2026 年化工行业走出低谷，复苏周期确立。上半年石化全行业营收 8.05 万亿元（同比+7.8%）、利润 5713.9 亿元（同比+54.9%）、进出口总额 4786.6 亿美元（同比+7.3%），三大指标五年来首次同步增长。中研网测算 2026 年行业总产值 12.8 万亿元（+7.6%），其中精细化工、化工新材料增速分别达 10.3%、18.7%，结构成长显著强于总量。
五大核心品种景气分化清晰：MDI/TDI 与溴素受益于全球供给刚性收缩，价格中枢上移、盈利弹性最大；钾肥依托海外寡头挺价与国内保供稳价，高位坚挺；尿素、甲醇受国内供给宽松压制，价格承压、盈利分化；环氧丙烷先扬后抑，成本博弈贯穿全年。
投资主线聚焦"供给端硬约束 + 资源禀赋壁垒"。MDI/TDI 龙头以全球寡头地位尽享涨价红利；溴素标的受益于卤水资源枯竭与海外供给受阻的稀缺溢价。风险点在于地缘溢价消退后的价格回调，以及乙烷、硫磺等原料端成本扰动。
一、行业整体：复苏周期确立，结构分化加剧1.1 总量企稳回升2026 年上半年，石化全行业营收 8.05 万亿元、利润 5713.9 亿元、进出口 4786.6 亿美元，同比分别增长 7.8%、54.9%、7.3%，三大核心指标五年来首次同步正增长，行业盈利底确认。华泰证券判断，大宗化工盈利或已触底，2026 年景气有望上行。
1.2 结构成长快于总量全球维度，2026 年化工市场规模约 4.7–4.82 万亿美元（+3.1%），中国占比约 41%，复合增速 4.2% 领先全球。化肥（折纯）上半年产量 3312.5 万吨（+0.7%），粮食安全底线支撑化肥板块刚需。
二、五大品种景气透视2.1 尿素：供给宽松，盈利寻底价格：2026 年上半年先扬后抑，年初山东小颗粒现货约 1750 元/吨，4 月下旬冲高至 1920 元/吨，7 月初回落至 1810 元/吨，全年主流出厂价窄幅震荡于 1740–1850 元/吨。三季度行业自律指导价落地后，华北、黄淮海主产区出厂价重心上移至 1950–2050 元/吨。
供需：供应持续宽松，全年产量预计 7650 万吨（+6.2%），上半年产量 3615 万吨（+9.55%），日产量 21–22.3 万吨高位运行，产能利用率约 89–90%。需求端农业刚需为主，工业需求（三聚氰胺、板材）疲软。新增产能约 600 万吨，供应能力提升至 8600 万吨/年。
出口（核心变量）：2026 年出口配额仅 330 万吨，出口放量延后。分析师预计全年出口保守 500–600 万吨，乐观需 700–800 万吨方能对冲产能压力。国内价格受出口管控影响平稳，处于全球洼地。
成本利润：煤头水煤浆完全成本 1400–1500 元/吨，理论利润约 200 元/吨；固定床成本 1600–1700 元/吨，利润 50–80 元/吨。2025 年氮肥制造业利润总额约 20 亿元（同比-75%），销售利润率 1.0%，亏损面 47.1%，行业盈利分化明显。
2.2 钾肥：高位坚挺，外盘托底价格：上半年港口 62% 白钾 3150–3500 元/吨，盐湖 60% 氯化钾到站价 3100 元/吨，全程高位横盘。发改委明确港口进口钾上限 3150 元/吨、国产钾 3100 元/吨，政策锁定底部。硫酸钾（52% 粉）受成本倒挂挺价，出厂价 3850–4100 元/吨。
供需：我国钾肥进口依存度近 70%，上半年进口依存度 78.54%，氯化钾进口 880.34 万吨（+27.55%）。2026 年度大合同锁定 348 美元/吨（CFR），印度大合同 383 美元/吨创近十年高位，抬升全球定价基准。全球需求 7580 万吨，俄、白、加三国占全球产能 70%，2026 年几乎无新增产能，仅老挝有少量释放。
供给扰动：2026 年 7 月 Uralkali 及 Belaruskali 启动检修，合计影响下半年供应 80–90 万吨。国内盐湖股份上半年氯化钾产量 241.44 万吨（-0.74%），港口库存 250–260 万吨压制涨价空间。
2.3 甲醇：进口扰动，高位回落价格：三段式行情。年初太仓现货 2250 元/吨震荡上行至 4 月均价 3333 元/吨，6 月上旬冲顶后快速回落。机构预测下半年区间 2300–2700 元/吨，全年中枢 1900–2500 元/吨。
供需：2025 年底国内产能 1.16 亿吨（占全球 60% 以上），煤制占 76.3%，2026 年新增约 370 万吨，总产能突破 1.2 亿吨。产能利用率 86%–93%，周产量 200 万吨以上。伊朗占中国进口约 60%，上半年受霍尔木兹海峡通航受阻，甲醇进口 378.09 万吨（-29.69%），港口库存深度去化。
需求：甲醇制烯烃（MTO）需求占比约 70%，MTO 开工率 78%–84%，利润承压降负。传统下游（甲醛、醋酸、MTBE）刚需为主。6 月底内蒙古煤制甲醇理论成本 2280 元/吨附近，煤制利润显著跑赢气制、焦炉气制。
2.4 MDI/TDI：寡头控量，涨价潮起价格：聚合 MDI 17500–18000 元/吨，纯 MDI 约 21500 元/吨，价差处于 2010 年以来 71%/73% 分位；华东 TDI 约 17550 元/吨，价差处于 2015 年以来 69% 分位。二季度纯 MDI、聚合 MDI、TDI 均价同比分别+30%、+14%、+44%。
供给：全球 MDI 产能 CR5 约 90%，万华化学 380 万吨/年居首，巴斯夫 207、科思创 177、亨斯迈 137、陶氏 111 万吨。全球 TDI 产能约 368 万吨，万华 147 万吨（40%）居首。2026 年全球 MDI 产能增速低于 2%，2026–2027 年全球 TDI 无新增产能。欧洲三大巨头计划 2026–2027 关停 70–110 万吨 MDI 产能，海外供给收紧。
涨价潮：亨斯迈 7 月对印度及次大陆 MDI 上调 300 美元/吨、对欧非中东上调 250 欧元/吨；万华 7 月 29 日对东南亚 MDI/TDI 上调 200 美元/吨；巴斯夫上海 8 月 TDI 挂牌价 19000 元/吨（+1000 元/吨）；万华匈牙利宝思德 8 月对 MDI/TDI/多元醇分别上调 200/350/300 欧元/吨。
业绩兑现：万华 2026 年 Q1 营收 540.52 亿元（+25.50%）、归母净利 37.18 亿元（+20.62%）双创历史新高，上半年预增净利 98–104 亿元（+60% 以上）。弹性测算显示，MDI 每涨 1000 元/吨增厚净利约 25.7–35 亿元，TDI 每涨 1000 元/吨增厚约 9.6 亿元。
2.5 溴素：资源枯竭 + 海外受阻，稀缺溢价凸显价格：2026 年初 2.2 万元/吨快速拉升至 4.25 万元/吨（+93%），3 月加速上行，最高成交 7.8 万元/吨创历史新高（较去年均价翻 3 倍），8 月回落至 4 万元/吨附近后再度上行。
供给：国内溴素产量从 2014 年 13.55 万吨降至 2025 年 6.35 万吨（-53%），莱州湾卤水储量较峰值下降 70%，卤水浓度十年间大幅下滑。环保管控与冬季季节性停产进一步收缩供给。海外最大生产商以色列化工 ICL（占全球 33%，28 万吨）受中东冲突减产，约旦 JBC（占全球 14%）因洪水供应中断。
进口依赖：2025 年进口依赖度 66%，进口高度集中于以色列（46%）、约旦（19%）。霍尔木兹海峡通航受阻，船期从 30 天延长至 70 天，物流成本攀升。
需求：下游阻燃剂占 36%，溴系阻燃剂受益于动力电池防火标准趋严、5G/AI 推动 PCB 板需求激增，报价从年初 6 万元/吨涨至 13.5 万元/吨。行业普遍零库存，企业仅供应长协客户。
三、竞争格局化肥 — 尿素
化肥 — 钾肥
甲醇
环氧丙烷
MDI/TDI
溴素
全球 MDI/TDI 供给高度集中，2026 年产能增速低于 2% 且 TDI 无新增产能，叠加欧洲产能出清与中东装置检修，供需维持紧平衡甚至缺口。万华化学以全球第一的 MDI/TDI 产能、低成本乙烷原料与出口替代优势，是涨价周期最大受益者。弹性测算显示 MDI/TDI 每涨 1000 元/吨可增厚净利 35.3–44.6 亿元。
主线二：资源枯竭下的溴素稀缺溢价国内卤水资源不可逆衰减（产量十年降 53%）与海外供给受阻（以色列减产、约旦洪水）共振，溴素价格中枢上移。具备资源禀赋与完整产业链的山东海化（国内产能第一）、以及依托老挝钾盐伴生溴资源、成本最低的亚钾国际弹性最大。
主线三：钾肥外盘托底的高股息防御全球钾肥寡头挺价坚决，印度大合同 383 美元/吨抬升价格底部，国内大合同 348 美元/吨锁定成本、发改委限价锁定底部，钾肥高位坚挺。资源型企业盐湖股份盈利稳定，具备防御属性。
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