【ARR持续超预期，商业化需求充分验证】截至8月底公司MaaS平台ARR达到16亿美元，近期单周收入年化ARR已超过20亿美元；平台Token调用量较年初增长超过40倍，Coding Plan调用量增长超过23倍。公司已实现10万卡级国产芯片规模化低成本推理，模型能力提升与算力投入持续转化为Token调用及商业收入增长，商业化需求已得到充分验证。
【Token需求远大于算力供给，新增算力有望释放收入】我们认为当前国产头部模型Token需求远大于可用算力供给，算力已成为收入增长的重要约束。公司算力投入产出效率今年以来已提升14倍，预计未来6-12个月每投入1元算力可带来约1元MaaS收入。在需求持续旺盛背景下，新增融资有望转化为更多算力供给，进一步承接Token需求并释放收入增量，重视本轮配售带来的短期回调黄金坑。
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