001248华润新能源：华润电力全资控股的央企风光发电运营龙头

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一、简单介绍

华润新能源是华润电力全资控股的央企风光发电运营龙头，深市主板注册制首单红筹回归企业，主营风电、光伏电站投资、开发、建设与运营，业务覆盖全国 31 个省区，属于公用事业赛道下的绿电运营核心标的，也是深交所史上募资规模最大 IPO 企业。

二、核心亮点

1.
央企背景资源壁垒深厚，依托华润集团产业协同优势，全国范围内风光项目获取、土地、消纳资源竞争力强，储备优质风光项目超 50GW，扩张空间充足。

2.
运营质量行业领先，旗下电站平均利用小时数高于行业均值，成本管控能力突出，整体毛利率长期显著高于同业，经营现金流持续大额净流入，2025 年经营现金流超 200 亿元，内生造血能力极强。

3.
业务结构均衡，陆上风电为基本盘，同步布局海上风电、分布式光伏、光伏 + 生态融合项目，适配国内大基地、中东部分布式多元发展政策。

4.
募资规模 245 亿元全部投向风光大基地、多能互补一体化项目，上市后直接加速装机扩张，匹配国家双碳长期发展政策，是保险、养老金等长线资金偏好的稳健绿电资产。

5.
客户结构分散度持续提升，前五大客户收入占比逐年下降，单一电网客户依赖风险持续降低。

三、行业地位（市占比）

公司稳居国内新能源发电运营第一梯队，仅三峡能源、龙源电力、华电新能装机规模高于公司。截至 2025 年末，控股并网总装机 4158.99 万千瓦，全国风光总装机市占 2.26%；其中风电装机 2763.07 万千瓦，风电细分市占 4.32%；光伏装机 1395.92 万千瓦，光伏细分市占 1.16%，风光合计发电量占全国风光总发电量 3.01%。国内大型央企新能源运营商合计占据全国风光装机约 50% 市场份额，公司是央企阵营核心玩家之一。

四、过往业绩、未来增长点及毛利分析过往业绩

2021-2025 年营收分别为 171.34 亿元、181.98 亿元、205.12 亿元、228.74 亿元、229.09 亿元，2023-2024 年保持两位数增长，2025 年营收基本持平；归母净利润 64.51 亿元、62.96 亿元、82.80 亿元、79.53 亿元、61.02 亿元，2023 年利润达到阶段高点，2024-2025 年连续下滑，核心受市场化交易电价下行、平价新项目拉低整体电价影响；2026 年一季度营收 62.11 亿元，同比 - 2.81%，归母净利润 16.17 亿元，同比 - 31.07%；公司预告 2026 上半年营收 123.5-135.5 亿元，净利润 33-38 亿元，同比依旧下滑。

未来业绩增长点

1.
募资 245 亿元投建风光新项目，集中式大基地、海上风电、分布式光伏持续落地，新增装机直接带来电量增量，拉动中长期营收上行；

2.
存量老旧风电项目改造增容，提升存量电站发电量；

3.
拓展多能互补、储能配套、光伏 + 综合业态，增厚单位项目收益；

4.
电力市场化交易机制逐步完善，中长期长协电价稳定后，利润端压力有望缓解。

毛利分析

公司整体毛利率长期维持 45%-50% 区间，2026 年一季度整体毛利率 46.68%，显著高于行业平均。风电为主要利润来源，2023-2025 年风电业务毛利率依次 61.15%、58.23%、55.03%，逐年小幅下滑，诱因是平价无补贴项目占比提升、市场交易电价走低；光伏业务毛利率低于风电，但项目扩张速度更快，未来光伏营收占比提升会小幅平滑整体毛利率。项目选址优质、运维成本管控到位是毛利率高于同行的核心支撑。

五、估值水平

本次发行价 10.11 元 / 股，未行使超额配售选择权对应 2025 年扣非后静态市盈率 21.99 倍，全额超额配售下市盈率 22.52 倍。横向对比，电力热力行业近一月平均静态市盈率 20.86 倍，公司估值小幅高于行业均值；可比绿电运营商（三峡能源、龙源电力、华电新能等）2025 年扣非平均静态市盈率 32.02 倍，公司估值低于同业平均水平。公司属于重资产公用属性，业绩短期承压，估值无明显泡沫，但短期缺乏估值大幅提升的催化。

六、风险

1.
电价下行风险：电力市场化持续推进，交易电价持续走低，持续压缩风光项目利润，短期压制净利润增速；

2.
风光消纳风险：部分三北基地弃风弃光、电网接入进度不及预期，降低电站利用小时数；

3.
重资产负债压力：持续大规模资本开支，2026 一季度资产负债率 60.19%，财务费用高企，利率波动会侵蚀利润；

4.
资源竞争加剧：全国风光开发指标竞争白热化，优质项目获取成本抬升，新项目回报周期拉长；

5.
上市流通抛压风险：发行股本超 21 亿股，大盘次新股上市后短期流动性承压，股价短期波动弹性偏弱；

6.
气候自然风险：风速、光照存在年度波动，极端天气会直接减少发电量；

7.
政策变动风险：新能源消纳、电价、土地配套相关政策调整会影响项目收益预期。

七、总结

华润新能源是具备央企资源、现金流稳健、运营能力突出的头部风光发电运营商，长期受益双碳能源转型大逻辑，募资落地后装机增长确定性较强，毛利率、现金流核心指标优于行业多数企业；但短期面临市场化电价压制，近两年净利润连续下滑，成长性偏弱，属于防御型公用资产，高弹性行情空间有限。估值小幅高于电力行业均值，但对比同业绿电龙头存在折价，适合追求稳定分红、长期配置的长线资金，短期股价上涨催化不足，需持续跟踪电价、新增装机落地进度。

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