一、精细化工（PVP/欧瑞姿）：基本盘，营收占比 ~90%
1.1 核心看点
- 全球PVP寡头，NVP单体全球第一- NVP单体 3.5万吨/年（全球第一）
- PVP成品约 2万吨/年（受下游聚合能力限制）
- 全球前三：新开源、巴斯夫、亚什兰，寡头格局
- 国内市占率 ~67%，全球 ~25%
- 出口占比约 50%（欧洲、印度、南亚）
- 新能源爆发：PVP量价核心驱动- 用于 锂电池（导电剂分散）、固态电池、光伏银浆
- 2025年新能源销量 ~4000吨
- 2026年机构/公司指引：+20%左右
- 高端化+供给偏紧：价格逐步回升、毛利率上行
- 欧瑞姿（PVM/MA）：高毛利隐形冠军- 全球独家 无苯工艺
- 毛利率 60%–70%
- 出口占比 90%
- 口腔护理、医药包衣、高端日化需求稳定
- 产能扩张+结构升级- 推进 1.5万吨PVP新增聚合产能，缓解瓶颈
- 提升 医药级/新能源级 占比，抬整体毛利
- 财务稳健- 现金流强、负债率低、分红高
1.2 化工端：预期差（风险&市场认知差）
- 产能释放不及预期- 风险：1.5万吨扩产进度慢、审批/建设滞后
- 市场容易线性外推“产能释放→业绩爆发”，实际有瓶颈
- 价格与竞争风险（工业级PVP）- 工业级价格低位、竞争激烈
- 印度产能扩张、巴斯夫/亚什兰降价抢份额
- 预期差：市场只看“新能源涨价”，忽略低端价格战拖累整体毛利
- 新能源需求兑现节奏- 乐观：2026年 +20%
- 风险：锂电/光伏装机低于预期、固态电池商业化推迟
- 预期差：市场把“长期逻辑”当“今年必兑现”
- 原材料BDO价格波动- 2026年暂平稳，但上游涨价会压缩毛利
二、精准医疗（CGT+诊断）：第二曲线，营收占比 ~10%
2.1 核心看点
- 明确拐点：2026–2027年医疗板块 扭亏为盈- 当前：微亏、亏损逐步收窄
- 公司给出时间表：2026–2027盈利
- CGT（细胞与基因治疗）管线矩阵（投资5家） 1. 永泰生物（EAL®/爱可仑赛）- 肝癌防复发，已 NDA受理，有望 2026获批
2. 华道生物（CD19 CAR-T）- 淋巴瘤，2025年底已报NDA
- 新开源 松江基地共建CAR-T车间（8000–10000人份）
- 深度参与商业化+检测
3. 威溶特（溶瘤病毒VRT106）- 肝癌II/III期、胶质母细胞瘤临床
4. 纽安津（肿瘤疫苗P01）- 术后防复发，临床数据积极
5. 良远生物：早期布局
- CAR-T生态闭环（检测+生产+商业化）- 与超非凡共建 CAR-T孵化基地
- 检测占CAR-T费用 ~50%，成为稳定现金流
- 华道产品若获批，检测+生产+销售全链条受益
- 伴随诊断+AI医疗- 分子诊断、病理检测年服务近百万患者
- AI辅助诊断、类器官平台赋能药物筛选
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