四重逻辑看好券商。逻辑1： 地缘风险缓和，券商业绩强、估值&仓位双低，或承接高切低需求、迎增量资金；逻辑2： 资金面边际改善。板块估值与业绩长期错配，核心是资金面变化导致。当前资金面边际缓释，已具备向上弹性；逻辑3： 交投景气度回升，全A成交2万亿新常态，券商业绩有望延续高增。逻辑4： 政策期待。政策自上而下保持支持态度，衍生品/国际等方向有望出台。
当前A股券商指数PB仅1.24x，大券商PB均值仅1.21x，H股券商指数PB仅0.68x。板块机构和长线资金持仓始终较低，主动偏股基金4Q25末持仓比例0.72%。关注战略性布局配置的窗口。
个股：1）综合实力和国际业务领跑的头部券商，如中信AH、国泰海通AH、广发AH、中金H；2）受益于地区产业经济优势，科创直投/跟投有优势的中小券商，如东方AH、国元；3）区域并购重组的结构性机会。
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