🍁🍁🍁 高能环境：资源化基本盘放量，小金属原料不计价叠加AI应用带来弹性
公司2026H1资源化收入90.34亿元（+73.6%）、占比升至87.6%。商业模式为付费采购冶炼渣、烟灰、阳极泥等工业废料（95%以上原料按金属含量×市价×折扣系数计价付费），经火法+湿法工艺提取单质金属销售，可回收约14种金属。
1、#成本优势突出，小金属在原材料里不计价带来巨大弹性。资源化板块毛利率由2024年9.14%升至2025年14.60%、2026H1的18.30%，原因有三：1）回收率提升，金、银、铂族综合回收率达99%，铜98.7%，铋锑铅镍超95%，原来进入水、渣、灰的金属被逐步回收；2）小金属提取能力增强，#铟、锗、铋、锑等伴生金属采购时几乎不计价；3）产能释放与工艺优化摊薄单位成本。大宗金属赚的主要是折扣价差、随行就市，超额利润更多依靠回收率和小金属回收能力。
2、#2026年主要金属量增大数。2025年电解铜销量3.06万吨、精铋3,290吨、金锭1.99吨、铂族3.53吨；2026H1电解铜2.06万吨、金锭1.34吨、金银合金52.3吨、精铋2,123吨，多品种半年已近去年全年。预计2026年电解铜5.5-6万吨、精铋4,300吨左右、银合计约110吨、铂族5.5-6吨，资源化板块收入大数190亿元上下。
3、#小金属映射AI光通信，铋铟锗具备产业弹性。碲化铋是光模块TEC制冷器核心材料，受益于800G/1.6T升级；铟用于磷化铟衬底和ITO靶材，磷化铟是高速光模块激光器、探测器的关键材料。公司精铋产能6,000吨居全球前列，4N精铋直供先导系半导体材料厂商；靖远在铋、锑基础上规划新增铟、锗、硒、碲产线，并已投产4N三氧化二铋，向化合物延伸。公司可提取20+吨粗铟，后续有望进一步向磷化铟相关材料延伸。
4、#上下游全面布局。上游收购湖南怀化4个金矿矿权（大坪一期探明十几至20吨），中亚金矿在谈，现有回收体系年产黄金4-5吨；下游设立金属材料公司，向高纯金属、化合物延伸；珠海新虹卡位广东电子电镀废料入口；墨西哥废轮胎项目四季度有望投产。
按分金属量价测算2026E归母约18亿元，公司业绩高增，具备独有α，有望由大宗循环估值向小金属资源平台估值切换，当前估值仅13.9倍，建议关注！
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