一、投资要点
原材料成本和产量是决定轮胎企业业绩的核心两要素。复盘历史来看，原材料的波动对业绩影响更偏向于扰动因素，短期内脉冲式冲击。而产量增长带动业绩，更偏成长逻辑。2026年起，多家轮胎企业新工厂新产能开始爬坡，看好国内具备量增确定性的头部轮胎企业。受益行业主要集中在轮胎制造业，特别是具备海外产能布局优势的头部企业，预计2026年业绩弹性均值可达30%。
二、受益公司
1. 赛轮轮胎（601058）
赛轮轮胎是国内轮胎行业龙头企业，主营业务高度聚焦，轮胎产品收入占比达98.89% 。根据《中国橡胶》发布的排行榜，赛轮位列国内第二位，仅次于中策橡胶 。公司总资产458.25亿元，净资产227.93亿元。
2025年前三季度，赛轮轮胎实现营业收入275.87亿元，同比增长16.76%，在行业21家公司中排名第2，仅次于中策橡胶 。虽然归母净利润28.72亿元，同比下降11.47%，但这主要受原材料成本波动影响，公司基本面依然稳健 。
公司全球化布局优势明显，印尼、墨西哥、埃及、董家口、沈阳新和平工厂持续贡献近期及远期增量。特别值得关注的是，公司印尼生产基地项目进行重大调整，半钢胎产能翻倍至600万条，全钢胎提升至75万条，预计年平均营业收入可达3.35亿美元，净利润6255万美元 。埃及工厂一期预计2026年投产，将具备年产300万条乘用车轮胎和60万条卡客车轮胎的能力 。沈阳新和平工厂首条全钢胎已成功下线，正处于产能爬坡阶段 。
2. 森麒麟（002984）
森麒麟是专注于子午线轮胎与航空轮胎研发、生产、销售的全球化高端制造企业，以智能制造为核心壁垒，深耕海外中高端市场并布局国产航空轮胎赛道，2025年位列BrandFinance全球轮胎品牌价值榜前20强 。公司总资产184.44亿元，净资产138.47亿元 。
2025年前三季度，森麒麟实现营业收入64.38亿元，归母净利润10.15亿元，同比增长3.94% 。虽然受原材料成本高企影响，第三季度净利润同比下降41.17%，但第三季度单季营收23.18亿元，同比增长3.94%，环比增长12.36%，营收端呈现逐步回暖态势 。
公司最大亮点是摩洛哥工厂产能释放。摩洛哥工厂设计产能1200万条，两期项目2024年9月底正式投产运行，2026年产能持续爬坡贡献增量 。根据产能爬坡时间表，2026年1月提升至日产1.8万条，2月突破2万条/天，3月突破2.5万条/天，4月前后达到3.3万条/天的满产状态 。公司"833plus"战略规划保障远期成长。
3. 玲珑轮胎（601966）
玲珑轮胎是中国轮胎行业的领军企业，主营业务为高性能子午线轮胎的研发、生产与销售，产品覆盖乘用及轻卡轮胎、卡客车轮胎、工程特种轮胎等全品类，具备年产超9000万条轮胎的产能规模 。公司总资产476.72亿元，净资产232.75亿元。
2025年前三季度，玲珑轮胎实现营业收入181.61亿元，同比增长13.87%，在行业21家公司中排名第4 。虽然归母净利润11.67亿元，同比下降31.81%，但这主要受汇兑损失和成本压力影响 。
公司坚定推进"7+5"战略布局（即国内7个基地、海外5个基地），塞尔维亚项目产能爬坡按计划推进，2026年贡献增量。塞尔维亚工厂预计2026年上半年实现满产目标，截至2月末，半钢和全钢分别达到实际规划产能的76%和56%，综合产销率超过105% 。2025年第四季度，该工厂半钢轮胎平均日产量已稳定在2.5万条以上。公司还拟建巴西项目，国内储备安徽项目，保障远期增量。
4. 中策橡胶（603049）
中策橡胶是国内轮胎行业绝对龙头，2025年前三季度实现营收336.83亿元，稳居行业第一，远超第二名赛轮集团的275.87亿元 。公司总资产510.81亿元，净资产241.44亿元。
2025年前三季度，中策橡胶实现营业收入336.83亿元，同比增长14.98%；净利润35.13亿元，同比提升9.30%；扣非净利润34.31亿元，同比增长23.02%，显示主营业务盈利能力持续增强。公司毛利率为20.60%，高于行业平均16.40% 。
根据2025年发布的最新榜单，中策橡胶以约52.04亿美元（2024年数据）的轮胎销售额，稳居全球第9位、中国第1位 。公司海外产能布局持续完善，常州金坛项目、越南、印尼、墨西哥等项目贡献远期增量。2026年4月，公司宣布在越南投资10.41亿元建设500万条半钢子午线轮胎产能，项目预计2026年7月开工，建设期12个月，预计投资收益率达17.51% 。
5. 贵州轮胎（000589）
贵州轮胎是国内商用轮胎龙头企业，主要生产前进、大力士、劲虎、多利通、金刚等品牌的卡客车轮胎、工程机械轮胎、农业机械轮胎、工业车辆轮胎、乘用车轮胎和特种轮胎，规格品种高达3000多种，年产销量达50多万吨 。公司总资产182.97亿元，净资产89.66亿元。
2025年前三季度，贵州轮胎实现营业收入79.56亿元，在行业21家企业中排名第6；毛利率为17.40%，高于行业平均16.40% 。2025年，贵州轮胎在世界轮胎厂商75强中排名第24位，在中国轮胎企业排行榜中列第7 。
公司积极推进全球化战略，拟在摩洛哥投资建设年产600万条半钢子午线轮胎智能制造项目，总投资2.99亿美元（约合人民币20.86亿元），建设期预计2年，预计2027年底实现正式投产 。该项目预计可实现年均销售收入1.83亿美元，年均利润总额4086.59万美元，项目总投资收益率为13.37% 。此外，公司越南三期年产600万条半钢子午线轮胎项目于2025年7月首胎下线，预计2026年第一季度实现销售 。
三、风险提示
1. 产能过剩风险：2025年后轮胎行业产能利用率预计从75%回落至65%，山东五大轮胎项目新增5800万条/年产能，加上其他地区的规划，供需失衡压力加大 。中国轮胎行业产能利用率不足65%，半钢胎CR10集中度仅42%，中小企业占比超70%，低价竞争导致行业毛利率长期低于15%。
2. 原材料价格波动风险：天然橡胶、合成橡胶、炭黑等原材料占轮胎成本的60%以上，且价格受国际市场影响大 。2025年上半年天然橡胶平均价格达到1905美元/吨，同比上涨14.63%；2026年3月下旬，合成橡胶期货主力合约价格一度突破18000元/吨，年内累计涨幅超60% 。原材料价格上涨将直接侵蚀企业利润，而成本传导受市场竞争制约，可能存在时滞和阻力 。
3. 国际贸易壁垒风险：美国对华轮胎的"双反"调查持续加码，并将矛头指向中国企业在泰国的生产基地，计划征收最高达48.39%的反倾销税 。欧盟对中国乘用车轮胎启动反倾销调查，南非对中国汽车轮胎作出反倾销肯定性终裁，埃及对越南卡车轮胎展开调查 。这些贸易壁垒措施增加企业出口难度和成本。
3. 市场需求结构变化风险：房地产市场下行导致全钢胎需求疲软，行业出现结构性产能过剩 。市场竞争加剧使得成本压力难以向下游转移，汇率波动进一步冲击企业出口利润 。
4. 在建项目不及预期风险：虽然多家企业新工厂正在建设中，但项目建设过程中可能面临资金、技术、市场等多方面风险，导致项目进度不及预期或产能释放缓慢。
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