[国信证券] 人工智能行业专题：2025年度海外大厂 CapEx 和 ROIC 总结梳理

核心摘要

本报告重点复盘了
2025Q4
期间海外科技巨头（微软、Meta、亚马逊、谷歌）的资本开支（CapEx）与投资回报率（ROIC）表现。核心趋势显示：
下游云需求持续激增，各大厂商纷纷上调资本开支指引；尽管整体收入与利润表现强劲带动 ROIC 同比上升，但净利润增速的放缓对环比表现造成了一定压力。

正文分析1. 资本开支（CapEx）：高增长态势延续

回顾
2025Q4
季度数据，全球顶级云服务商的投入力度依然强劲：

四大厂商表现：
微软、Meta、亚马逊以及谷歌
的资本开支均实现了
同比、环比双增长。前瞻指引：
Meta、谷歌、亚马逊
等巨头已明确公布
2026年全年资本开支指引。背后驱动：
这一系列投入反映出下游市场对
AI 云需求
的加速增长，大厂们正积极储备算力资源以应对行业变革。2. 业绩表现：云业务成为增长引擎

各厂商的整体财务表现呈现加速态势：

收入维度：
各大厂商收入增速整体向上，展现出较强的商业韧性。云服务：
作为 AI 落地的主战场，云收入同比、环比均保持稳健增长，验证了 AI 对基础架构业务的直接带动作用。3. ROIC 与盈利能力：同比向好，环比承压

在投资回报率（ROIC）方面，表现出一定的结构性差异：

同比表现：
受益于整体收入和利润的扩张，2025Q4 大厂 ROIC 整体同比上升。环比表现：
由于合计
净利润增速有所放缓，对整体 ROIC 的环比表现产生了一定抑制作用，反映出大规模投入期后，市场对盈利效率的关注度正在提升。海内外AI产业链公司梳理:我们对Al产业链相关公司进行梳理，在A|模型训练和推理的双重驱动下，海外CSP云厂商持续加大资本开支

投入，梳理AI产业链相关公司：

IDC：科华数据、新意网集团、世纪互联、东阳光、万国数据、润泽科技、奥飞数据、数据港、宝信软件、光环新网、云赛智联、东方国信、豫能控股、金开新能

算力租赁：宏景科技、有方科技、粤港湾控股、协创数据

晶圆代工：台积电、中芯国际、华虹半导体

AI芯片：海光信息、寒武纪、华为(昇腾)、沐曦股份、燧原科技、天数智芯、摩尔线程、云天励飞

AI服务器：浪潮信息、华勤技术、中科曙光、紫光股份、联想集团、超聚变、华鲲振宇

液冷：Vertiv、AVC、英维克、申菱环境、曙光数创、思泉新材、依米康、川润股份、远东股份、沃尔德

服务器电源：台达电子、光宝科技、麦格米特、欧陆通

存储：海力士、三星、美光、西部数据、铠侠、希捷、长鑫存储、长江存储

板卡/模组：工业富联、纬创、广达

PCB&载板：胜宏科技、景旺电子、欣兴电子、沪电股份、方正科技、TTM科技、兴森科技、中富电路、深南电路、臻鼎科技

光模块：中际旭创、新易盛、剑桥科技、华工科技、光迅科技、联特科技、汇绿生态、嘉元科技

光器件：天孚通信、太辰光、光库科技、长芯博创、腾景科技

光芯片：源杰科技、长光华芯、仕佳光子、永鼎股份

光纤光缆：康宁、长飞光纤

交换机：Atista、思科、HPE、华为、紫光股份、中兴通讯、锐捷网络、共进股份、菲菱科思

结论与展望

总的来看，AI 基础设施建设仍处于扩张周期。虽然大规模资本开支在短期内对利润增速构成挑战，但下游旺盛的需求证明了 AI 投入的必要性。未来市场将更加关注
AI 应用端的盈利兑现
及其对 ROIC 的长期拉动作用。

风险提示AI 应用落地不及预期：模型转化商业价值的速度可能慢于预期。市场需求不及预期：下游客户对 AI 服务的采购动能可能放缓。行业竞争加剧：各厂商在算力、模型及价格方面的竞争导致毛利受压。宏观经济波动：全球经济环境变化影响企业 IT 支出预算。新技术研发风险：技术迭代过快可能导致现有基础设施减值风险。

IDC 科华数据、新意网集团、世纪互联、东阳光、万国数据、润泽科技、奥飞数据、数据港、宝信软件、光环新网、云赛智联、东方国信、豫能控股、金开
新能

图6：AI HALO公司梳理

作者声明： 本文转载自第三方，旨在提供资讯参考，并非证券推荐或投资建议。作者对内容的真实性、准确性不承担保证责任。本文不构成任何投资建议或证券推荐。截至发文日，作者与文中提及的标的不存在持仓关系。