，同时GMP和PPQ项目数量同步增加，说明项目漏斗仍在向后端转化。
第二，药物开发及商业化业务毛利率。目前是27.49%。如果2026全年和2027年上半年仍能大体维持在这一水平之上，并伴随后期项目增加，说明利润改善不只是一个季度的效率波动；如果重新回落到25%左右，同时后期项目停止增长，这篇文章的核心判断就需要重新审视。
第三，OPC的GMP订单和收入结构。到2027年上半年，如果OPC仍只有早期研发订单、GMP项目没有继续增加，那么它仍只是一个高增速的小业务；如果更多项目进入GMP和后期生产，能力迁移才算进一步被验证。
药石科技现在最有意思的地方，并不是突然多了一块新业务，而是过去十几年积累的分子砌块入口，正在尝试被放大成一条更长的客户价值链。
这条链能走多远，后端项目会给答案。
你更看重药石科技的前端分子砌块获客能力，还是后端GMP、PPQ和商业化承接能力？
长期跟踪医药产业链与上市公司底层能力变化。产业端、公司端如有可公开核验的一线信息，欢迎通过公众号后台交流。
前端项目是入口，后端兑现才是价值。
声明：本文内容均来自公司公告及相关公开信息整理，仅供行业观察交流之用，不构成任何投资建议或收益承诺。
文中数据与表述请以公司最新披露为准；市场有风险，投资需谨慎。如有疏漏、错误或涉及版权等问题，欢迎与我们联系指正。
作者声明： 本文转载自第三方，旨在提供资讯参考，并非证券推荐或投资建议。作者对内容的真实性、准确性不承担保证责任。本文不构成任何投资建议或证券推荐。截至发文日，作者与文中提及的标的不存在持仓关系。