📈我们维持澜起科技增持评级，上调 A 股目标价至 400 元人民币，H 股目标价上调至 520 港币，此前目标价分别为 220 元人民币、320 港币。
📊我们同步维持瑞萨电子增持评级。
一、行业核心增长逻辑
🤖内存接口芯片是智能代理 AI 带动服务器 CPU 产业复兴的直接、高度受益赛道。
🧠行业发展重心从 GPU 主导模型训练，转向推理为主的智能代理 AI 大规模落地场景，CPU 重新承担多步骤、连续任务的调度核心角色。
📈服务器 CPU 出货量将迎来结构性超预期增长，单颗 CPU 配套 DRAM 容量、带宽同步提升，内存接口芯片的重要性持续放大。
📊我们预测 2030 年全球内存接口芯片市场空间规模可达 200 亿美元，复合年均增速 65%，此前预测增速仅 32%，市场规模为此前三倍。
✨三大叠加增长动力分别为服务器 CPU 出货量提升、单颗 CPU 配套 DRAM 模组数量增加、MRDIMM 技术升级带来单模组芯片价值大幅上涨。
二、MRDIMM 技术为核心增长驱动力
📌单颗 MRDIMM 模组配套接口芯片价值约为传统 RDIMM 模组十倍。
⚙️MRDIMM 采用 1 颗 MRCD 搭配 10 颗 MDB 芯片架构，标准 DDR5 RDIMM 仅搭载 1 颗 RCD 芯片。
📉我们预测到 2030 年，MRDIMM 将占据全球服务器 DDR 内存模组出货量的 25%，此前预测数值为 20%，带宽提升是核心落地驱动力。
💰MRDIMM 落地门槛可控，128GB 规格产品相较传统 RDIMM 溢价仅 10%，随着 DRAM 晶圆价格上涨，二者价差会进一步收窄。
三、行业寡头垄断竞争格局
🏆核心内存接口芯片赛道是标准寡头格局，澜起科技、瑞萨电子、Rambus 三家合计占据全球 90% 以上市场份额。
🛡️行业壁垒来自 JEDEC 标准漫长认证周期、存储原厂与 CPU 平台深度联合开发绑定。
🔧芯片对模组性能起到决定性作用，但仅占模组极小成本比例，客户更换供应商意愿极低，愿意为稳定品质支付高毛利。
⚖️三家厂商在 RDIMM 赛道同台竞争，澜起、瑞萨在 MRDIMM 领域具备先发优势。
📎配套辅助芯片赛道竞争格局更加分散，瑞萨凭借模拟芯片收购积累的技术底蕴占据龙头地位。
四、个股投资观点
👍我们看好三家头部厂商发展，当前股价尚未完全计入 CPU 扩容、MRDIMM 渗透带来业绩上行空间。
📈上调澜起目标价逻辑同时覆盖内存接口、PCIe 两大业务线需求增长，叠加长鑫存储份额提升红利。
📊瑞萨内存接口业务营收规模与澜起接近，但仅占瑞萨总营收 6%，公司总市值仅比澜起高出 25%，估值明显低估。
📌管理层给出该业务 20%-30% 复合增速指引，我们判断该指引偏保守。
📈Rambus 同时受益接口芯片产品、内存控制器 IP 授权两大业务，自身营收、市值体量更小，业绩弹性空间最大。
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