美伊战争持续时长大概率超市场预期，伊朗或凭借规模化、低成本的无人机构建起高效非对称作战体系，有效对冲美军装备代差优势，而战争本质的消耗属性决定了弹药产业成为核心受益品种，参考2025年的长城军工。我们重点提示，军贸+无人机、弹药赛道的机会。
1、无人机赛道1）无人机是伊朗非对称作战的核心支撑。此前乌克兰也是运用无人机、FPV等装备，以最低成本实现最大消耗，这种作战模式将贯穿美伊战争全程。2）国内无人机出口或迎来重磅变化。3）核心关注：【中无人机】【宗申动力】【纵横股份】【航天彩虹】【洪都航空】
2、弹药赛道战争核心是消耗战，双方高频次的导弹对攻、无人机突袭与防空拦截，使得弹药成为刚需中的刚需。1）需求端：高频消耗+全球补库，打开长期需求空间2）供给端：中国核心军工材料、弹药产业链完整性等在全球具备较大优势，直接拉动我国军贸出口，直接受益3）核心关注：【洪都航空】【佰奥智能】【中兵红箭】
风险提示：战争持续性、军贸订单低于预期
二、【华创金属】中东扰动铝价高波运行，关注板块机会
[玫瑰]中东冲突加剧海外供给脆弱性，但受地缘情绪变化，铝价高波震荡。3月3日-4日，卡塔尔停产64万吨铝产线，巴林铝业162.2万吨项目突发不可抗力；5日，伊朗国防军表示伊朗方未封锁霍尔木兹海峡。#我们认为铝不只是冲突导致短期问题，或因能源问题衍生到全球，#其影响可能是长周期！
#中东电解铝产能占全球9%，铝减停产正在扩大化。中东六国产量685万吨（占全球9%），考虑近2年全球铝本身紧平衡，当前铝厂减停产影响全球现货供应，若卡塔尔按6-12个月全面复产，或影响32-64万吨产量！
#霍尔木兹海峡封闭限制原料/铝锭贸易，对中东生产&全球现货双杀。中东企业氧化铝库存多30天，60%以上靠进口，铝锭60%以上出口且多面向欧美，或中东区域发运影响均至4周，或影响48万吨电铝流通，推升海外铝高升水！
#能源成本上涨或导致供给风险全球化波及！电力占铝成本30-40%，能源上涨致铝电力成本攀升、压缩利润，本身电力限制欧美等国家复/增产，本轮中东为铝低成本区域已受影响，而22年俄乌冲突下高成本的欧美区域减产近150万吨，#警惕供给减产向高成本区域扩大。
⭐在没有中东冲突风波下，铝本身基本面已经比较稳定，我们认为铝是“固态电”，冲突下供给刚性持续强化，Souh32项目停产在即，全球低库存对铝价强支撑，本轮需打开价格想象力空间！#股票按2.5W价格测算平均估值仅9X，依然低估！
❗重视电力成本的护城河，重视电价低且波动小的新疆及绿电企业！推荐【神火股份】【天山铝业】【云铝股份】【中国宏桥】【南山铝业】【中孚实业】【宏桥控股】，小市值票优选高弹性的【百通能源】【华通线缆】！
三、其他
汇报3❗【天风汽车】航发动力：航改燃出海稀缺龙头-0308
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缺电背景下，航改燃在稳定性/交付周期角度看是最优解，#公司在产能储备/订单节奏上具备较大预期差。
1、缺电背景下为什么航改燃是最好的选择？
①航改燃是通过将航空发动机拆除风扇、喷管，保留核心机（即燃气轮机机头）再连接动力涡轮和发电机，改造为燃气轮机。
②较重型燃机，设计/验证标准更高，故障率更低、稳定性更优，且交付周期更短（9-12个月）。
③缺电背景下，较船改燃（中低速机）、车改燃（高速机）等燃气发电机，#更适合做数据中心主电源。
2、航发动力的航改燃业务有哪些预期差？
①航改燃是燃机快速交付的理想路径，目前海外航改燃玩家主要包括TTAI、GEV和贝克休斯等，排单周期基本在3-4年，#航改燃缺口核心在核心机产能。
②航发动力是国内航发龙头，储备产能充裕。#当前航改燃主要产品为太行7/25（7MW/25MW级别），公司配套价值量占比约70-80%。当前公司航改燃核心机产能约1GW，#储备核心机产能约3-4GW。
③目前公司已经收到多个海外客户询价，目前已经与东南亚客户A、北美客户B/C达成初步合作框架。
3、投资建议：
① 发动机主业：26年营收约600亿，对标中航沈飞、中航成飞等，2xPS对应1200亿市值。
② 航改燃业务：中期维度产能3-4GW对应营收200-250亿，20%净利率、20xPE对应1000亿市值。
③ 商飞：按30年300架飞机计算，对应发动机需求约900台，单价6KW、10%净利率、20xPE对应1200亿市值。（VS. 海外塞峰、罗罗出货量分别为2000台/600台，市值均在万亿人民币）
合计主业1200亿+航改燃1000亿+商飞1200亿=3400亿目标市值，当前位置看翻倍空间。
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欢迎交流：孙潇雅/谢坤
❗️【天风电新】潍柴动力更新：海外柴发缺货，公司出货量有望再上修-0308
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除Generac、PSI等北美销售窗口外，我们近期看到公司通过国内OEM厂商出口北美的量也在超预期。北美柴发、燃气发动机缺货背景下，#看好公司26年及后续北美AIDC利润上修机会。
此前预期：26年北美柴发出货约1000台，主要通过Generac（600台+）、PSI等；
❗️近期边际变化：
1、\t国内OEM 26年采购公司柴发合计500-600台，价格约为直接出口北美客户的9折，预计毛利率仍有35%+。合作的核心原因是#潍柴是国内唯一一家通过北美认证的柴发公司，公司强议价能力。
2、\t欧洲AIDC市场有望0-1突破，进展较快地区包括芬兰、西班牙、荷兰等。
3、\t战争升级、伊朗等中东地区备电+应急主电的柴发需求明显起量，急单带来更高的价格及盈利能力。
🌟投资建议
主业：预计公司26年主业130-135亿元，给予主业15X PE，对应约2000亿元。
AIDC电力相关定价：此前我们预期26、27年相关利润分别为13.3、40亿元，其中27年柴发、燃气发动机、SOFC分别为25、4、11亿元；给予27年30X PE，对应1200亿元。
即此前预期合计目标市值3200亿元，当前30%+空间。
基于边际变化，我们看好海外柴发缺货背景下，#公司26-27年柴发、燃气发动机超预期可能性，对应投资空间上修机会。路径包括：
1）国内OEM间接出口北美，公司高议价权；2）欧洲AIDC市场0-1突破；3）中东地区的备电需求。
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欢迎交流：孙潇雅/吴佩琳
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