近来，美国算力租赁呈现"短贵长便宜"格局：AI算力短期现货租赁价达每吉瓦400亿至500亿美元/年，长期合同价仅200亿美元/年；谷歌等云厂商愿以高溢价租用第三方算力，根本原因是自建产能跟不上需求。A股同时密集披露大额长协订单，行业进入"交付—起租—兑现"的兑现阶段。更具标志性的是，润建股份在南宁投建的五象云谷已成为全国首个商业化运营的词元工厂——算力不再按卡时出租，而是像水电一样按量计费。
算力租赁是连接上游算力硬件与下游AI应用的核心桥梁，服务商将GPU服务器算力按需出租给训练、推理企业。据中国信通院，2026年国内算力租赁市场规模有望突破2600亿元，方正证券测算2030年有望接近万亿元。需求端已从"训练主导"转向"推理主导"：全国日均Token调用量从2024年初约1000亿升至2026年6月逼近175万亿，两年多增长逾1000倍；全球前九大云厂商2026年资本开支约8300亿美元、同比增长79%，进一步抬升市场天花板。供给端面临三重刚性约束：晶圆制造（Blackwell集成2080亿晶体管，依赖台积电4NP工艺，扩产周期1.5—2年）、先进封装（CoWoS-L产能缺口大）、HBM内存（缺口持续扩大）；叠加美国出口管制收紧，B200现货近枯竭，B300交付排期延至2027年一二季度。2026年一季度国内AI算力需求同比增长417%，而有效供给增速仅128%，供需增速差超280个百分点，行业进入明确的卖方市场，定价权增强、产业链利润分配上移。
海外租赁商Nebius年内二次调价、累计涨超50%；CoreWeave 7月对主流GPU租赁价上调约25%。国内阿里云等已上调AI云服务价格，H100一年期合约租金从1.70美元/小时升至2.35美元/小时，涨幅近40%。三季度以来多家上市公司通过补充协议上调合同金额，行业从"签约潮"迈入"加价潮"。美国市场"现货价约为长协两倍"，高盛认为溢价根源在于自建产能跟不上；需注意上涨的是"算力"价格，而"词元"单价仍在快速下行。
截至10月12日，沪深两市41家计算机相关公司披露三季报预告，33家预喜、占比80.48%，11家净利润增幅上限达或超100%，算力产业链是核心驱动力：行云科技前三季度扭亏，净利润2.4亿—2.9亿元（剔除股权激励后同比增长约501%—556%）；协创数据上半年净利润同比增长326%；宏景科技净利润同比增长127%；利通电子上半年算力收入约12亿元、宁夏中卫算力中心三季度有新增订单交付；杰创智能二季度环比扭亏。市场风格正从"买宏大叙事"转向"买兑现证据"。
行业模式历经三阶段：2023年及之前是裸金属租赁，收入上限由硬件存量决定；2024—2025年进入集群出租，厂商从价格接受者变为价格制定者；2026年起进入Token工厂阶段，把算力做成按调用量计价的产能。海外英伟达提出"AI Factory"、Nebius推出Token Factory；国内三大运营商密集上线Token套餐。
润建股份Token事业群常务副总裁黄海江打了个比方：计算中心卖的是"面粉"，Token工厂卖的是"面包"——面粉是算力本身，租多少机器付多少钱；面包是模型生成的字元，客户按调用量付钱；把面粉烤成面包，靠的是能源调度、集群调优和模型部署。收费分三类：收入分成、按量计费（目前主流）与订阅制。Semianalysis测算：亚马逊云按传统方式出租算力，每兆瓦年化息税前利润率约13%；改成与Anthropic按Token分成后，2026年一季度这块业务（Bedrock）利润率升到53%~57%。中性假设下，2028年国内算租厂商Token分成收入有望达592亿元。
润建股份在南宁投建的五象云谷是全国首个商业化运营的词元工厂：2019年设立，规划总投资36亿元，可承载两个万卡集群、规划40000P智能算力，已建成5000P集群，每小时产出2000亿Token，中期目标20000亿。2026年上半年公司整体营收下滑22.83%，但算力网络业务收入5.19亿元、同比增长50.31%，是四大主业中唯一正增长板块，6月底在手订单约236亿元；不过该业务仅占总收入13.82%，尚撑不起大盘。
这门生意有两道坎。一是价格：中国MaaS市场每百万Token均价从2025年的1.6元降到2026年约0.5元，一年跌去71%；全行业公有云MaaS收入2025年30.7亿元、2026年预计186亿元，钱靠调用量堆出来。降价仍在继续：小米MiMo-V2.5系列最高降价99%，OpenAI与Anthropic新发小模型输入价均定为每百万Token 0.1美元。收入等于调用量乘单价，单价一年跌七成，调用量就得涨得更快。二是成本与利用率：绿电是五象云谷的卖点（100%绿电配比、460MW配电容量、液冷PUE压到1.1以下），广西2026年前10个月工商业电度电价约0.35元/千瓦时、比广东低约两成，但润建半年报写明词元业务毛利率偏低、主因是投产初期折旧高——上半年算力网络业务毛利率仅6.97%；行业测算单位推理成本中折旧摊销占七成以上、电费不足一成，电费便宜两成仅带来不到两个点的改善，能否赚钱更取决于利用率（行业普遍认为出租率需70%~80%以上）。
破局方向是把客户做到东盟去。2024年6月工信部批复在南宁设立国际通信业务出入口局，投运后南宁到东盟时延将降到15~20毫秒；自贸区南宁片区获批"来数加工"试点并配套跨境人民币结算，智谱AI、Kimi等大模型已部署进厂。汕头已先走通：2026年4月跑通全国首个词元出海全链路合规商业闭环，不到5个月日均出海词元调用量从1亿飙升到1000亿。
2026年9月以来，上市公司密集披露履约约束更强的长协订单：行云科技与五大核心客户签署5年期合同合计168.78亿元、年均租金约33.76亿元，并把VB客户协议调整为"算力服务费+Token收入分成"、总金额升至33.57亿元；康惠股份子公司签下17.20亿元五年期算力服务合同，配套11.41亿元服务器采购；蜂助手累计公告70.22亿元采购及103.25亿元服务订单；申昊科技中标央企智算项目3.36亿元、服务期60个月。长协本质是锁定长期客户、平抑GPU价格波动、对冲供给周期风险；稳定交付已成行业硬门槛。
行业参与者多为跨界厂商，已分化为三个梯队：第一梯队已完成大规模算力资源池搭建并锁定长期订单，产能利用率可稳定在90%以上；第二梯队在手算力相对较小，但在区域客户与本土机房资源上具备差异化优势；第三梯队缺乏稳定卡源与合规资质，未来大概率出清。
● 润建股份：全国首个商业化词元工厂"五象云谷"运营方，上半年算力网络业务收入5.19亿元、同比增长50.31%，在手订单约236亿元，规划产能从每小时2000亿Token提升至20000亿。
● 协创数据：算力租赁龙头，累计公告合计不超过331亿元服务器采购；上半年固定资产220.24亿元，拟募资80亿元投智算中心，并推出TokenShare平台。
● 宏景科技：由智慧城市转型算力服务，2025年算力服务收入占比达77%；公告34.96亿元订单，打造高产出低成本Token工厂，上半年毛利率提升至35%。
● 行云科技：由跨境电商转型"数字贸易+AI算力基础设施"双主业，在手长期框架订单171.82亿元，布局跨境贸易、AI算力、数智运维与液冷配套四大板块。
● 利通电子：中国大陆唯一英伟达Preferred级DGX/AI云合作伙伴，独享高端GPU优先直供与长协锁价；截至6月底在手算力3.8万P（直租1.6万P、转租2.2万P），转租采用净额法结算，毛利率显著高于同业。
● 蜂助手：将自研MaaS系统作为Token运营核心支撑，聚合主流大模型、建立统一词元换算规则与计费标准，已在C端App推出词元套餐产品。
● 软通动力："北京壹号词元工厂"正式点亮，与头部大模型厂商签署智算服务协议，深度绑定推理优化与行业实施能力。
（二）特色布局标的● 杰创智能：公告不超过140亿元设备采购，已建成约9000P（FP16）智算集群、设备资产超25亿元，探索落地"常青云词元工厂"。
● 盛视科技：公告不超过71亿元IT设备及零配件采购，算力业务体量折算约60亿元。
● 智微智能：公告不超过40亿元服务器采购，上半年算租相关收入超10亿元、同比增速超150%。
● 盈峰环境：上半年算租相关收入同比增速在1000%以上，业务有望持续放量。
● 东阳光：已公告390亿—460亿元算力服务订单，上半年AI业务收入2.89亿元、同比增长1144.22%，毛利率45.39%。
● 赛意信息：与头部客户签署两份算力服务合同，调整后总金额达67.2亿元。
● 华策影视：影视企业跨界算力，公告不超过33亿元服务器采购，对应交付算力2.9万P，完成后在手算力3.7万P。
● 先河环保：收购邢台智算100%股权，取得华为太行智算中心运营权，深度绑定"鲲鹏+昇腾"生态。
● 锦鸡股份：染料与算力双主业，子公司英智创新截至6月底建成算力2520P，远期规划1万P。
● 日科化学：在区域客户与本土机房资源上具备差异化优势。
● 申昊科技：原电力智能运维设备商跨界算力运维，中标央企智算项目3.36亿元、服务期60个月。
● 康惠股份：跨界新标的，子公司签下17.20亿元五年期算力服务合同，配套11.41亿元服务器采购。
● 天阳科技：算力协议金额不足一个月由3.03亿元上调至4.02亿元，是本轮加价潮典型样本。
● 金刚光伏：新签6.14亿元、60个月合同，同一算力集群总价提升约54%，坚持"能源+算力"算电协同战略。
● 美利云：依托原有IDC机房资源布局算力业务，是板块近期涨停的情绪龙头。
● 大位科技：聚焦算力基础设施相关配套，近期随板块跟涨。
● 铜牛信息：北京本地IDC服务商，依托自有机房资源推进算力租赁服务。
● 并行科技：国内超算与算力服务龙头，长期深耕高性能计算与算力调度。
（三）配套环节：液冷温控与数据中心● 英维克：数据中心液冷温控龙头，机柜功率密度提升使液冷成为高密度智算必选项，可将PUE压至1.1以下，是词元工厂降本提效的关键供应商。
● 润泽科技：国内领先第三方数据中心（IDC）运营商，是算力租赁与词元工厂的物理承载主体，受益于智算中心建设提速与上架率提升。
七、风险提示● 需求不及预期：AI Agent落地放缓或大模型商业化受阻，推理需求增速可能低于预期，引发GPU租金系统性下行。
● 租金与词元单价下行：国产芯片量产超预期或行业价格战，叠加Token单价一年跌七成，若调用量不及预期，词元工厂收入将承压。
● 利用率不足：折旧摊销占成本七成以上，出租率低于盈亏平衡线（70%~80%）将难以覆盖成本。
● 地缘政治：美国进一步收紧对华AI芯片出口管制，将影响依赖海外卡渠道的厂商。
● 竞争加剧与模式异化：更多参与者涌入Token工厂赛道，分成比例面临下行压力；部分跨界厂商若转向垫资代采、贸易融资套利，订单可持续性存疑。
八、结语
算力租赁正处在从"野蛮生长"走向高质量发展的关键拐点。供给缺口短期难补，叠加算力价格上行、三季报兑现、长协密集落地与Token分成模式迭代，行业迎来量价齐升与价值重估。随着五象云谷等首批词元工厂进入商业化运营，"算力像水电一样按量付费"从口号变成可验证的生意，也把定价权交还给调用量、单价与利用率三项硬指标。市场份额将向供应链、资金、客户、运维四项能力全面占优的头部集中。投资线索可归结为两条主线：一是业绩兑现与龙头确定性，二是Token分成带来的模式弹性。
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