一、核心观点市场当前仍以传统金属成形机床龙头对公司进行估值定价，显著低估了其在半导体存储测试领域的技术卡位、客户资源与产业价值。2026年扬州国资入主成为实控人后，公司治理结构持续优化，苏州芯测并表预期显著升温，半导体业务的价值重估逻辑正逐步验证。公司通过苏州芯测全资控股的韩国GSI深度绑定全球存储龙头SK海力士，是HBM高端存储测试设备核心供应商，并前瞻布局下一代HBF测试技术，同时通过参股威迈芯材卡位光刻胶核心材料，形成“设备+材料”的存储产业链双重布局。在AI算力持续爆发、存储行业景气上行的背景下，公司半导体业务弹性充足，估值重塑空间广阔，建议重点关注。
二、国资入主催化治理优化，半导体并表预期打开价值重估空间公司通过直接持股+产业基金间接方式合计持有苏州芯测33.69%股权，苏州芯测全资控股韩国GSI公司，是公司半导体业务的核心载体。此前受股权结构与治理机制限制，半导体业务以参股形式存在，未纳入合并报表，市场对其价值认知不足。
2026年4月，扬州国资正式成为公司新实际控制人，国资入主后有望强化产业资源协同，推动苏州芯测业务整合与资本化进程，后续并表预期大幅提升。一旦实现并表，公司盈利结构与估值体系将迎来根本性重塑，半导体业务的成长属性将得到充分定价。
三、高端存储测试构筑核心壁垒，深度受益HBM产业高景气韩国GSI专注于半导体高端存储测试设备，具备自主设计测试主板、主控芯片及软件系统的全栈能力，是全球少数能量产HBM2/HBM3/HBM3E高端存储测试设备的厂商，技术领先国内同行2-3年，构筑了极强的技术壁垒。
客户层面，GSI长期为SK海力士、安靠等全球存储与封测龙头稳定供货，是SK海力士HBM测试设备的核心供应商。半导体测试设备认证周期长、客户粘性高，一旦进入供应链体系订单可持续性强，形成了深厚的客户壁垒。
国内市场方面，苏州芯测推动技术国产化落地，自主研发的存储晶圆分选设备已实现对长江存储、长鑫存储、江波龙等国内存储龙头的批量供货，填补了国内高端存储测试领域的空白，充分受益于国内存储产能扩张与国产替代政策红利。
四、前瞻布局HBF新赛道，抢占AI存储下一代技术先机随着多模态AI推理对海量数据存储需求的爆发，HBM受限于容量与成本瓶颈，HBF（高带宽闪存）作为兼顾高带宽、大容量与低成本的下一代存储方案，正成为产业界重点布局的方向，行业正处于爆发前夜。
SK海力士是全球推动HBF技术标准化与商业化的核心力量，而GSI作为其核心测试设备供应商，能够更早接触HBF技术规范，深度参与前期测试方案的联合开发，在HBF测试设备市场具备显著先发优势。未来随着HBF产业逐步放量，公司将率先受益于新赛道的增量需求，打开第二成长曲线。
五、设备+材料双轮布局，存储产业链协同价值凸显公司半导体布局并非单点突破，而是形成了“后道测试设备+前道光刻胶材料”的产业链协同格局。除存储测试设备外，公司通过关联平台投资威迈芯材，完成对韩国WIMAS公司的100%股权收购，掌握了KrF/ArF高端光刻胶核心材料光致产酸剂（PAG）的量产技术，打破日韩企业垄断，产品已进入国内存储厂商验证序列并实现反向出口。
“设备+材料”的双重卡位，使得公司能够深度共享存储行业景气红利，业务协同效应与抗周期能力显著优于单一赛道企业，进一步强化了半导体业务的长期价值。
六、传统主业筑牢安全边际，估值体系有望重构公司传统主业为金属成形机床，是国内数控折弯机领域的国家级制造业单项冠军，市占率常年位居国内首位，经营稳健、现金流稳定，为半导体业务拓展提供了扎实的基本面安全垫。
当前公司估值仍锚定传统机械制造行业，半导体业务的资产价值与成长弹性尚未充分反映。随着存储行业景气度持续上行、半导体业务订单逐步兑现，叠加国资入主后的并表预期，公司估值体系有望从传统机械向半导体赛道切换，价值重估空间较大，合理估值100亿+
七、风险提示1. 半导体业务并表进度不及预期；2. HBM/HBF技术迭代与产业落地进度不及预期；3. 存储行业周期波动导致订单不及预期；4. 国产替代进程慢于预期。
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