《三环集团：AI浪潮重塑供需，MLCC与SOFC共启成长新周期》
#先进陶瓷平台型龙头、多元业务协同成长。公司深耕先进电子陶瓷领域五十余年，围绕“材料—结构—功能”持续拓展产品矩阵，已形成电子及陶瓷材料、电子元件、通信器件、设备组件等多元业务布局，核心产品覆盖MLCC、陶瓷基板、光通信陶瓷器件、陶瓷封装基座及SOFC隔膜片等。近年来MLCC扩产放量带动电子元件业务快速增长，2023-2025年公司电子元件收入由15.72亿元提升至33.08亿元，占营收比重由2022年的16.0%提升至2025年的36.7%，已成为公司成长的核心驱动力。
#AI重塑MLCC供需格局、新一轮景气周期开启。AI服务器对高容、高可靠MLCC需求快速增长，我们预计2026/2027年AI服务器MLCC出货量分别约471/727亿颗，同比增长71%/54%，对应市场空间约5.6/12.8亿美元。供给端，日韩头部厂商持续将高端消费类产能向AI服务器产品倾斜，部分AI类与消费类MLCC料号及产线高度重合，由此形成结构性产能挤占，普通高容产品供需趋紧。我们认为本轮周期与2017-2018年MLCC超级周期具有较强相似性，而AI需求更具长期性，高端产能扩产周期更长，供需错配持续时间有望进一步拉长。三环积极扩充普通高容MLCC产能，预计2026年底总产能将达到650亿颗/月，有望充分承接普通高容MLCC需求。
#AIDC现场供电需求释放、SOFC隔膜片打开第二成长曲线。AI数据中心快速建设推动北美电力需求高增，电网扩容及并网周期较长，SOFC凭借模块化部署、较高效率及较短建设周期，有望成为AIDC现场供电的重要解决方案。我们预计全球SOFC隔膜片市场空间将由2026年的33.3亿元增长至2030年的188.9亿元，2026-2030年CAGR约54.3%。三环依托精密陶瓷材料、流延成型及高温烧结等工艺优势切入SOFC核心隔膜片环节，并成功绑定头部SOFC厂商Bloom Energy，供应份额超50%。
⚠风险提示：AI资本开支增速放缓；竞争格局恶化；终端消费需求复苏不及预期；核心原材料成本上行；盈利预测及估值不及预期。
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