二季度业绩改善，盈利能力重回正轨；首选H股
目标价：27.00港元 | 现价：22.96港元
2026年8月24日
蓝思科技第二季度实现扭亏为盈，业绩优于预期，达到7.26亿元人民币，主要得益于毛利率提升及运营费用控制。上半年营收分别为289亿元人民币，较美银预测/市场共识低4%/8%（环比增长30%，同比下降12%），而毛利率为14.7%，较美银预测/市场共识高出0.4个百分点/0.3个百分点。营业利润为8.81亿元人民币（环比下降75%，同比增长9%），较美银预测高出41%，但较市场共识低19%。
核心业务受益于iPhone规格升级
我们认为蓝思科技将是2026-2027年iPhone规格升级的关键受益者，这得益于2026年下半年折叠屏机型（UTG超薄玻璃独家供应商）以及2027年Pro系列3D玻璃升级。此外，随着2027年中框规格升级重启，我们预计公司在钛合金外壳领域的市场份额将继续提升。这些因素将支撑蓝思科技在结构件业务中的内容价值及利润率水平。
新业务进展顺利，尽管短期贡献有限
我们赞赏蓝思科技在多元化业务方面的努力，包括人形机器人、AI服务器机械部件及散热、航空航天以及TGV（与英特尔合作）。管理层指出，已准备好36万台机架的机械部件和50万台机架的液冷产能用于AI服务器，目前正处于认证阶段。TGV将于2026年开始小批量出货，并于2027年启动大规模量产。
在计入二季度业绩后，我们将2026年盈利预测上调6%，并微调2027-2028年盈利预测。我们将蓝思科技H股的目标价从24港元上调至27港元（基于2026年下半年至2027年上半年预期市盈率的25倍，倍数不变），鉴于其核心业务的稳健扩张及业务多元化，重申“买入”评级。我们将蓝思科技A股的目标价上调至30元人民币（较蓝思科技H股溢价30%，倍数不变），但由于其2027年预期市盈率高达30倍，估值要求较高，我们重申对蓝思科技A股的“跑输大盘”评级。
投资理由
我们对蓝思科技给予“买入”评级，因为我们认为该公司处于有利地位，能够捕捉智能手机规格升级周期（尤其是折叠屏手机）复苏带来的上行空间，以及智能手机/PC之外如汽车/智能眼镜/机器人等领域的新机遇。
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