HNB市场庞大，是新型烟草的主流，隔壁日本渗透率已超过40%：
HNB会增加烟草香精用量，概念股龙头华宝股份上午大涨13%创新高，本月翻倍还多。
爱普股份也2连板了。
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恒丰纸业是国内唯一能供应HNB全系列用纸的企业：
参考上月机构研报：
恒丰纸业：HNB产业链的稀缺标的，烟标业务打开第二增长极
一、HNB是当前稀缺的消费叙事
加热不燃烧烟草（HNB）是当前稀缺的消费叙事。今年以来政策节奏显著提速、超出预期，我们预计明年初国内将启动试点。基于我国人口基数及供应能力等，我们预计HNB消费群体有望在未来三年迅速倍增放大，斜率显著快于海外，直接带来相关产业链的倍增扩容。
二、公司具备四重特征
其一，国企身份与中烟体系。当前环境下国企身份具备重要的产业价值，或是配套耗材（用纸、香精、烟标等）未来重要的竞争优势。公司隶属黑龙江省国资，是国内卷烟用纸绝对龙头，也是菲莫、英美等国际烟草巨头的核心供应商，在国内外烟草体系具备极高的壁垒优势，未来有望充分放大产业协同。
其二，唯一性与结构改善。公司为国内目前唯一能供应HNB全系列用纸的企业，叠加中烟体系核心供应商身份，我们预计未来公司在HNB市场的用纸份额将进一步提升。同时，受益于更高的技术门槛及产品定位，我们预计HNB用纸盈利能力显著高于传统卷烟，这将优化公司的盈利结构。
其三，烟标业务蓄势待发。烟标市场空间十倍于用纸。公司计划今年底投产，明后年加速爬坡达产；目前一二期规划80万大箱，具备进一步扩产空间。在卷烟用纸结构改善的同时，烟标业务将成为公司全新的增长极，且销售体系复用度极高，盈利同样高于传统卷烟用纸。
其四，运营扎实、估值低位。公司基本面稳健，当前市值约30亿元，对应约13倍市盈率、1倍市净率。考虑HNB产业进展及烟标起量，我们认为公司具备较大市值空间。
三、判断
HNB的产业意义在于它同时具备政策催化与消费属性，而产业链中真正稀缺的是同时满足资质、技术与产能条件的供应商。耗材环节的受益确定性通常高于终端品牌，这是本轮产业链值得关注的结构性特征
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