钶锐锶（688827）新股分析
简介： 钶锐锶（广东钶锐锶数控技术股份有限公司）是国内全直驱数控机床的领先者，也是国内少有的同时拥有 PWM 型数控系统和总线型数控系统且两类系统均已形成规模销售的企业，本次登陆科创板，网上申购代码 787827，拟公开发行约 1713 万股，预计募资约 7.19 亿元，10 月 29 日申购。
核心亮点：
核心技术： 公司掌握全直驱数控机床核心技术 —— 所有直线轴和旋转轴均采用直驱技术，取消传统传动机构，实现更高精度和更快响应。自研数控系统累计应用套数超两万套，同时覆盖 PWM 型和总线型两条技术路线，其中数控系统毛利率高达 59.09%，是国内少数能向外部机床企业规模销售数控系统的厂商。
核心客户： 累计服务客户超 700 家，直接客户包括富士康、长盈精密、统联精密、欣旺达、安泰科技、和林微纳、航天环宇、立讯精密、晋拓股份、兆威机电、华勤技术、航天南湖、博硕科技、鼎泰高科、日本沙迪克等国内外知名厂商。
间接客户： 通过富士康、立讯精密、长盈精密、欣旺达、华勤技术等消费电子供应链客户，间接服务于苹果、华为等终端消费电子品牌；通过航天环宇、航天南湖等客户间接配套军工航天领域。
行业地位： 公司 2024 年全直驱数控机床销量在国产厂商中排名第一，全直驱数控机床累计销量位居国产厂商首位。据中国机床工具工业协会数据，2025 年公司在中国高端数控铣床市场占有率为 2.21%，在国产高端数控铣床中市占率达 11.61%，是国产高端数控机床自主可控的核心标的之一。主要可比公司为科德数控（688305.SH），后者主打五轴联动数控机床。
过往业绩： 2023 年公司实现营业收入 2.53 亿元，归母净利润 3561.09 万元，主营业务毛利率 44.75%；2024 年营业收入 3.17 亿元，同比增长约 25%，归母净利润 6323.74 万元，同比大增约 77.6%，毛利率提升至 48.84%；2025 年营业收入 4.09 亿元，同比增长约 29.5%，归母净利润 7648.23 万元，同比增长约 20.9%，毛利率进一步提升至 52.24%。2023 至 2025 年营收复合增长率 27.06%，归母净利润复合增长率 46.55%，利润增速显著快于收入增速。2026 年上半年延续增长势头，实现营业收入 2.48 亿元，归母净利润约 5250 万元。
未来业绩及增长点： 本次 IPO 募资约 7.19 亿元，主要投向产能建设、研发平台升级及补充流动资金，产能释放将支撑后续收入增长。公司预计 2026 年前三季度实现营业收入 3.50 亿至 3.70 亿元，同比增长 28.52% 至 35.86%；归母净利润 6800 万至 7800 万元，同比增长 37.65% 至 57.89%。增长驱动因素包括：全直驱数控机床对传统机床的国产替代加速、消费电子精密结构件加工需求回暖、航空航天领域拓展，以及自研数控系统对外销售带来的第二增长曲线。
毛利分析： 公司主营业务毛利率从 2023 年的 44.75% 逐年提升至 2025 年的 52.24%，三年提升约 7.5 个百分点。其中数控机床毛利率从 43.37% 提升至 50.64%，数控系统毛利率从 52.82% 提升至 59.09%。毛利率持续提升主要得益于产品结构优化（高毛利的数控系统占比提升）、关键部件自制化程度加深以及规模效应显现。横向对比，可比公司科德数控当前毛利率约 46% 左右，钶锐锶毛利率水平略高于同行，反映其全直驱技术路线和自研系统带来的溢价能力。
估值水平： 截至目前发行价和发行市盈率尚未披露（处于初步询价阶段），参考行业市盈率（通用设备制造业）为 39.03 倍，参考可比个股平均市盈率约 21.93 倍、平均市值约 80.61 亿元。可比公司科德数控（688305.SH）当前股价 46.37 元，总市值约 61.47 亿元，PE (TTM) 约 82.6 倍。考虑到钶锐锶 2025 年净利润约 0.76 亿元，若按行业 39 倍 PE 估算对应市值约 30 亿元，若按科德数控 80 倍 PE 估算则约 61 亿元，最终估值需等待发行价确定后再判断。
风险：
应收账款高企且持续恶化：2025 年末应收账款账面价值 2.49 亿元，占当期营业收入比例达 60.83%，逾期应收账款 8707 万元，逾期比例 31.88%，应收账款周转率从 2.82 次 / 年降至 1.95 次 / 年。
存货金额较大，存在跌价风险。
商誉减值风险：账面商誉超 7000 万元，若收购标的业绩不达预期可能计提减值。
行业周期波动：机床行业具有明显周期性，下游消费电子、航空航天等资本开支波动会影响订单。
竞争加剧：科德数控等国产同行以及发那科、西门子等国际巨头均在高端数控机床领域布局。
发行价未明，若发行市盈率过高可能压制上市后表现。
总结： 钶锐锶是国产全直驱数控机床细分赛道的销量第一，"数控系统 + 整机" 双轮驱动构筑了较高的技术壁垒，毛利率持续提升至 52% 体现了较强的产品竞争力，客户名单覆盖消费电子和军工航天头部厂商。主要隐忧在于应收账款占收入比重过高且周转率持续下降，利润的现金含金量需持续跟踪。作为 "全直驱数控机床第一股"，在工业母机国产替代大逻辑下值得关注，但打新需关注最终发行定价相对于科德数控等可比公司的折价 / 溢价水平。
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