预计业绩下滑主要因1）家电变频业务受印度市场影响收入有所下降；2）汽车电驱受竞争、成本上升等影响毛利率下降；3）AI电源等研发费用高增，以及生产基地管理费用提升；4）汇兑影响。
我们认为，公司股价的主要矛盾仍是NV唯一大陆PSU供应商的稀缺性：
近期公司获Rubin电源订单，规格为18.5kW（单PSU），证明了公司是NV链电源的极少数玩家之一。我们在《AIDC电源革命》报告中指出，直到英伟达Rubin R100/200/300仍将使用交流入柜，PSU进行柜内交直转换的供电方式。，即使后期被HVDC等取代，其技术基础仍是大功率PSU模块，市场空间至2030年可接近1000亿。
除NV外，谷歌与OLT配套开发亦在进行并有进展，微软也于近期发布自研芯片Maia 200，ASIC厂商势头同样猛烈。谷歌、Meta、微软等同样走的是5.5kW→12kW→18kW PSU迭代路线，后期再转HVDC和SST。
PSU应予以充分重视
我们认为，PSU仍是目前唯一可大规模放量的电源形式，且作为成熟的电源形态，海外门槛极高。我们考虑NV B300+Rubin+Ultra 2027年出货900万颗，单颗按1kW、2kW考虑，考虑20%市占率、1.5元/W单价、20%净利率，利润约13.2亿。再考虑HVDC至27年约400亿市场空间，20%市占率×20%净利率，合计贡献利润约30亿，给25倍估值约750亿。再考虑主业费用率下降后盈利能力修复，27年贡献10亿利润，200亿市值，合计市值目标可达1000亿。
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