涨价链&扩产链有望博弈中前进过去一个月，市场经历了涨价链受挫，扩产链相对坚挺，有人认为涨价链结束了，这段时间到底变的是什么?变的还是此前我们讲的市场预期的改变，投资立场的改变。1、CSP Capex&ROI?未来的Capex我们认为 增速重要，但是结构性更加重要，北美CSPCapex增长的背后是ROI获得了更多，Capex在过去几年暴增，云收入&利润率同时增长迅猛，其中云收入增长甚至更快，在这个背景下，AI的叙事仍然坚韧;2、还是不是卖方市场?是，1)CSP Capex占比中存储成本提升;Coreweave毛利率下降;各大模型提出算力紧缺;Meta明确提升capex信号因为采购零部件成本;2)板块下跌后基本回归二季度前仿佛什么也没发生，从基本面角度来看也会反弹;3)卖方市场的标准在提升:纯供需带来的涨价技术路线升级带来的涨价过渡，万物归结技术最重要。这个背景下，那么泛涨价链没结束上下半场在这个维度都会是它，之前的东西还是之前的，只不过市场预期会在接下来一段时间发生很大变化。3、新的叙事在哪里?Claude Code的爆发之后，科研教育办公正在慢慢崛起，或许只需要短时间的等待，高质量数据语料的作用越来越大。电子布已经历深度回调，截至7月24日收盘，玻纤制造（申万）指数已经从年内高点（6月26日）回调幅度达到51%，电子布核心标的宏和科技、中国巨石、中材科技、国际复材分别自年内高点回调52%、52%、54%、52%。我们认为，此轮下跌主要是（情绪面：全球AI通胀的领军板块存储大幅下挫）和（资金面：前期交易高度拥挤，获利盘集中了结、公募调仓避险、量化趋同止损、融资盘平仓发生连锁反应，形成踩踏式回调）的错杀。当前看，电子布依然是建材板块景气上行确定性最强的板块，我们以核心公司当前的规划扩产产能和产品价格测算，【宏和科技】、【中国巨石】、【中材科技】已经重回性价比区间，无需悲观。细分类别来看，高端电子布的供需缺口确定性最高的仍是T布，其次为二代布、传统电子布。1️⃣ T布需求高斜率，市场预期差大，存储开始锁物料，下游客户签订保证金锁产能，锁量不锁价，实现国产替代，正处于量价齐升通道。宏和2️⃣ 受高端品供给挤压和AI需求边际拉动，E布处于涨价通道中，7月涨幅提速。同时，rubin中1080薄布用量比例提升。巨石、宏和、中材、复材3️⃣ 二代布从低预期纠偏，当前需求正式启动，台光、生益等提高二代布需求量。复材、宏和、中材7月头部企业集体调价：THE铜箔+1500元/吨，3/4.5μm锂电铜箔+2000元/吨，6μm+1500元/吨， 8月1日执行。建滔年内六轮涨价，PCB标箔加工费涨超25%。供需端，锂电铜箔产能利用率2027年进一步升至98%，紧平衡持续；PCB端AI拉动下CCL厂锁货，电子铜箔满产满销、库存低位。高端铜箔：HVLP4与载体箔缺口逐步扩大，国产化良率提升仍为重点HVLP4：AI服务器升级带动高端铜箔需求爆发，2025年全球HVLP总出货1.7-2万吨，其中四代仅约3000吨，长期由日本三井金属垄断。2026年需求攀升至3万吨，增量集中在三四代产品，国产厂商打开替代空间。国产厂商良率突破空间大：头部传统铜箔厂等陆续跑通HVLP4全流程工艺，表面粗糙度等核心指标接近三井水平，良率水平普遍维持在3-4成，仍有空间。载体箔：可剥离超薄铜箔是IC载板核心材料，此前全球仅日本三井能量产，技术壁垒极高。国内厂商已实现从0到1的关键突破：依托真空溅射+电沉积工艺路线，国产厂商企业成功开发出1.5-2μm超薄载体铜箔，表面粗糙度、剥离强度等关键参数对标三井，陆续通过多家载板厂及芯片终端认证并拿到小批量订单。1⃣铜冠铜箔：国内唯一HVLP1-4全量产，四代25年底验证通过、26Q2量产，现月产50吨年底目标200吨，供台光生益间接进英伟达；五代中试送样，领先同行1年+。2⃣德福科技：通过松下认证，台光、生益加速导入。Q3四代铜箔保守预计出货破60吨，Q4继续提速；31亿投5万吨高端AI铜箔，绑定英伟达、AMD。3⃣方邦股份：载体箔龙头，1.5/2μm产品对标三井，通过多家载板厂及芯片终端认证，持续小批量订单；现月产能100万平，年底翻倍至200万平，光模块客户认证中。4⃣三孚新科：新设广州德胜祥，用于HVLP4和载体铜箔生产。HVLP4采用电解铜箔（外采）→减铜→精细电镀→化学后处理，采用小直径阴极辊，配合小电流、小电压的精细化控制，有望大幅改善良率问题，预计年内上3-5条线，单线800-1000吨。我们认为，铜箔板块已充分调整，加工费仍处价格上行周期，HVLP4和载体箔仍有待突破，28年高端铜箔供不应求局面难以缓解，铜箔板块有望成为AI主线。传统铜箔厂关注德福科技+铜冠铜箔，新技术关注三孚新科、方邦股份。作者声明： 本文转载自第三方，旨在提供资讯参考，并非证券推荐或投资建议。作者对内容的真实性、准确性不承担保证责任。本文不构成任何投资建议或证券推荐。截至发文日，作者与文中提及的标的不存在持仓关系。