S赫美集团(sz002356)S
2026年5月30日，赫美集团（002356）集中披露三项关键公告：通过三级子公司收购鹏飞集团西王屯综合能源站、拟变更公司全称为深圳鹏飞绿色能源股份有限公司、上调本年度关联交易预计规模。一系列动作环环相扣，标志着山西鹏飞集团氢能资产整合进入加速落地阶段，凭借资产收购、品牌更名、关联交易扩容三重信号，氢能业务注入节奏明显加快。这家曾深陷经营危机的上市公司，已完成从传统零售业务向氢能全产业链的战略转型。本文将从重整历程、氢能业务布局、资产注入节奏、关联交易信号及后续资本运作空间，全面拆解其产业与资本双重布局逻辑。
一、风险出清与股权更迭：从退市风险到鹏飞系入主
赫美集团前身主营仪表制造，后续涉足奢侈品零售业务，受资金链断裂、违规担保等因素影响，2019年被实施退市风险警示。2020年公司正式进入破产重整程序，彼时巨额债务压顶，退市风险极高。
（一）破产重整落地，鹏飞系资本入局
2021年末，海南时代榕光、王雨霏、孝义富源金来热源组成重整联合体，合计出资6亿元参与公司重整。其中孝义富源金来由郑梓豪实际控制，其为山西鹏飞集团核心继承人，为后续上市公司氢能业务转型埋下伏笔。2021年12月重整计划正式获批，通过资本公积转增股本清偿债务，重整投资人最终持有公司20.58%股权，成为第一大股东。
（二）成功摘帽脱困，业务转向能源赛道
2022年7月，赫美集团成功撤销退市风险警示，经营风险全面化解。一方面通过重整完成历史债务清偿，化解超34亿元违约风险；另一方面2023年完成管理层换届，由鹏飞系核心人员执掌公司，逐步剥离低效零售业务，集中资源布局新能源。数据显示，公司2024、2025年能源板块营收占比分别达到48.44%、75.91%，已成长为公司第一大核心业务。
二、氢能业务布局：鹏飞系主导搭建完整运营体系
2024年起，赫美集团确立以氢能源为核心、综合能源为补充的发展方向，依托山西鹏飞集团区域龙头资源，采用“设立合资平台—收购终端站点—布局上游制氢项目”的三步走模式切入氢能赛道。
（一）搭建核心合资运营平台
2024年1月，赫美集团与实控人关联方山西鹏飞绿能合资成立山西鹏飞氢美能源绿色发展有限公司，注册资本5000万元。其中上市公司持股51%实现控股，山西鹏飞绿能持股49%。该公司作为氢能业务唯一运营载体，统筹绿氢生产、加氢加注、综合能源岛运营等业务。需明确的是，山西鹏飞绿能仅参股子公司，并不直接持有赫美集团上市公司股权。
（二）搭建三级架构，持续收购终端能源资产
以鹏飞氢美为顶层主体，公司逐层设立二级、三级全资子公司，持续收购鹏飞集团旗下LNG及加氢综合站点，完善终端加注网络：
1. 2024年2月，收购5座LNG加气站，交易金额6734万元；
2. 2024年11月，收购北姚综合能源岛，具备加氢功能，对价5321万元；
3. 2026年5月，完成西王屯综合能源站收购，交易金额3636万元。
截至目前，上市公司合计持有7座能源站点，包含5座LNG加气站、2座加氢综合站。
（三）布局上游制氢项目，打通产业链闭环
依托鹏飞集团产业资源，公司同步推进两大高规格制氢项目，总投资规模超38亿元：沁源120MW光伏制氢项目，年产绿氢2000吨；宁城262.5MW风光制氢+绿色甲醇一体化项目，建成后年产绿氢8000吨、绿色甲醇15万吨，该项目风电部分已于2025年9月获批。
三、分阶段资产注入：遵循先易后难的落地策略
鹏飞集团在氢能领域布局多年，累计投资数百亿元打造鹏湾氢港产业园，覆盖制氢、储运、加氢、氢能重卡、核心装备制造等环节。2024年实控人承诺，将逐步把符合条件的氢能资产注入上市公司，消除同业竞争问题。整体注入节奏遵循先终端后上游、先轻资产后重资产的思路，分三阶段推进。
（一）第一阶段（2024—2026年中）：终端加注资产完成整合
现阶段优先收购现金流稳定、投资规模较小的综合能源站，快速做大营收规模。目前7座能源站已完成并表，为公司提供稳定运营收入，同时兑现同业竞争相关承诺。
（二）第二阶段（2026—2027年）：上游制氢资产择机注入
待终端网络成型后，逐步将宁城、沁源两大风光制氢项目纳入上市公司体系。目前项目处于建设阶段，预计2027年前后投产，待具备稳定盈利后启动收购，避免重资产拖累短期业绩。
（三）第三阶段（2027年后）：集团核心氢能资产整合
中长期来看，鹏湾氢港产业园、氢能重卡、电解槽及储氢装备制造等核心资产存在注入预期，但该部分资产体量大、产业链复杂，不会一次性注入。即便完成鹏飞氢美剩余股权收购，也仅整合中游制氢资产，距离集团氢能业务整体上市仍存在较大距离。
四、关联交易额度上调：资产加速注入的明确信号
在完成西王屯能源站收购、拟变更公司名称的同一时间，赫美集团上调2026年度日常关联交易预计额度，成为判断后续资本动作的关键信号。
（一）关联交易调整核心数据
公司原计划2026年关联交易总额6.47亿元，本次新增8214.73万元，调整后总额达7.29亿元，增幅约12.7%，交易对手均为鹏飞集团体系内企业及实控人关联主体。
（二）上调背后的产业与资本逻辑
一是为后续业务放量预留空间，新增额度主要用于氢能产业链采购、站点运营、项目建设等，对应后续更多资产收购与产能扩张；二是加速履行同业竞争承诺，充足的关联交易额度，为后续资产收购、工程发包、供应链协同提供合规基础；三是收购定价公允，西王屯能源站评估增值率仅6.04%，叠加完整合规的审议流程，降低后续重大资产重组的监管阻力。
结合站点收购、公司更名、额度扩容三项动作，2026年将成为公司氢能资产批量落地的关键年份，由零散收购转向系统性整合。
五、后续资本运作：收购鹏飞氢美少数股权的可能性分析
市场普遍认为，公司更名及关联交易扩容，是后续收购鹏飞氢美剩余49%股权的前置动作，结合行业环境与监管规则，存在多重利好因素，但同时面临一定约束。
（一）收购少数股权的有利条件
其一，收购该部分股权是消除同业竞争的必要环节，符合实控人此前承诺；其二，公司主业已全面转向氢能，更名后业务定位清晰，监管审核阻力更小；其三，宁城项目达产后营收规模可观，可有效增厚上市公司业绩；其四，A股已有同类氢能资产分步注入的成熟案例，运作路径具备参考性。
（二）潜在风险与制约因素
一是重资产项目估值较高，若后续业绩不及预期，存在商誉减值风险；二是大规模资产注入可能触发借壳上市审核，等同于IPO标准，周期长、不确定性大；三是上游项目投产进度存在不确定性，将直接影响资产注入时点。
综合判断，2026年公司暂无收购剩余股权的条件，大概率在2027年宁城项目顺利投产后，以发行股份搭配部分现金的方式完成收购。
六、整体总结
赫美集团的转型，本质是山西鹏飞集团借助A股平台实现产业证券化的典型案例。从重整脱困、搭建氢能业务架构，到终端资产收购、品牌更名、上调关联交易额度，公司已完成氢能业务的基本盘搭建。
短期来看，2026年重点推进制氢项目建设、扩大终端站点覆盖、依托新增关联交易额度完成更多资产整合；中长期看，2027年收购鹏飞氢美剩余股权，并逐步引入集团其他氢能资产是大概率方向。在氢能产业政策持续推进的背景下，赫美集团有望成长为A股氢能赛道的重要标的。
【风险提示】
虽然转型路径清晰，但仍有三道坎必须警惕：
项目空窗期： 宁城、沁源两大制氢项目尚在建设，远未到收获期，短期业绩仍靠贸易和少量能源站支撑。
借壳红线： 鹏飞集团体量巨大，而赫美目前盈利薄弱，若涉及大规模资产注入，极可能触发等同于IPO的“借壳审核”，过关难度极高。
关联依赖： 7.29亿的关联交易额度是把双刃剑，需警惕营收增长但缺乏独立市场竞争力的“温室效应”。
作者声明： 本文转载自第三方，旨在提供资讯参考，并非证券推荐或投资建议。作者对内容的真实性、准确性不承担保证责任。本文不构成任何投资建议或证券推荐。截至发文日，作者与文中提及的标的不存在持仓关系。