FAB：我们近期持续关注华虹，当前同样重视滞涨龙头中芯国际！GPU：同步关注GPU龙头寒武纪！国产区崛起，寒武纪少不了！CPU：关注海光信息，同样重视底部中国长城（飞腾信息）
近期市场有所调整，更多还是此前市场情绪过高，部分公司股价涨幅领先基本面较多，调整回归后，我们认为更加应该重视和尊重产业大逻辑，尊重基本面和估值。我们在此前的报告中详细讨论过涨价的问题，即使光通信单位带宽单价逐年下降，但光通信凭借技术迭代和带宽的持续高速增长，市场空间和规模持续扩大，且产品迭代加速过程中，有技术、客户、产品、供应链优势的龙头，进一步扩大优势，最高端、价值量最高的产品持续向龙头集中，格局不仅没有恶化分散，反而在更加集中优化。光通信凭借频繁的技术迭代，实现了另一种更加健康的“涨价”。因此，首先看好的就是头部光通信厂商中际旭创和新易盛，二者在研发迭代、新技术储备、客户、供应链等全方面领跑行业，叠加持续兑现的业绩和扎实的基本面，依旧是整个通信板块甚至是ai板块的首选。从此前公司的交流来看，27年在手订单明确，景气度甚至可以展望28年，ocs、npo、cpo等技术路线也明确看到确定性，可见度比以往任何一年都高，最核心的资产估值依旧是板块最低的。其次，看好龙头的核心供应商，有源、无源都将伴随下游模块需求的放量而放量，上游整体估值相对贵一些，但核心供应商有一定的确定性，关注如天孚通信、源杰科技、仕佳光子、东田微等。最后，未来光通信的核心一定是在scale-up市场，scale-up市场相较于现有的scale-out市场有数倍空间，目前已经明确看到光进机柜的加速落地，关注如受益于npo/cpo的fau、光纤相关纯增量缓解，包括天孚通信、太辰光、衡东光、仕佳光子、杰普特等。WAIC 观后感，坚定科技国产线，看多Model和算力链1 也是最大看点，方案是越来越多，大概12家左右，去年在2-3家，这也是今年算力最集中的趋势。两大方向：正交无背板和全光互联（NPO交换机+OE），其中，2 华为超节点方案最为特殊，也最为成熟，CPU Tray 和 NPU Tray 单独分开，950DT对训推能力进一步提升，产能确定性最强3 海光超节点密度最高，ScaleX640 单节点支持 640张卡，但是要求全浸没式液冷，曙光提升超节点最大十万张卡集群方案，是目前最大上限1 Minimax、Kimi、阶跃均出席，26Q3 所有模型厂商预计都会发布自己2-3T参数量大模型，Kimi K3 2.8T 参数量和阿里Qwen-3.8-Max 2.4T参数量，能力直逼 Fable 已有目共睹全面开花，随着存储与模型开源成本不断下降（K3 同比海外Fable 还是便宜很多，命中和单token性价比依然是很强），端侧机会越来越大，能看到现在几乎所有领域，均在尝试将model应用到工作流和生活中，比如腾讯 AI buddy、阿里等总结：科技无需悲观，调整下来，确定性最强增速最快依然是科技，尤其是国产链，关注模型：智谱、minimax、九安医疗，模型赔率出来了国产算力：一线 寒武纪、海光，二线 沐曦、天数智芯具身模型公司：1）银河通用、星动纪元等正在快速向实际生产场景进行机器人部署，核心聚焦零售和工业场景。银河通用预计今年总体出货量3k台，明年持续高增。2）机器人的工作灵活性和速度相较年初显著上升，在物流分拣（星动纪元）、产线搬运（银河通用）等场景，预计到今年年底可以算ROI，同时场景准确率相较年初有较大幅提升。3）各家数据路线有所不同，星动更强调真机数据，银河通用用仿真更多，共同点是遥操数据使用比例下降较多，其次各家均希望通过真实场景部署机器人实现更多数据片段收集。4）世界模型是所有公司努力的方向，多家公司表达了尝试通过多个垂类场景的L4级模型的优化，进而泛化得到L5级别的世界模型。自动驾驶：我们主要调研了Robovan公司；Robovan仍然是我们看到落地速度和商业闭环速度最快的L4场景，今年行业出货量预计将同比增长3-5倍。边际变化上，头部Robovan玩家在WAIC期间发布了L4纯无图方案。相比此前轻图方案：1）成本持续下降；2）部署周期由于制图环节的节省能够有2-3周的节省，对于小B客户吸引力很强，因此对于推广速度会加速。当前行业对于规模拓展速度的最大卡点仍在监管。道路交通法规修改预计年内即可落地，预计可能影响：1）对无人载具上路的要求更加严格，格局上利好存量头部玩家；2）逐个城市监管部门对接的压力会减轻，利好开城速度。同时，行业亦在尝试引入国产算力芯片做适配。今年由于算力芯片、存储、锂电价格上涨，成本端上涨明显，已通过涨价方式向下游传导。垂类AI Agent：看到企业级Agent落地速度在加速，滴普推出了DeepWorks企业Agent平台：企业本体版WorkBuddy + Obsidian型Agent。基于服务400+家头部客户的FastAGI平台深度改造，支持企业级组织模块及Token生产力云服务。当前企业级Agent的产品形态行业仍在探索中，但需求和定义无疑在越来越清晰。MaaS：1）需求：后训练和Agent推理快速起量，无问芯穹6月token量较3月实现翻倍，但应用爆发仍慢于预期。2）算力供给：国产替代正在加速渗透，各厂商均适配主流GPU；预计下半年硬件价格将回调，无问芯穹计划将国产卡占比从20%-30%提升至50%。随着大厂条款趋严，更加灵活的专业MaaS厂商拿卡能力不逊于大厂。4）竞争壁垒：工程经验与行业know-how是大厂难以复制的护城河；数据安全、模型异构与算力优化等核心诉求正成为MaaS平台绑定客户的关键服务层。国产算力与超节点：1）超节点是最热技术共识，但芯片和协议未收敛；2）GPU间互联：国产以太交换芯片有实际进展；XPU:交换芯片在16:1到8:1，受交换容量与速率影响；3）CPU-外设互联：国内方案仍有PCIe需求；4）机架形态：Cable Tray成熟，正交交换背板抢眼；5）其他部件：华为、海光、阿里产品线非常全面（NIC、DPU、PCIe Switch等等）。基座模型：1）Scaling Law仍在加速：Kimi K3 2.8万亿参数创开源模型纪录，预计Minimax M3 Pro、GLM-5.3等下一代模型也将进一步Scaling，模型能力随参数规模同步提升；2）多模态赛道潜力巨大：基座模型的多模态正从附加能力升级为原生能力，Kimi K3原生支持视觉理解，Minimax H3预计为统一的多模态生成模型；3）算法创新是核心突破口：Kimi K3基于KDA和AttnRes架构创新实现规模扩展，Minimax披露自研稀疏注意力MSA架构实现降本增效，智谱通过DSA+IndexShare算法Infra协同大幅提高推理效率，国产模型在算力约束下寻求效率最优解；4）应用场景与商业化进展：Agent迈向长程任务、系统级交付，端侧等入口明年或迎来拐点，API收入已成为各家模型商业化的重要支撑。作者声明： 本文转载自第三方，旨在提供资讯参考，并非证券推荐或投资建议。作者对内容的真实性、准确性不承担保证责任。本文不构成任何投资建议或证券推荐。截至发文日，作者与文中提及的标的不存在持仓关系。