今晚来盘一盘生物油这周的表现。说实话，这一周数据看下来，我脑子里就一个感觉：产品端还在慢慢往上拱，但原料这边已经开始闹脾气了——好的越来越好，差的有点撑不住。
先别急着下结论，咱们一块儿捋一捋。
产品端：价格重心还在上移，SAF同比优势是真的猛
先说产品。欧洲生物航煤（SAF）FOB均价稳稳站在2820美元/吨，环比……呃，基本没动，持平。但同比涨了11%，这个差距有点意思——去年这个时候还没这么贵。中国SAF FOB均价2500美元/吨，环比微涨0.2%，看着不起眼，但同比大增28%。28%啊朋友们，这可不是小数字。
生物柴油也不甘寂寞。国际市场上，一代生柴报1195美元/吨，周涨0.84%，同比涨2%；二代HVO报1940美元/吨，周涨0.5%，同比涨15%。国内呢，一代生柴8060元/吨，周涨0.12%，同比略降3%；二代HVO报13300元/吨，周涨0.38%，同比涨11%。
看下来就一个感受：无论国际还是国内，一代、二代生柴都在同步往上走。尤其二代HVO，同比涨幅明显更陡，涨价弹性更足。说白了，二代生柴现在有点像班级里那个后劲很足的同学，平时不声不响，一到考试就冒头。
原料端：越高端越硬气，低端原料开始腿软
说完产品，再看原料。这里就出现了我最开始说的“闹脾气”。
高品质餐厨废油继续昂首向上，均价7850元/吨，周涨0.64%，同比涨1.6%。最高级别的SAF级废油脂更是稳如泰山，报8050元/吨，环比、同比都持平。你想想，8050这个价位横在那儿，动都不动一下，说明啥？说明真正的好东西，根本不愁卖。
再看低端一点的。潲水油均价6950元/吨，周跌1%，同比跌2%；地沟油均价6350元/吨，周环比下滑了大概4%。4%啊，这个跌幅在原料端已经不算小了。
一升一降之间，原料端的“阶层分化”就摆到台面上了：越稀缺、越高端的废油脂，价格越坚挺；越普通、越低端的，价格越容易松动。这就像一场原料淘汰赛，高品质的站在顶端有底气，低品质的只能在夹缝里找支撑。
我甚至有点想吐槽：地沟油这周的表现，真是有点拉胯。
盈利测算：SAF利润厚得让人眼红，一代生柴还在盈亏线上挣扎
盈利这边有个挺有意思的现象。
我们按中国SAF FOB均价、扣掉废油脂成本再扣2300元/吨加工费来算，在65%、70%、75%三种得率下，SAF单吨盈利分别是2423元、3285元、4033元。虽然环比8月20号小幅回落了1.76%、1.14%、0.81%，但这更多是餐厨废油价格又往上拱了一点，把成本顶上去了一点。总体看，SAF还是那个利润奶牛，肥得流油。
再看一代生柴，就有点惨了。按地沟油价格和1000元/吨成本，88%得率对应单吨盈利-156元，90%得率对应4元。也就是说，高得率企业刚刚从亏损线上探出个脑袋，低得率还在水下憋着气。不过环比来看，分别修复了95块、93块，算是一点小安慰。这背后的原因是地沟油价格走弱，反而给一代生柴让出了一点喘息空间。
说白了，一代生柴现在就是贴地飞行，拼的全是得率和成本控制。稍有不慎就掉回亏损区。
政策端：欧盟列车准点发车，挪威冰岛还在站台上磨蹭
政策这边，欧盟的2%强制添加还在稳步推进，没什么悬念。FuelEU Maritime作为欧盟“Fit for 55”气候政策的核心组件，盯着5000总吨以上挂靠欧洲港口的船，逐年收紧燃料温室气体强度，逼着航运业用绿色甲醇、氨和可持续生物燃料。欧盟本土25年1月1号就正式执行了，这趟列车已经准点开出去。
但挪威和冰岛这俩EEA成员国，就有点让人着急了。因为EEA协定纳入流程卡住了，FuelEU Maritime在两国生效时间预计不会早于2028年1月1号。也就是说，欧盟列车都跑出去三年了，这俩兄弟还在站台上磨蹭，连票都没买好。
我只能说，这进度，真是急死个人。不过对当地船用生物燃料需求来说，确实是个延迟变量，短期别抱太大指望。
山高环能中报：利润大增60%，降本逻辑终于从PPT变成真金白银
公司层面，山高环能上周五发了中报，我仔细看了一遍，确实有点东西。
上半年营收7.35亿，同比增2.6%；归母净利润0.65亿，同比大增60%；扣非归母0.61亿，也增了60%。增利不增收，背后是业务结构在悄悄优化。
环保无害化处理收入1.92亿，占总收入26%，同比增13%，但毛利率只有10%，阶段性有点承压。真正亮眼的是油脂加工销售：收入3.61亿，占比49%，收入反而降了2.5%，但毛利率高达39.51%，同比提升了整整14个百分点。
收入微降、毛利率陡升，原因很直接：公司主动减少外采油脂，提高自产油占比。自产油脂盈利能力强得多，直接把利润质量拉起来了。换句话说，山高环能正在从“靠规模吃饭”转向“靠效率吃饭”。降本增效终于不再是口号，而是报表上白纸黑字的利润。
产能端，公司运营餐厨项目产能已经到5870吨/日，覆盖郑州、太原、银川、湘潭、武汉、兰州、大同、菏泽、邢台、衡阳这些城市，未来3年规划提到8000-10000吨/日以上，野心不小。
更关键的是，大股东山东高速黄河产业投资集团全额认购的不超6.53亿定增已经拿到证监会批复。这笔钱就像弹药库补给，既改善财务结构、降低融资成本，又给后续并购扩张提供资本金。产能翻倍的目标，现在看起来不是画饼了。
不过我也得说一句：产能扩张这事儿，最考验的还是并购后的整合效率。降本逻辑验证过了，外延才敢放开手脚。这点上，山高环能算是给自己攒了点底气。
投资逻辑：废油脂的“稀缺涨价”还在路上
最后把镜头拉远一点，回到生物油板块的核心逻辑：SAF需求起来了，正在给废油脂创造一条新的边际需求曲线。
废油脂供给端本来就刚性，像一条河道，宽度就那么宽。需求端却不断有新的支流汇进来。今年上半年，废油脂需求已经明显提升，直接出口和间接出口量同比都有显著增长。价格从3月起跟着油价走了一波上行，现在稳在8000元/吨出头。
往后看，欧盟添加比例要从2%慢慢爬到2030年的6%，亚太区域也将在26-27年启动强制添加。SAF长期需求空间，未来25年可能达到35倍以上。供给刚性+需求扩张，废油脂的稀缺涨价逻辑，大概率会在中长期持续验证。
最受益的还是那些掌握原料端、手里有特许经营权的企业。山高环能、朗坤科技，我会继续盯着。特许经营权就像护城河，原料供应稳，成本又刚性，一旦废油脂涨价，利润弹性几乎可以直接落到报表上，不带打折的。
总结
这周生物油市场，产品端还在涨，原料端高低分化；SAF利润带依然厚实，一代生柴还在盈亏线附近晃悠；政策端欧盟没问题，北欧有点拖；公司端山高环能降本逻辑清晰，定增落地后外延扩张值得期待。
说实话，每次看到SAF那三千多块的吨盈利，再看看一代生柴在水下扑腾，我都忍不住感慨：同样是生物油，命怎么就差这么多呢。
好了，今天就聊到这儿。下周见。
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