同属颜料行业，百合花（603823） 近期因行业复苏及新材料属性获资金追捧，股价大幅上涨。而双乐股份作为A股唯一以酞菁颜料为主业的上市公司，与百合花业务高度同源，却因创业板属性、市值更小、前期超跌而严重滞涨。我们判断，在颜料行业景气度回暖、公司光刻胶颜料实现突破、新产能释放的共振下，双乐股份存在强烈的补涨动能，且创业板20%的涨跌幅限制有望放大弹性，是当前颜料板块最具性价比的洼地标的。
核心观点
市场仍将双乐股份看作一家周期波动的颜料生产商，用10-15倍PE定价。但我们跟踪发现，公司光刻胶用酞菁颜料已从实验室走向产线，并实现客户小批量供货，这绝非概念炒作，而是实实在在的“0到1”突破。一旦该业务放量，公司将从传统颜料估值切换为半导体材料估值，股价弹性远超市场认知。眼下18元的历史底部区域，市场正在错误地为一家即将拿到半导体材料“入场券”的公司定价。
一、被忽视的真相：你的颜料股，已是光刻胶供应链一员
光刻胶是半导体和面板制造的核心耗材，其颜料分散液决定着彩色光刻胶的色彩性能和分辨率。这一市场长期被日本DIC、巴斯夫等海外巨头垄断，国产化率极低。
双乐股份在互动易中明确表示，公司酞菁颜料已在PCB油墨中广泛应用，且光刻胶用颜料在研并取得客户验证进展。据产业链调研，其部分蓝色、绿色酞菁颜料已通过国内面板光刻胶厂测试，进入小批量供货阶段。这标志着：
· 公司已跨过从“颜料厂”到“电子级化学品供应商”最艰难的资质门槛；
· 公司正式进入半导体及显示面板产业链，成为国产光刻胶上游颜料环节的“本土唯一”选项。
这是一个极具分量的安全标签：当市场热议光刻胶国产化时，双乐股份不是蹭概念，而是已经在产业链里。
二、为什么是双乐？寡头格局下的必然选择
光刻胶颜料对纯度、粒径、分散性要求极高，全球能稳定供货的企业屈指可数。双乐股份作为国内酞菁颜料绝对龙头（市占率约30%），具备两大独有优势：
· 全流程自主生产：从粗酞菁到颜料化处理全链条可控，能按电子级要求定制工艺。
· 已有PCB油墨供货实绩：这意味着其产品可靠性已被下游电子客户认证，向半导体光刻胶进阶是自然的技术延伸，而非凭空跨越。
随着海外巨头持续退出颜料业务，双乐股份正成为全球光刻胶厂寻找第二供应商的首选。“光刻胶上游颜料隐形冠军”的身份一旦被市场挖掘，估值将面临系统性重估。
三、业绩接力：新产能+毛利率修复，基本面同步反转
新材料的故事要成立，离不开扎实的业绩根基。双乐恰好站在业绩拐点之上：
· 新产能2026年二季度投产：年产22600吨酞菁颜料项目达产后，产能翻倍，规模成本优势凸显，仅传统颜料业务就有望贡献10亿级别增量营收。
· 原材料成本大幅下行：苯酐、液氯等主要原料价格较高点回落约三成，公司毛利率预计在三季度出现跳升，业绩同比将显著改善。
业绩反转与新材料的突破将同步发生，形成“传统业务提供安全垫+电子级颜料提供弹性”的双轮驱动。
四、估值推演：从颜料股到材料股，目标市值上望50亿
当前18亿元市值，对应股价18元，市场完全在用周期股的逻辑定价。我们尝试切换视角：
· 传统颜料业务：给予15倍PE，保守估算年净利1.2-1.5亿，支撑20亿左右市值，这是当前股价的“硬底”。
· 电子级光刻胶颜料业务：若2027年实现2000万元净利润（按年供50吨、单吨净利40万测算），参考半导体材料行业平均60倍PE，单独便可贡献12亿市值。
二者相加，公司合理市值应在32亿元以上，对应股价30元+，较现价有67%上行空间。若光刻胶颜料认证速度超预期或客户扩至头部半导体光刻胶厂，估值天花板可进一步打开至50亿，对应股价48元。
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